【华泰有色年度策略报告】2020决胜年：修复与趋势机遇并存

　　发布时间：2019年11月27日

　　研究员：李斌（S0570517050001）/邱乐园(S0570517100003)

　　核心观点

　　2020年修复与趋势机遇并存

　　历史数据显示，中国经济变革往往催生相应板块牛市，我们认为本轮经济转型驱动力是科技，电子和军工等先进材料将长期受益。19年开始全球货币宽松蔓延，我们认为长期来看，金银仍具备保值功能。今年四季度以来中美贸易摩擦有所缓和，并且两国今年均以财政和货币等举措对经济进行逆周期调节，预期20H1经济也将企稳，建议关注供给增速低且需求与经济复苏关联度高的品种，如铜和锡。

　　铜铝供给增速放缓，铜比价价值显现而铝受制低成本产能扩建

　　19年11月下旬LME铜价格波动率约14.1%，处近25年低位，1994年初-19年11月下旬波动率低于14.5%概率约为13%；铜金比约3.96，处近30年低位，19860401-20191121铜金比小于4概率约7.47%。当前价格波动率和铜金比均处于低位水平，结合铜供给端收缩，我们认为利好铜价上涨。短期，电解铝产能主要扩张地区内蒙古产能建设偏慢，魏桥产能转移至云南造成供给扰动，以及社会库存偏低局面，我们对铝价持乐观态度；但长期国内经济转型造成需求增速下降，氧化铝产能相对过剩、新建产能成本亦有下行趋势，我们认为以上因素对长期铝价上涨形成一定压制。

　　钴锂锡供给阶段收缩，静待需求复苏

　　钴锂价格持续下行跌破部分矿山成本线，供给阶段收缩，价格止跌，如嘉能可Mutanda铜钴停产，西奥锂矿停减产；钴供给或见顶，锂仍有低成本扩张产能，价格预期钴好于锂。需求端利好持续，电池产能扩产和成本下降利于新能源汽车渗透率提高，欧洲EV补贴加码，3C电池扩容或成趋势，对钴锂形成长期利好。锡供给收缩，云锡停产和印尼天马公司降低锡出口量减少海外市场的锡锭供应，导致原料供应更加紧张，我们预计国内精锡产量后续或出现较大幅下降，叠加全球宏观情绪转暖，锡价有望走强。

　　黄金短期或调整，长期仍具对冲配置价值

　　19年美国经济数据下滑使美联储连续降息、中美经贸摩擦较为激烈，市场避险情绪发酵，19年初至今黄金价格明显上涨。我们认为美联储在连续降息三次，并且19H2起采取积极财政政策的情况下，美国经济在20年或企稳，且20年值美国总统大选，特朗普对经济增长诉求较强，金价可能短期调整。但长期看，在全球PMI持续下行、全球货币宽松的大趋势下，黄金仍具对冲配置价值。

　　电子材料趋势性机遇形成

　　“经济变革+政策鼓励+资本加持”，我国新材料市场景气确立，工信部17年《新材料产业发展指南》指出我国万亿新材料市场仍有1/3依赖进口，内生和国产替代需求大。趋势机遇是已经形成了较为稳定的净利润增速，如钢研高纳(300034,股吧)、博威合金(601137,股吧)、菲利华(300395,股吧)等；拐点机遇则是生产研发能力已具备，静待市场认证放量，业绩弹性大，如云南锗业(002428,股吧)和天通股份(600330,股吧)等。

　　风险提示：金属产量超预期、需求不及预期、新材料技术发展偏慢。

本文首发于微信公众号：华泰证券(601688,股吧)研究所。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。