滨海金控《2020财富管理白皮书》：国内证券投资困兽之斗，何处觅口

　　前言：滨海金控《2020财富管理白皮书》从七大主流细分投资品种进行剖析行业的困境、挑战与机遇，同时从中为投资者挖掘投资机遇，本白皮书共分为：证券投资、基金行业、私募股权投资、银行理财、房地产、黄金投资、保险业七大篇章。本文将对证券篇进行详细解读。

　　过去几年,证券行业一直在经历变化。从证券经纪商向综合投行转变，从通道业务向资本中介业务转变，从零售交易向财富管理转变，依旧躲不开整个行业收入和利润连续三年的持续下滑。

　　综观金融行业零售业务格局，银行、互联网金融、第三方财富管理机构各据一方，从功能、渠道上对券商形成全面挤压。未来两到三年，券商经纪与财富管理何以解除困境?

　　滨海金控《2020财富管理白皮书》从证券行业的起源谈起，剖析当下所遇到的困境，并对未来发展趋势进行展望。

　　证券行业的资产配置价值

　　《2020财富管理白皮书》指出，证券行业起源自12世纪末，发展至今，已成为为现代社会中占突出地位的投资方式。资本市场通过三种途径影响资源配置效率：其一、证券市场能够向公众提供投资机会的信息;其二、国有企业的存在会降低资源配置效率;其三、投资者保护机制能够提高资源配置效率。而主要发达国家股票指数在过去10年的复合增长率收益情况更是佐证了资本市场化的效用价值。

　　发达国家由于资本市场的发展时间相对较长，市场体系与保护中小投资者机制相对完善，金融资产投资占家庭财富比例普遍比较高。相当高比例的家庭资产进入金融资本市场当中，寻求风险相对可控而收益较高的证券投资产品，而企业端又能以相对较低的成本获得市场资本进行进一步扩张发展，两者互惠互利，形成良性循环。

　　在高增长国家，如印度、中国、波兰、墨西哥和印度尼西亚，股票市场的发展表明，要想更具全球竞争力，必须继续发展其资本市场。资本市场发展程度高的国家，企业成长速度快，而且小企业从金融发展中受益较大。其中最重要的原因是资本市场的发展能够为企业投资和发展提供充足而且成本低的资金，这对外部融资需求强的企业尤为重要。

　　与发达国家家庭财富分布相比，中国居民资产主要集中在房地产与存款，其中房产资产占70%以上，而金融资产占比偏低，与发达国家家庭在金融资产占比相比相差甚远。

　　《2020财富管理白皮书》认为，一方面由于过去十年房地产价值一直保持着高速增长，另一方面源于中国证券市场机制还在成长完善阶段，产品有待丰富，市场对投资者在证券投资方面的教育、投资者对证券投资的认识还处在初级阶段。但随着中国金融市场逐渐与国际市场接轨以及财富终端对收益产品需求的增加，可以预计的是金融资产在中国居民家庭的占比将会迎来“逆袭”之路，证券投资是未来不可忽视的重要投资方式。

　　国内证券投资的困境与挑战：困兽之斗，何处觅口

　　《2020财富管理白皮书》指出，我国证券行业发展至今，在此宏观背景之下，直接融资、间接融资“一条腿长一条腿短”的资本市场格局也就成为了我国经济发展的一个困局。主要体现在以下方面：

　　(1)直接融资市场规模占比的徘徊不前。二十多年来我国资本市场融资结构发展情况，2018年末我国直接融资占比仅为14.73%，远低于G20整体平均水平，据世界银行提供的数据显示，2012年G20整体的直接融资比重66.9%，即使是世界公认的“银行主导型”国家日本和德国，其比重分别为69.2%和74.4%，此外，同为新兴市场的印度、巴西的比重也在60%以上。因此，目前我国资本市场结构失衡问题较为严重，与世界各地经济体都存在较大差异。在这发展困境下，发展直接融资市场对我国经济转型升级的战略目标来说尤为重要，

　　(2)高进入门槛以及制度性退出机制的缺位：2020年将迎来A股的三十岁生日，然而，而立之年的A股确还需我们精心的培育。目前我国证券发行仍然实行核准制，相比西方发达资本市场，我国当下的发行制度存在较高的准入门槛。相比美国、香港实行的注册制，我国市场存在核准制之下上市的周期长、成本高等。

　　由于退市制度成长一些存在一些缺陷，我国A股市场存在大量业绩连续亏损、弱流动性以及存在重大经营或者治理问题的“僵尸企业”。这便造成了我国证券市场仍有很多待改善的地方。

　　(3)中国投资者的传统特征：储蓄的高配，证券的低配：据wind数据显示，2019年7月，金融机构人民币存款各项存款余额已达到188.2万亿元，按14亿人口核算，我国人均存款约13.4万元。然而对比欧美发达经济体，根据调查统计显示，有近29%的欧洲人储蓄为零，16%的美国人没有存款，存款拥有不超过1000美元储蓄的美国人不到60%。偏爱储蓄的国民性决定了我国金融市场资产配置中储蓄、证券“高低配”的格局。

　　(4)“慢熊快牛”式的A股：近两年来市场上羡慕港股、美股“十年长牛”的声音越来越多，其实，“慢熊快牛”并非A股独遇的困境，港股、美股在他们的早期阶段也有经历这一过程，因此，A股“慢熊快牛”现象是个发展问题。那么，什么导致当下A股的“慢熊快牛”现象?其一，中国的国情决定偏短视的个人投资者在A股有非常强的话语权，然而，偏长线的机构资金的话语权有待提升;其二，A股运行的“政策市”特征明显，作为经济体量全球第二的新兴发展国家，我国的改革在循序渐进的推进，其影响A股走势非常重要的一个因素，例如，A股史上最大一轮牛市起源于股权分置改革。

　　展望国内证券的未来

　　(1)金融供给侧改革吐故纳新：

　　深化优化金融业的结构：金融供给侧改革背景下金融业未来的四个方向根据十三五规划实施建议的指示精神，金融供给侧改革就是要进行金融供给端的结构性改革，深化优化金融供给侧的结构，主要包括以下四方面：第一，优化融资结构，即信贷等金融服务需求主体的多元化，避免偏好某类特征的主体。第二，优化金融机构结构，即提供金融产品或者服务的媒介类型更加多元化。第三，优化金融市场结构，即融资通道更加多样化。第四，优化产品结构，即金融产品多元化。

　　(2)中国证券投资市场需求端的国际化、机构化进程：

　　结合发达资本市场的发展经验，我国证券投资市场的国际化进程将分为四个阶段：第一阶段是QFII\RQII开放外资投资我国证券投资市场的渠道;第二阶段是与发展资本市场的互联互通机制的推进;第三阶段是国际指数相继将中国证券投资市场纳入其中，;第四个阶段是逐步向一般境外投资者开放我国证券投资市场的权限。

　　此外，我国证券投资市场走向成熟必然机构化。证券投资市场机构化亦可称之为去散户化，即个人投资者由自己直接参与证券投资转向借助专业的机构投资者进行证券投资的过程。国情决定我国的证券投资市场必然是个“散户市”，也决定机构投资者拥有广阔的市场。

　　(3)中国经济转型升级：科创立市，科技兴国

　　按西方发达经济的发展经验，资本兴则科技兴。良好的资本环境方可孕育”兴国所需的科技创新，如果要实现科技兴国，那么必须大力发展资本市场，尤其是股票市场，因此，我国政府从区域股权交易中心、新三板等多个维度大力推进资本市场。2019年6月更是迎来了科创板的面世，科创板从首次提出到正式交易仅花了7个月的时间，足以说明政府在发展股票市场的重视程度。

　　(4)价值突围：A股“漂亮50”背后的“漂亮”逻辑

　　“漂亮50”最初出现于20世纪70年代的美国股市，当时一批优质的上市公司凭借自身优质的资产、稳健的盈利能力在不确定性的宏、微观环境当中获得投资者的青睐。

　　与美股相同，A股“漂亮50”行情是经济发展过程中市场竞争格局变化引发的必然产物。经历过去四十多年的高速发展，生产端的劳动力红利、资源红利以及需求端的人口红利已然不复存在，过去只要拥有产能便可依靠营销手段去拼抢增量市场份额的时代也一去不复返，随之而来的竞争格局却是业内“存量搏杀”以及业外“跨界打劫”，规模经济效益、资源获取能力以及技术实力的公司将掌握主动权，在竞争中不断侵占行业市场份额，夯实其龙头地位，并最终成为行业的寡头，因此，《2020财富管理白皮书》判断A股“漂亮50”行情在未来很长一段时间仍将延续。