强制退市！400亿"帝国"轰然倒塌，260亿"辽宁首富"彻底凉了

　　曾经的400亿“白马股”，彻底凉了！

　　两年前遭做空机构“狙击”，盘中演离奇崩盘的辉山乳业（06863.HK），即将退出资本市场。

　　12月18日晚间，港交所发布公告称，由12月23日上午9点起，辉山乳业的上市地位将根据除牌程序予以取消。

　　意味着，曾经市值高达400亿的辉山乳业，即被强制退市。

　　而辉山乳业被强制退市的背后，不仅众多投资者将损失惨重，还有20余家债券银行、众多机构投资者亦将深陷泥潭。

　　离奇闪崩，一日蒸发300亿市值

　　公开资料显示，辉山乳业的历史可追溯至1951年，主要从事奶品及婴幼儿配方奶粉生产及销售，是国内第一家具备脱盐乳清粉商业化生产资格的企业，也是辽宁省最大的液态奶生产商。

　　2013年9月，辉山乳业正式登陆香港资本市场。当年，其营收规模达到了35亿元，且净利润高达9.45亿元。

　　上市之后，其营收规模继续保持高速增长，并于2016年突破60亿元，而净利润最高则突破了12亿元。

　　在业绩加持下，辉山乳业二级市场表现较为平稳，最高时期，其总市值达到460亿元，而随着公司市值的迅速攀升，辉山乳业的董事长杨凯先后在2015年、2016年成为沈阳首富、辽宁首富。

　　但一切来得太过突然，2017年3月24日上午，辉山乳业股价突然闪崩，一度暴跌超90%，当天下午一点，辉山乳业股票紧急停牌，停牌前股价跌幅已高达85%，报0.42港元，市值一日蒸发320亿港元。

　　这一离奇闪崩的“元凶”，或许是做空机构：浑水，直指其财务造假。而在此之前，辉山乳业一度被市场看作是白马股。 　　浑水“狙击”辉山乳业：价值接近于0

　　实际上，早在2016年12月，做空机构浑水就曾发布沽空报告，直指辉山乳业财务造假，报告称：

　　并且直言，辉山过高的杠杆已使辉山处于违约边缘，其股权价值接近零。

　　对于浑水报告，辉山乳业当日紧急停牌，并宣称所有交易均符合相应的上市规定。为了反击做空，辉山乳业的控股股东还增持股份，股价得以稳住。

　　然而，随后浑水以国家税务局增值税数据等为佐证，再度“狙击”辉山乳业。

　　该报告显示，辉山乳业存在大量欺诈性收入，农产品(000061,股吧)建设条件恶劣，在维护上的资本支出不足以保证奶牛的健康以及牛奶产出。并维持对辉山乳业的财务问题判断，认为公司资金链出现危机。

　　这两次狙击都未对辉山乳业的股价造成较大影响。

　　被沽空之后，各大银行坐立难安，便开始调查辉山乳业。这一查，竟查出了一堆单据造假。

　　2017年3月23日，辽宁省金融办紧急召开辉山乳业集团债权银行工作会议，23家债权行与辉山乳业集团相关负责人均出席，会议上，杨凯承认公司资金链断裂。

　　次日，这一消息最终传导至二级市场，引发暴跌。在此之后，2017年8月的一份辉山重组资料显示，其仅金融类债权就高达380亿元，偿债难度十分巨大。

　　其中，诺亚财富全资子公司歌斐资产涉及辉山乳业的债权达5.46亿。

　　据基金业协会的资料显示，歌斐资产涉及辉山乳业债务危机的产品有两只，分别是歌斐创世优选一号投资基金和歌斐创世优选二号投资基金。两款产品均成立于2016年3月30日，产品周期一年。

　　除了各大贷款的银行，购买债券的投资者，股票持有者同样踩了巨雷。

　　值得注意的是，辉山乳业此前是港股通标的，备受内资青睐。停牌前夕，辉山乳业已累计60次冲上深港通当日十大成交股名单。

　　而就在暴跌前一个交易日，内地资金通过港股合计持有9.66亿股，占公司总股本的7.16%。以2017年3月23日收盘价计算，内地资金所持股份对应市值约为27亿港元，而次日闪崩后，这一市值跌落至约4亿港元。

　　仅仅一天时间，内地资金浮亏便超过20亿港元，损失惨重。

　　辽宁首富的“贷款技法”

　　在这场风波之中，作为辉山乳业的董事长、实际控制人，杨凯更是处在风口浪尖。

　　公开资料显示，2016年杨凯以260亿身家，登上了胡润百富榜，排在第66位，一度成为辽宁首富。

　　但在股价崩盘之后，2017年12月，辽宁省山县人民法院公布，辉山乳业董事长杨凯因“有履行能力而拒不履行生效法律文书确定义务”，被列入全国法院失信被执行人名单，也就是所谓的“老赖”。

　　从“首富”上跌落之际，其此前获取银行贷款的一些“技法”也随之浮出水面。

　　有债权人向媒体透露，这其中就包括：

　　向供应商施压，由辉山乳业方面提供担保或保证，通过供应商向银行申请贷款，获得贷款后，资金则由辉山乳业方面使用。

　　当辉山乳业危机爆发，并进入重整程序后，部分供应商进入了债权人名单。

　　据银行界人士分析，辉山乳业作为上市公司，当时属于银行的优质客户，并具有真实贸易背景的保理业务，类似操作也显得顺利成章。

　　而当资金链断裂，杨凯能否“脱身”呢？一份“重整情况汇报”的资料显示：

　　“原股东股权退出，解除个人担保重整后，公司实际控制人杨凯的股权清零，并不再持有重整后新公司的股权”。同时，明确“在重整成功后，不再追索杨凯及其家人和其他有关个人的担保责任”。

　　但在后续的“重整计划草案”中，上述内容已做修改，杨凯的名字被隐去，但仍解释为“前述债务清偿完毕后，为辉山乳业集团系列企业及体系外23家企业提供的各类抵押、质押、保证等担保措施同时解除”。

　　这意味着，按照这一方案，辉山乳业系列企业的债权人，此后也不得以任何方式向抵押人、质押人、保证人等提供担保的主体进行追索。有债权人认为这一说法就是对杨凯等人的保护。

　　若该草案如获沈阳中院裁定批准，辉山乳业系列公司除对债权延期清偿的执行工作之外，“各方应争取在2019年12月31日前完成重整计划的执行”。如未获裁定批准，法院将依法裁定终止重整程序，并宣告辉山乳业系列企业破产。

　　而最终经过两年多时间，各方等来的却是被强制退市的消息。

　　辉山乳业被强制退市

　　12月18日，香港联交所发布公告称，由12月23日上午9时起，对辉山乳业的上市地位予以取消，该公司的股份自2017年3月24日期已暂停买卖。

　　值得注意的是，香港联交所的退市程序包括四个阶段：

　　第一阶段：在停牌后的6个月内，公司须定期公告其当前状况；

　　第二阶段：第一阶段结束后，如公司仍不符合上市标准，交易所向公司发出书面通知，告知其不符合上市标准，并要求其在6个月内，提供重整计划;

　　第三阶段：第二阶段结束后，如公司仍不符合上市标准，交易所将公告声明公司因无持续经营能力，将面临退市，并向公司发出最后通牒，要求在一定期限内(一般是6个月)，再次提交重整计划。

　　第四阶段：第三阶段结束后，如公司没有提供重整计划，则交易所宣布公司退市。

　　对于联交所上市企业而言，在最终退市前还存在一些“抢救”时间。而辉山乳业为了保住上市地位，也曾努力过。

　　2018年3月27日，联交所上市部认为辉山乳业并未符合《上市规则》中“有关拥有足够业务运作或资产的规定”，根据规则，联交所将其置于除牌程序的第一阶段。半年后，又进入除牌程序的第二阶段。

　　2018年年底，辉山乳业系列企业也提交了重整计划草案（初稿），涉及2701家债权人向管理人申报5155笔债权、720亿元。

　　今年2月8日，辉山乳业发布公告称重组计划取得一定进展。此时，距其除牌程序第二阶段满期仅剩下1个多月时间。但在随后的4月，这份草案在第二次债权人会议上被否。

　　从而，辉山乳业自5月3日起，进入除牌程序第三阶段。在此期间，市场曾有传言，伊利、光明等企业拟参与重组事项，但最终都无疾而终。此后，辉山乳业并没有在截止日期前提交任何复牌建议。因此，港交所决定取消该公司股份在港交所的上市地位。

　　分析人士认为，被取消上市的公司，股东持有公司股票就成为废纸一张，只可以在场外交易，但因场外交易缺乏流通性，所以估值上会大打折扣。对于散户而言，由于场外交易渠道有限，公司退市基本等于全部损失，持有股票会一文不值。

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