议市厅|亚洲第一、全球第三的安琪酵母怎么了？增收不增利业绩承压出海不易

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　　生活中，酵母与我们息息相关，随时随地都出现在我们身边。食物中总是有那么多香松可口营养丰富的选择，面包、馒头、包子、油条等等，每一样都离不开酵母的辛勤功劳。美酒，是大自然对人们辛苦劳作的犒赏，而生产美酒最大功臣当属酿酒酵母。酵母用在调味品领域，也是具有悠久的历史，主要有酱、酱油、甜面酱、醋等。

　　酵母用处这么大，那么你知道在A股中有一个规模已经做到亚洲第一、全球第三的公司吗？他就是--安琪酵母(600298,股吧)。

　　当你想做面包或馒头去超市购买酵母时，你几乎找不出“安琪”之外的品牌。

　　安琪酵母始终立足酵母主业,通过采取农村包围城市、北方面点市场切入等策略逐步发展起来,目前安琪拥有24.9万吨的酵母产能及7.8万吨的酵母提取物(YE)产能,垫定了其亚洲第一、全球第三的酵母龙头地位。

　　安琪酵母于1986年成立，至2001年安琪生产初具规模，并得以实现2万吨的酵母年产能。由于北方食物以面点为主，安琪在该阶段以北方市场为切入点，采取农村包围城市的策略，深入农村市场，不断复制样本市场进行扩张。2005-2012年，在打好农村市场基础的背景下，安琪对产品品质进行改良，开始将战略重点由农村转移至北上广等大城市，在全国范围内共设立26个省级办事处。同时开始兼并收购其他酵母厂，实现全国化扩张。

　　公司2016年营收48亿，2017年营收57亿，2018年营收近67亿... 地处鄂西宜昌的安琪酵母，将小小的酵母做成了如此广大的规模。

　　但进入2019年，安琪酵母增收不增利明显，业绩承压，扩张似乎也进入深水区...大白马安琪酵母怎么了？

    2019前三季度增收不增利

　　三季报披露数据显示，公司2019年前三季度实现营业总收入55.6亿，同比增长13.5%；实现归母净利润6.7亿，同比下降1.2%；报告期内，公司毛利率为35.4%，基本维持上年水平，净利率为12.4%，同比降低1.9个百分点。

　　上半年净利下滑7%

　　回看上半年经营情况，2019年半年业绩数据显示，上半年，在营收保持增长的同时，归属于母公司的净利润为4.64亿元，较上年同期下降7.66%，扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率9.53%，同比下降2.64%。这是自2014年公司半年报业绩出现同比下滑后，近四年来安琪酵母首度半年报出现业绩回落。

　　对于净利润下滑原因，安琪酵母在公告中表示，报告期内，安琪俄罗斯糖蜜价格上涨，安琪埃及本币升值，原材料成本上涨；国内多工厂提前集中进行大修；安琪伊犁因环保原因限产导致其成本上升，利润下滑；市场开发难度增加，投入加大，导致销售费用增幅较大；母公司待弥补亏损抵扣额度使用完毕，利润同比增幅较大，以及安琪俄罗斯本期实现盈利导致所得税费用增加等。

　　另外，安琪酵母2019年一季报显示，其营业收入18.2亿元，同比增长11.61%；归属于上市公司股东的净利润2.37亿元，同比下降14.56%。

　　总的来看，2019年的三个季度报告来看，安琪酵母在报告期内增收不增利现象明显。

    安琪酵母大白马股历史表现

　　公开资料显示，安琪酵母股份有限公司从事酵母、酵母衍生物及相关生物制品的经营，服务于烘焙、中式发酵面食、调味、酿造与生物能源等领域，其酵母类产品全球市场份额达到16%，国内市场占有率第一。 历年财报显示，安琪酵母业绩长期稳定增长，因此在股市上享有“大白马股”之称。

　　梳理历史财务数据，2015年至2017年净利润都是50%的高增长，数据显示，2015年、2016年、2017年，安琪酵母三年净利润分别同比增长90.29%、91.04%、58.33%。

　　但2018年却只增长了1.12%。财报显示，2018年安琪酵母实现净利润8.57亿元，同比增长1.12％；营业收入66.86亿元，较上年同期增长15.75％；每股收益1.04元，每股净资产5.21元，净资产收益率21.06%。

　　海外市场扩张成本增加

　　2013年2月，安琪酵母投资建设的首家海外工厂安琪酵母（埃及）有限公司正式投产运行。今年2月27日，安琪酵母（俄罗斯）有限公司工厂竣工投产。

　　目前，全球酵母企业约300家，产量主要集中于法国乐斯福、英国英联马利和中国安琪酵母三家企业。但安琪酵母在全球的市场份额仅占约5%。以法国乐斯福为例，作为全球最大的酵母厂商，法国乐斯福拥有165年的历史，业务遍布185个国家和地区，年销售额达20亿欧元。此类龙头企业的优势会对安琪酵母的海外扩张形成挤压。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬认为，一个企业从国内走向国外，所有的经营模式需要重新梳理。随着俄罗斯工厂的投产，安琪酵母进入了酵母行业发源地欧洲。自此，博弈不再限于国内市场，而是国际巨头占据主动的全球市场。

　　在安琪出现之前，酵母已经在欧美市场被广泛使用，却还未在中国普及。当时，老面发酵仍然是中国制造面食的主要方式。安琪酵母巧妙地将西方制造面包的酵母引入中国用来发酵馒头、包子等传统美食。作为中国酵母行业的开荒者，安琪酵母充分享受了市场红利，但红利过后，如今面临着海外扩张的压力，如何突围还是一个值得深思的问题！

　　虽然短期业绩承压，但不乏机构对其长期看好！东兴证券在最新研报指出，安琪的逻辑是长期稳增趋缓，短期逐步改善。长期来看，国内酵母主业预计10%左右平稳增长，增量来源于酵母衍生品板块（20%左右增速）及国外业务放量（10%以上），未来3-5年预计收入年均14%-16%增速；短期来看，受益于糖蜜成本下行、未新增大项目资产折旧以及新董事长熊总上任后公司治理的改善，仍看好公司业绩逐步改善的确定性。酵母行业的全球整合加剧，安琪凭借其产品服务优势不断向下游及国外扩张，份额有望赶超全球老二英联马利并持续扩大。

　　西南证券(600369,股吧)认为经营逐步改善，新老董事长顺利交接。1、受环保影响，前期伊犁工厂开工率低，目前已协调到位，Q3产能利用率已超90%，压制毛利率因素消除；2、埃及工厂新增产能逐步爬坡、俄罗斯二期项目稳步推进，新增产能贡献增量。3、新老董事长顺利完全交接，新董事长熊总上任后坚持百亿目标，并着手加强内部组织架构精简优化、外部经销商账期管理、严控费用开支，提升整体经营效率。预期公司有望推出新一轮的股权激励，激发上下积极性，为百亿目标保驾护航。