议市厅丨白酒股迎金秋大丰收，贵州茅台历史新高，五粮液年内股价涨幅超160%成“白酒涨幅一哥”，多家机构仍看好后市

　　作者：捡财君

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　　国庆节即将来临，节日期间家庭聚餐、朋友聚会等增多，喝酒助兴自然少不了，白酒的销量随之明显增加。时下，对于白酒行业来说正值国庆节销售旺季，白酒的销量有望随之明显增加。资本市场作为敏感程度更高反应更快的先行市场，各路资金提前布局白酒板块，迎接金秋大丰收。

　　20日贵州茅台(600519,股吧)贵州茅台(600519)大涨股价再创历史新高，由此带动白酒板块全线上涨。前期东兴证券便给予贵州茅台1424元的最高目标价。如果茅台能达该目标价，其总市值有望与第一大行工商银行争夺“市值一哥”的潜力。

　　恰逢金九银十，白酒板块近期表现着实亮眼。事实上年初至今，中证白酒从4131点涨到8150点，涨幅接近100%，年内多只白酒股实现股价翻倍；8月指数涨幅也接近9%，维持着持续上涨的良好趋势，外资流入稳步微升，板块表现遥遥领先整体A股。18日当天近40亿北向资金返场，从数据显示，主力依然力挺白酒股，贵州茅台与五粮液流入金额最大。

　　据Wind数据显示，今年白酒与葡萄酒行业的股价平均涨幅接近110%，而五粮液更是“一家独高”的超过160%。

　　A股市场对于核心资产的理解，市场曾一度认为，“得消费者得天下”，或是把核心资产效应简单地理解为防御或“抱团取暖”，2019年的股市核心之一，就充分体现了这一点，消费股得到了充分的挖掘，酒类一哥，酱油一哥，鸭脖一哥，消费领域出现了各种各样的“一哥”，看的真是眼花缭乱。我们今天重点说白酒，白酒板块今年的整体强势表现，首先来自于行业整体性的盈利稳定增长，特别是高端白酒、茅台、五粮液等白酒产品量价齐升，上市公司盈利规模不断新高;其次，北上资金持续流入，长线资金偏好消费类非周期标的，稳定盈利的公司估值水平提升。再者就是一些大环境因素的影响，资金防御性选择大消费也是考虑的一个因素。

　　我们今天重点讲一讲五粮液，截止发稿时间五粮液股价在今年酒类板块中涨幅第一，那么它究竟是一家怎样的公司？投资价值何在？

　　首先从行业上讲，在中国，白酒是最好的行业之一。这既有历史的积淀，也有人们生活习惯、经济环境等因素的影响，中国的酒文化可谓是闻名世界。中国的酒文化已经延续数千年，中国人对酒的需求是持续稳定的。行业稳定，容易形成护城河；真正的名酒都需要几十年甚至上百年的文化积淀，而且每一种酒都有自己独特的酿造工艺和味道，五粮液便是其中一种。五粮液的明清窖池可谓是五粮液的“魂”，600年的历史积淀闻名遐迩。

　　其次，五粮液是浓香酒的第一品牌，而且这种品牌是数十年的积累造就的，呈现出强者更强的态势，除非管理上出现重大问题，否则很难被竞争者颠覆（这里简单提一下茅台，由于茅台是酱香酒，所以我们这个细分领域不比较）。五粮液酿造所需的自然环境、水源、气候环境都是独特的，即使使用同样的工艺，在其他区域酿造产出的白酒品质都是不一样的，所以独特的地理位置也是五粮液的护城河之一。

　　最后，站在一个投资者的角度看，公司好与坏最终都得反应到业绩上去，业绩才是衡量投资者能否做出投资决策的最关键因素，我们将从财务数据方面看一看五粮液的价值究竟几何？

　　上个月末，五粮液发布2019半年报。根据披露，五粮液上半年实现营业收入271.51亿元，同比增长26.75%。归属上市公司股东净利润93.36亿元，同比增长31.30%。其中，五粮液酒类收入达到254.19亿，同比增长25.5%。值得注意的是，其经营活动产生的现金流量净额由去年同期的5.97亿大幅增长至83.66亿，同比增加1302.14%，与去年-81.15%的变动相比，可谓天壤之别。对于经营活动产生的现金流量净额暴增原因，五粮液半年报给出的解释为：主要系本报告期银行承兑汇票到期收现，增加及货款中收取的现金比例提高所致。

　　五粮液今年上半年所取得的成绩可谓是收获满满，那么咱们再从历史数据角度看看五粮液的发展状况。

　　从资产角度讲，公司近10年来总体资产负债率较低，基本都是35%一下，而且最近5年时间，基本都在20%左右的区间，总体来说是一家典型的轻资产公司。且负债中很大一部分为预收款，以2018年为例，如扣除预收款，实际负债率仅为18%。

　　总营收基本呈现一个逐年递增的状态，由2010年的155亿增长为2018年的400亿，增幅速递不是很大，最最近5年来讲，增幅较稳定、持续性强。

　　毛利率常年稳定在70%以上，净利率稳定在30%以上，近两年随着高端白酒强力复苏，利润率有明显提高。说明公司产品质量与市场占有率在行业中竞争力较强。

　　股东投资回报率近几年有所回升，目前已经回升至20%以上，正常应当会维持在20%以上。大家可以明显看到，2014年附件是个转折点，前几年受白酒周期影响所致。

　　公司与同行业其他公司的横向对比如下：

　　总体来讲，从财务方面各项主要数据来讲，得益于强大的护城河和优秀的商业模式，五粮液算是是A股优秀的公司之一。

　　回溯至去年五粮液经销商大会举行之时，五粮液集团董事长李曙光提出，2019年将是五粮液构建适应未来竞争现代营销体系的开篇之年。而在不久之前，五粮液宣布牵手阿里巴巴实现“白酒+互联网”的数字化转型新战略。可见，转变营销体系、实现数字化转型是五粮液为实现500亿营收目标的战略实践，而转型后的成果也同样值得关注。

　　对于白酒板块后续走势，方正证券(601901,股吧)看好板块继续向好：高端业绩确定性强，明年有望保持20-30%以上的稳健增长，核心龙头存在提价超预期的可能;次高端目前分歧较大，认可度不高，但成长趋势好、弹性大、持续的业绩增长将逐步打消市场疑虑。建议趁市场调整期积极布局，调仓换股，逐步加仓区域次高端龙头。推荐贵州茅台、五粮液、口子窖(603589,股吧)、古井贡酒(000596,股吧)、今世缘(603369,股吧)、泸州老窖(000568,股吧)、洋河股份(002304,股吧)、老白干酒(600559,股吧)、山西汾酒(600809,股吧)等。

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