电网行业：电网转型势在必行 小电网机遇来临

本报告导读：
我国电网行业转型势在必行，未来有望从单纯的电能供应商转型为综合能源服务商，未来国网与南网旗下的上市小电网公司或有望成为电网转型过程中的依托平台。
摘要：
首次覆盖电网行业，给予“增持”评级。我国大电网传统的输配电业务发展瓶颈已现，转型势在必行，未来有望从单纯的电能供应商转型为综合能源服务商；小电网近年来业绩欠佳，部分公司已通过资产重组变更了主营业务。推荐重组后有望破茧成蝶的岷江水电、三峡水利，以及有望受益于国改和电改推进的南方电网旗下唯一上市平台文山电力。
我国电网呈现垄断格局，国家电网与南方电网的输电线路占比超过90%。2002 年国家电力公司重组后，成立了两家电网公司：国家电网与南方电网，其中国家电网负责26 个省市，南方电网负责广东、广西、云南、海南、贵州5 省的电网运营。截止2018 年底，国家电网110KV 及以上输电线路长度占比77%，南方电网占比17%，余下6%主要归一些地方小电网所有，两大电网基本垄断了我国电网行业。
传统输配电业务发展瓶颈已现，大电网转型势在必行。我国电网公司目前的收入来源主要是输配电业务，但近年来输配业务利润瓶颈已现，主要原因：1）在我国经济转型之后，全社会用电量增速放缓，未来电力需求很难再出现爆发式的增长；2）电改导致输配业务盈利模式改变，利润率明显下滑。因此电网的传统输配业务发展瓶颈已现，寻找新动能迫在眉睫，以国家电网为例，2019 年提出“三型两网”建设目标，能源互联网建设步伐加快，泛在电力物联网的建设揭开了国家电网由电能供应商转型为综合能源服务商的大幕。
小电网公司业绩欠佳，或成为大电网转型过程中的上市依托平台。
从资产证券化角度来看，国家电网和南方电网的资产证券化率较低，而上市的地方小电网公司较多，根据控股股东进行分类，A 股小电网公司可分为国网系、南网系、三峡系等四类，其中国网系的岷江水电拟与国家电网子公司国网信通进行资产重组，重组后主业将转变为云网融合；三峡系的三峡水利拟收购三峡集团持有的联合能源88.05%股权和两江长兴电力100%股权，实现重庆地区的四网融合。我们认为小电网公司通过资产重组变更业务后，业绩有望显著改善，同时国网系与南网系的上市小电网公司未来或有望成为大电网转型过程中的依托平台。推荐正在进行资产重组的岷江水电、三峡水利，以及有望受益于国改和电改推进的南方电网旗下唯一上市平台文山电力。
风险因素：重组进展不及预期、电改不及预期、国改不及预期
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