海螺水泥(600585)：盈利弱周期化验证 估值有望重估

本报告导读：
公司公布2019 年中报，公司再次以靓丽的报表佐证自身“弱周期”属性，维持“增持”评级。
投资要点：
维持“增持”评级。2019年上半年公司实现营业收入716.44亿元，同比增长56.63%；归属母公司净利润为152.60 亿元，同比增长17.91%，EPS 2.88 元，符合市场预期。我们维持2019 年-2021 年EPS6.32、6.76、7.12 元，目标价格54.52 元不变。
自产自销量创历史最好的二季度，贸易平台规模扩大。2019H1 公司实现水泥熟料销量2.02 亿吨，同增41.55%；自产品销量1.46 亿吨，同增6.00%。我们判断下半年早周期地产链需求确定性仍旧最强，而上半年相对羸弱的基建有望随着专项债新规的逐步落实而增强。
Q2 盈利维持历史最好水平。我们测算海螺自产自销部分2019H1 年出厂均价为333 元/吨，同比增长16 元/吨；吨毛利157 元，同比增长17 元/吨；吨净利为103 元/吨，同比增长13 元/吨。其中Q2 出厂均价为约341 元/吨左右，同比环比分别增长17、17 元/吨；吨毛利162元/吨，同比环比增长12、15 元/吨；吨净利约110 元/吨，同比环比分别增长11、16 元/吨，盈利继续维持了历史最好的水平
业界龙头，堪称典范的现金牛报表。自2017 年Q1 开始，海螺进入净现金状态，截止2019H1 有息负债合计101.15 亿元；在手现金达360.98 亿元，同比增加111.51 亿元。公司自18Q2 财务费用转负，19H1 财务费用为-6.3 亿元，总资产负债率约19%，较年初大幅下降超3pct。海螺的现金牛状态继续呈现，公司资产结构继续优化。
风险提示：原材料价格上涨，宏观经济下行
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