断薪、员工流失严重 博天环境高速扩张持续性存疑

　　在宏观和产业政策不断修正过程中，水污染处理公司博天环境(603603,股吧)近期也身陷舆论漩涡，不仅存在员工数量大减、断薪现象出现，且在大股东股权几近全额质押、上市公司负债百亿规模下，不得不积极寻求自救，其中办法之一就是或将引入国资救场。

　　长期以来，水污染处理公司博天环境一直将PPP项目作为业务发展重点，承揽了大量三四线城市的项目，然而，在企业营收保持快速增长的同时，融资压力也在持续增加。近期，《红周刊(博客,微博)》记者获悉，博天环境也遭遇了一些困难。

　　有博天环境前员工向《红周刊》记者透露，公司自7月份以来，总部大部分员工被暂停发薪，员工不正常离职情况严重。截至今年上半年末，博天环境总负债近百亿。此外，目前博天环境大股东的绝大部分股权已被质押。10月中旬，博天环境发行的G16博天将回售，规模3亿元。

　　中报披露员工数量大减，总部员工断薪现象明显

　　环保园林行业曾是A股长牛板块之一，Wind环保指数自2000年编制以来，至2015年7月，从1000点涨至53400点以上，其中仅2014~2015年的牛市中，指数涨幅就达3倍，期间亦涌现出神雾“双雄”、三聚环保(300072,股吧)等大牛股，正所谓“时势造英雄”，当时，招商证券(600999,股吧)研究员朱纯阳曾高调唱多神雾“双雄”和东方园林(002310,股吧)，知名私募基金经理王亚伟也长期持有三聚环保，在当时引发热议。但时过境迁，2017年以来，随着政策的相继收紧，环保园林板块“金身不再”，以往业绩高增速掩盖的问题纷纷曝露，不少上市公司相继陷入了“营收下跌+债务压力+股权质押”的围城，在倒下的公司中，除了神雾“双雄”、东方园林等公司外，近期《红周刊》记者独家获悉，博天环境也陷入了断薪和债务危机中。

　　Wind资讯显示，博天环境是于2016年底上市的，是国内水环境领域出发较早的企业之一，业务范围囊括了工业水系统、城市与乡村水环境、生态修复及产业价值延伸等领域，具备提供涵盖检测监测、咨询设计、系统集成、项目管理、设备制造等全产业链的一体化解决方案。在上市后，博天环境的经营业绩表现一直稳定，但在今年上半年却突然出现了恶化。2019年半年报显示，博天环境1~6月总营收为14.88亿元、同比下降8.73%，归母净利润5044.98万元、同比下滑46.7%。此外，博天环境的员工规模也下降明显，2018年6月底时，博天环境尚有2237名员工，可到了今年年中时已减少至1889人。

　　“博天环境最近几个月确实离职情况很普遍，我上个月离职，当周就走了60名左右的员工。”一位不久前离职的博天环境员工王先生(化名)告知《红周刊》记者。据其透露，自今年7月起，博天环境总部职能部门+几个区域中心大部分员工的工资已经停发，子公司和项目部门的薪酬还在发放、以维持工程运行，但也是自筹资金，“据领导口头传达的消息，承诺在2020年1月补发拖欠的工资，但直到离职、也没有看到相关文件”。

　　据其透露，资金紧张情况已经传导至工程项目，部分项目款项(设备采购+工程款)已经有所拖欠，导致项目员工压力很大，据传广州分公司也有可能要解散(企查查显示，博天环境广州分公司仍在营业中)。

　　按照《上市公司信息披露管理办法》，当公司的经营方针发生重大变化、主要或者全部业务陷入停顿时，上市公司需作出信息披露。《红周刊》记者就其裁员等问题，通过邮件和电话方式采访博天环境以及总裁吴坚等高管，但截至发稿未获回复。

　　负债百亿，大股东几近全额质押

　　就博天环境资产负债情况看，其近几年的负债金额大幅增加。2015年至今，总负债规模从期初的21亿元增至目前的101亿元，对应的财务费用从2200万元增至9400多万元，同比增长近4倍。2018年至今，博天环境两次发布并购配套融资方案，其还在2018年11月获得北京市海淀区政府协调江苏银行发放的1亿元纾困资金；债券方面，博天环境在2016~2017年发行了G16博天、17博天01两只债券募资6亿元，其中余额为3亿元的G16博天将于今年10月中旬发放回售资金，按照发行人公告内容，几乎全部持有人都选择回售。

　　半年报显示，截至今年6月，博天环境账面上货币资金尚有10.96亿元。“相比总负债，这笔3亿元的绿色债对博天环境的压力应该不是很大，但公司上下就是很紧张，如临大敌。”王先生直言。

　　新世纪(002280,股吧)资信的评级跟踪报告也指出，博天环境资本性支出压力持续增加，债务循环压力较大，债务期限结构亟待调整，股份质押风险。报告评论称，博天环境在建项目规模较大、特别是2017年以来新增不少PPP项目，公司业务处于扩张期，且资产负债率持续上升。

　　不过，G16博天是一只有担保债券，担保方为中合中小企业融资担保股份有限公司。企查查显示，中合担保的实缴资本为51.2亿元，是国内资本规模最大的担保机构之一，其股东包括JPMorgan China、海航资本、宝武钢铁、中国进出口银行等，担保债券过百只。有债市从业者分析称，G16博天违约的可能性其实很小。

　　博天环境实控人股份质押比例较高，这也是新世纪资信的关注点之一。据Wind资讯显示，博天环境大股东汇金聚合(宁波)投资管理公司持有的1.48亿股中，有1.46亿股已经质押，其中2017年质押给中信建投的就近9000万股，当时质押日收盘价在40元以上，至今未解除质押，而目前博天环境股价已经不足12元。

　　蒙眼狂奔恶果显现，PPP模式加重融资压力

　　尽管博天环境在2018年底接受了纾困基金，但《红周刊》记者了解到，至少到2018年底，公司尚能正常运作，“还发了年终奖”，直到2019年一季度以后，员工才感受到压力。

　　“根本原因是公司战略有问题，狂做PPP业务。”上述一位员工认为，在环保水务行业中，有两种主要的业务模式：EPC(总承包管理模式)和PPP。EPC业务回款更快，而自2014年起风行的PPP模式，虽然可以尽快做大企业营收规模，但盈利和现金流周期长，且融资成本高。博天环境选择了后者。董事长赵笠钧在2018年接受媒体采访时，曾喊出了2020年营收破百亿、2025年营收达到300亿元、2030年营收过千亿的目标。

　　据王先生介绍，博天环境目前的主要业务具体分为以下几块：工业废水处理、市政污水处理、河道治理。其中，工业废水处理业务背靠大型国企发电厂等企业，因此回款较快，河道治理则多为PPP项目、回款慢。目前，博天环境金额最大的项目是武夷山“水美城市”项目；博天环境还有部分海水淡化和工程建设项目，前者以2017年为大唐黄岛发电厂配套建设的供热海水淡化软化水项目为代表，后者以湖南会同县某高速公路连接线及提质改造工程PPP项目为代表。“修路等基建项目纯粹就是为了做规模。”而且，部分项目的实际表现并不如人意。王先生直言，比如大唐黄岛海水淡化项目就存在经营问题，导致亏损严重。

　　激励机制方面，博天环境坚持规模导向，实际上这是在鼓励员工多承揽PPP项目，“因为员工年终奖和项目规模挂钩”。地域分布上，大部分工程位于三线城市及以下，“四线城市的项目也接”。

　　公开信息显示，博天环境这几年承揽了多笔大额环保工程，譬如：2017年9月中标福建武夷山市67亿元的“水美城市”工程PPP项目，2018年2月联合中标20亿元的广西昭平县一江两岸景观带基础设施建设PPP项目，2018年11月中标福建漳州市27亿元的内河水环境综合整治PPP项目……在营收规模快速增长的同时，博天环境应收账款+应收票据也从2015年的7.85亿元增至2018年的21亿元，今年上半年的最新数据为20亿元，较去年同期增长逾两成，资产负债率也从2015年的67%增至今年6月底的81%。

　　此外，博天环境的并购也不太顺利。2018年，博天环境3.5亿元收购高频美特利环境科技(北京)有限公司（下称高频环境）70%股权，其中现金对价为1.5亿元、产生商誉3.18亿元。但今年6月，高频环境的股东方称博天环境方面未能支付收购对价，请求裁决解除之前的收购，返还高频环境的7成股权，并申请冻结了这部分股权。本案的仲裁将于10月中旬开庭审理。

　　自救：压缩成本，或将引入国资

　　困境之下，博天环境一边压缩成本，另一边也试图调整经营策略。《红周刊》记者获悉，公司管理层在今年一季度微调经营策略，从重规模考核向重利润和现金流调整。今年3月底，博天环境董事长赵笠钧在接受媒体采访时也表示，努力实现基于2018年数据的未来三年收入分别增长不低于40%、80%、120%，净利润增长分别不低于100%、200%、300%的业绩目标。

　　此外，受访人《红周刊》记者透露，“博天环境正在和长江大保护谈判中，长江大保护可能收购博天”。他所说的“长江大保护”，是指长江生态环保集团有限公司。企查查显示，长江生态环保集团成立于2018年，为长江三峡集团的全资子公司，是三峡集团落实“长江大保护”战略的实施主体。根据国家发改委部署，长江生态环保集团的主要任务是以城镇污水治理为切入点，逐步在长江经济带沿线城市全方位开展水污染防治、水生态修复、水资源保护等工作。此前长江生态环保集团已与多家环保企业达成了业务和股权合作，譬如长江电力(600900,股吧)(600900.SH)曾在今年1月公告称，参与北控水务(00371.HK)配股4.7亿股、总金额20亿港元，这些股份将最终转让给长江生态环保集团，以协助其获得业务协同资产。对此，《红周刊》记者也就此向博天环境高管核实，未获回复。

　　博天环境的窘境非个案。就环保行业而言，业绩表现上，全行业利润回落明显。以中信环保成分股为例，其扣非净利润在2017年前均持续增长，2017年时整体曾达到了162亿元的高位，但随后就出现了暴跌，2018年全部环保上市标的扣非净利润仅40亿元，盛运环保(300090,股吧)、神雾环保(300156,股吧)、兴源环境(300266,股吧)、天翔环境(300362,股吧)等多家公司因受累于商誉减值等因素影响，扣非后净利润亏损额均在10亿元以上。面对行业整体性的不景气，上市公司力求压缩成本来自保。东莞证券研究员在分析环保行业上市公司半年报后指出，企业有意通过减少管理费用和销售费用来控制成本，今年上半年企业的管理费用率为6.48%，相比去年同期下降了3%，销售费用也有小幅下降。

　　目前来看，环保领域的固废处理板块景气度相对较高，且受益于垃圾分类的推进，未来预期更强，而PPP业务占比较高的污水处理行业净利率下降严重，且上半年财务费用增长4%，财务成本上升势头最明显，换言之，环保行业的整体融资困境仍未有实质性的改善。