2020年A股大变局，投资者也要主动求变

　　编辑 | 张俊鸣

　　2019年A股在注册制上迈开了实质性步伐，科创板打响了试行注册制的第一枪，而年末《证券法》的修订更确立了2020年3月1日A股市场将正式实施注册制，目前以盈利能力为上市标准的体系，将被“持续经营能力”所取代，并加大信息披露和投资者保护的力度。从试点到全面推进，注册制的正式实施代表A股大变局的来临，一些在2019年已经出现苗头的迹象可望在2020年进一步扩散、强化。即使是资深投资者，“老革命遇上新难题”也难以避免，许多过去成功的经验可能将成为过去时。投资者唯有主动求变，才能在2020年新变局中立足、成长。

　　不过，科创板试行注册制和A股并不能完全划上等号。相比科创板作为一个新设立的板块，在“一张白纸好作画”的基础上进行改革，属于A股的增量部分，而A股已经存在的3000多家在核准制之下上市的公司，则是规模更大的存量，涉及数十万亿元市值，对投资者的影响更大。同时，科创板开通门槛在50万元以上，仅有数百万合格投资者开通了资格，数以亿计的中小投资者没有开通更谈不上参与，而这些投资者正是参与科创板以外A股市场的重要力量之一。因此，未来注册制的全面推进，影响层面将更大，投资者也需要密切关注具体改革措施落地的影响。

　　笔者认为，在注册制进一步改革的过程中，个股的“个性化表现”将成为常态，逐渐和大盘指数的涨跌脱钩，2020年投资者应从以下三方面求变：

　　一、心态的变化：财不入急门，从追求“抢快钱”到“赚慢钱”。过去20年来A股指数的“牛短熊长”，有望随着注册制的深入和机构投资者的扩大参与而演变成为“慢牛”。在注册制改革中，有大量中小盘股因为对股票供给增加的预期，以及壳资源价值的削弱而出现价值回归，从2019年的表现就可初见端倪。尽管有并购重组松绑的市场化改革措施，但壳资源概念股并未出现“鸡犬升天”式的普涨，部分个股的短炒很快也被打回原形。同时，一些绩优大盘股则因为高知名度、高流动性而受到机构投资者的青睐，成为资金竞逐的对象。而这些大盘股市值庞大，机构投资者掌握定价权的情况下决定了很难有快速脱离基本面的恶炒出现，这就让未来股指呈现一种缓慢向上的“慢牛”走势，而个股的表现则是千差万别。散户投资者想要在市场上“抢快钱”，反而更容易因为研究水平、交易时间和技巧等方面因素而被“抢走钱”。而跟随低估值龙头股走高、赚到反映基本面为主的“慢钱”，则是更现实的选择。

　　二、品种的变化：从“以小为美”到“以大为美”。撇开行业、基本面、估值等因素，许多散户投资者以往在其他条件类似的情况下，往往偏好选择小盘股、小市值股，理由无非是炒作比较容易，同样的题材和业绩变化会带来更大的边际效应，对“船小好调头”的散户来说进出并不困难，因此具有更强的吸引力。但在注册制实施的过程中，由于上市家数不断增加，一些知名度不高的中小型公司将逐渐被边缘化，从“小盘溢价”走向“小盘折价”，虽然其中可能因为估值和基本面的偏离而带来投资机会，但一般投资者鉴别成本太高、机构投资者又受限于研究成本和流动性问题，资金“从小向大”的转移趋势将是一个坚定而不可逆转的过程，投资者也应当积极适应这一进程，在同等条件下优先选择市值较大的品种。

　　三、角色的变化：从股民到“股基双栖”，甚至是基民。2019年股市的分化初见端倪，公募基金相对散户投资者的优势明显体现出来，大部分的偏股型基金都跑赢大盘，而相关机构调查数据显示，大部分个人投资者跑输大盘，出现亏损者也不在少数。在未来注册制实施的过程中，个股的分化、涨跌节奏都将出现更大的差别，以公募基金为代表的机构投资者相对散户的优势将进一步凸显。参照境外成熟市场的经验，散户投资者直接持股在全市场的占比不断走低是不可逆转的趋势。对大部分A股投资者来说，积极进行角色的转换，将直接投资的纯股民转变成为“股基双栖”，甚至是纯基民，胜算将大大提升。当然，现在公募基金快速扩容，数量已经超过上市公司家数，选基的难度未必会比选股小，同时还要考虑到二级市场大幅溢价等风险因素，安全起见投资者可优先选择无溢价的指数基金或指数增强基金作为重点布局对象。

　　每一次A股的大变革，都是主动适应新格局的投资者能够活下来，并抓住机遇发展壮大。无论2020年是否走出大多数券商预期的牛市，A股整体的风貌也将和过去不同，积极应变、主动求变才是投资者账户市值稳健增长的关键所在。

　　（本文已刊发于1月4日的《红周刊(博客,微博)》）

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