东珠生态(603359)：业绩稳健订单充足 员工持股彰显信心

事项：公司发布2019 年中报，实现营业收入10.29 亿元，同比增长21.81%；实现归属于上市公司股东的净利润2.00 亿元，同比增长11.43%；扣除非经常性损益的归母净利润1.97 亿元，同比增长23.38%；实现基本EPS 0.63 元。
营收增速逐季提升，净利率水平小幅下滑。2019H1 公司实现营收10.29 亿元，同比增速达21.81%，较2019Q1 提升了2.69 个pct。分季度来看，2018Q3-2019Q2 营收增速分别为1.71%、12.35%、18.49%和24.32%，营收增速逐季稳步提升。公司实现归母净利润2.00 亿元，同比增长11.43%，较2019Q1 增速小幅下滑0.39 个pct，扣非归母净利润为1.97 亿元，同比增速23.38%，较一季度增速提升8.14 个pct。期内公司毛利率为28.15%，同比小幅下滑0.02 个pct。期内公司期间费用率为4.67%，同比提升0.13 个pct，其中，其中管理费用同比增长30.36%，占比为3.51%（同比提升0.23 个pct），主要由于期内员工人数增加，工资增长，开拓市场业务拓展费及无形资产摊销增加所致；研发费用同比增长26.76%，占比1.52%（同比提升0.06 个pct）；财务费用同比减少120.15%，占比为-0.35%（同比下降0.16 个pct），主要由于期内无借款，无借贷利息，且存款利息增加。公司资产减值损失减少，投资净收益减少（同比-76.17%），期内公司净利率为19.41%（同比-1.85 个pct），公司净利率水平有所下滑。
在手资金充足，负债率低杠杆空间大，经营性现金流入减少。公司期末货币资金为8.74 亿元，在手资金较为充足。公司总负债为24.90亿元，主要由应付票据及应付账款（22.50 亿元）构成，无有息负债。 期内公司资产负债率为46.89%，与期初基本持平，较上年同期增加4.15个pct，处于园林行业低位水平，未来杠杆提升空间充足。期内公司经营性活动产生的现金流量净额为-3.15 亿元，较上年同期同比流出增加28.87%，主要由于期内工程量增加，支付的工程采购款增加且部分新建项目未到结算期，项目回款较少，期内收现比下降至0.18，下半年，随工程项目进度推进，应收账款回收或将加快，预计随着收现比的提高，公司经营性现金流或将明显改善；投资性活动产生的现金流量净额为101.8 万元，较2018H1 大幅减少95.23%，主要为期内结构性理财利息减少所致；筹资性活动产生的现金流量净额为-0.92 亿元，较2018H1 减少流出1.36 亿元，主要由于上年同期分配股利致现金流大幅流出。
订单充足业绩保障性强，员工持股大股东兜底，未来发展信心十足。根据公司公告，2019 年1-7 月公司累计中标项目金额84.05 亿元，为2018 年全年中标金额2.8 倍，同比增长288%，2019 年公司新中标订单成倍增长。目前，公司在手订单约90 亿元左右，订单收入比约为5.6倍，公司订单收入比和现金收入比较高，发展弹性十足。公司于今年7 月发布2019 年第一期员工持股计划草案和管理办法，持股计划规模预计不超过5000 万元，参与的员工预计不超过100 人，覆盖面为董监高之外员工，本次计划实际控制人席惠明、浦建芬提供保本保障，即清算时若扣除全部费用后可分配金额低于员工持股计划的本金，公司实际控制人承担差额补足义务。公司员工持股计划由大股东“兜底”，调动了员工参与积极性。公司于今年3 月顺利完成2018 年第一期员工持股计划的股票购买，公司接连实施员工持股计划，彰显未来发展信心。
估值与投资建议：预计2019-2021 年公司营业收入同比增速为48.6%、32.7%和30.5%，归属于母公司股东的净利润同比增速为35.1%、51.1%、36.9%。预计公司2019-2021 年营业收入分别为23.68 亿元、31.43 亿元、41.02 亿元；归属于母公司股东的净利润分别为4.40 亿元、6.65 亿元、9.10 亿元。每股收益为1.38 元、2.09 元、2.86 元，动态PE 为12.2 倍、8.1 倍、5.9 倍，PB 分别为1.9 倍、1.6 倍、1.4 倍。公司作为“国家湿地公园第一股”，在湿地修复领域的具备核心竞争力，订单收入比高、资金充足、负债率低，未来发展动力十足，员工持股计划推出在即，且有大股东“兜底”承诺，彰显出对未来发展的信心，看好公司在国家湿地公园、国储林等领域的布局以及长三角一体化背景下的受益程度，维持“买入-A”评级，目标价24.3 元，对应2019 年17.6 倍的PE。
风险提示：固定资产投资增速放缓、PPP 项目推进缓慢、工程回款不及时、核心员工流失等风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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