【建筑】人民币贬值提高对外工程国际竞争力,“一带一路”沿线业务有望推进

　　※ 人民币汇率大幅波动，贸易谈判影响未来走势

　　近年来，国际政治和经济形势复杂多变，尤其是2018年3月以来，中美贸易摩擦升级，受此影响人民币兑美元汇率出现大幅波动，2019年人民币兑美元汇率呈现贬值趋势。2018年，人民币汇率出现阶段性偏离美元指数的趋势，或因受贸易谈判结果影响。由于中美贸易谈判多次反复，不确定性加剧，双方或难达成贸易协议，我们预计短期内人民币汇率波动性或将进一步加大。

　　※ 人民币汇率贬值利好建筑行业，驱动优质产能输出

　　总体来看，建筑行业普遍受益于人民币汇率贬值，主要有三方面原因：

　　1)对于海外业务占比较多的建筑企业而言，签订境外合同以美元结算为主，人民币汇率贬值，则以人民币计算成本换算为美元的海外工程报价会降低，企业的报价竞争力和拿单竞争力相对提高，2019年上半年，建筑行业新签海外订单额呈上升趋势，推动“一带一路”沿线国家对外工程业务扩展；

　　2)建筑企业的海外订单往往工期长，海外业务的营业收入以美元计，而设备制造、劳动力等成本多来自国内以人民币计，因此随着人民币汇率贬值，国内建筑企业海外业务的毛利率会逐步提高，2018年海外业务占比较高的部分企业整体上境外业务毛利率同比提高，其中中材国际(600970,股吧)2018年境外业务毛利率同比上升4.38个百分点；

　　3)建筑企业海外营收往往按照即期汇率或者即期近似汇率进行换算，而成本多以人民币进行结算，因此将产生以美元计价的应收款和以人民币计价的应付款，带来汇兑收益。此外海外业务较多的企业持有的美元净资产较多，产生较多的汇兑收益。

　　※ 汇兑收益受汇率影响不一，对外工程最为敏感

　　汇率变动对于海外订单占比较高的建筑企业业绩影响较为显著。以人民币持续贬值的2018年为例，我们选取国内16家建筑行业上市公司，选取公司产生的汇兑收益占当年归母净利润的比例在-7.31%至50.18%之间，且多数公司实现汇兑收益。此外，我们通过测算人民币兑美元汇率变化对建筑企业所产生的汇兑损益及其对财务费用和净利润的影响，发现中成股份(000151,股吧)、北方国际(000065,股吧)、中工国际(002051,股吧)、中材国际4家公司对汇率变化的敏感度最高；中国化学(601117,股吧)、中国电建(601669,股吧)和中国交建(601800,股吧)等大型建筑央企也受益于人民币汇率贬值。通过测算发现，汇兑收益或有望回转中成股份、中工国际两家公司归母净利润增速。总体来看，对外工程行业受汇率波动的影响最大。

　　※ 投资建议

　　在中美贸易摩擦背景下，“一带一路”建设、深化加强中非合作等重大国家战略布局成为建筑行业打开国际局面，促进建筑企业进一步“走出去”的重要推手，其中国有建筑企业的优势更加凸显。随着建筑企业境外业务比重逐步提高，汇率变化对企业业绩带来的影响日益明显。我们发现海外业务营收占比较高的中成股份、中工国际、北方国际、中材国际，大型建筑央企中中国化学、中国电建、中国交建等公司对汇率变动较为敏感，人民币贬值，有利于提升这些公司的业绩。我们认为，人民币汇率未来或持续贬值，叠加“一带一路”建设有望实质推进的预期，建筑行业或将持续普遍受益，重点关注对外工程行业。综上，我们维持整个建筑行业的“强于大市”评级。

　　风险提示：汇率大幅波动，利率上行风险，订单进度未达预期，应收账款回收未达预期。

　　证券研究报告《建筑：人民币贬值提高对外工程国际竞争力,“一带一路”沿线业务有望推进》

　　对外发布时间：2019年09月17日

　　报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

　　本报告分析师

　　唐笑 SAC执业证书编号：S1110517030004岳恒宇 SAC执业证书编号：S1110517040005肖文劲 SAC执业证书编号：S1110519040001

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