金融战“疫”必胜逻辑｜天风证券非银团队夏昌盛：疫情影响短期或有回调长期趋势向好 关注板块回调后的投资机会

　　编者按：春节期间，受“疫情”及英国脱欧等因素影响，全球股市以及大宗商品出现了大幅下挫，恐慌情绪蔓延，庚子年首个交易日A股跟随外盘补跌。截止2月3日收盘，上证指数跌7.72%，深证成指跌8.45%，创业板指跌6.85%，虽然沪指盘中创23年以来最大跌幅，与全球市场进行对比，A股调整幅度明显小于外围市场假期跌幅，北上资金加速抄底，净流入约200亿元；相比2003年“非典”时期，当下A股的估值中枢远好于彼时。后期恐慌情绪的拐点主要取决于三方面：一是，新增确诊病例和新增疑似病例的走势；二是，基本面的预期；三是，逆周期对冲政策的力度。对此，机构纷纷发表观点，详述必胜逻辑与投资策略。

　　天风证券非银团队夏昌盛认为，券商方面，受疫情影响，市场风险偏好降低+休市延长导致交易量减少，短期券商或有调整压力，如果疫情持续影响经济，年初以来货币政策宽松的窗口期可能延长，资本市场改革政策预计将持续加码，重点推荐华泰证券、中信证券。保险方面，疫情短期将冲击1季度人身险保费和增员，一旦疫情结束，需求有望在前期抑制后迎来小幅度爆发，Q2或下半年销售有望向上反转，且中长期利好健康险销售，我们预计平安、国寿、太保、新华Q1的NBV增速为-10%、12%、-3%、-6%，全年增速为+2%、+15%、+10%、+9%。疫情对于产险保费的影响最小，通过拉低新车销量来短期抑制车险保费，但可促进意外健康险保费增长，对其他非车险影响很小。另外，封城限行等措施将导致车险出险率大幅下降，可短期改善车险赔付率。重点推荐中国财险、中国太保、新华保险。

　　非银重点推荐：

　　华泰证券、中信证券；中国财险、中国太保、新华保险。

　　证券：短期或有回调压力，后续疫情走势+政策力度将影响市场风险偏好。

　　1）央行明确保持市场流动性合理宽裕，货币和财政政策对冲力度有望加大。2月1日，央行、财政部、银保监会、证监会、外汇局五部委联合发布《关于进一步强化金融支持防控新型冠状病毒感染肺炎疫情的通知》。央行副行长潘功胜表示将加大逆周期调节强度，维护货币市场利率平稳运行，保持金融市场流动性合理充裕。我们认为，如果疫情持续影响经济，年初以来货币政策宽松的窗口期可能延长，资本市场改革政策预计将持续加码。2）证监会发布《证券公司风险控制指标计算标准规定》。与征求意见稿相比，《计算标准》从三个方面作了适度放宽，对股票质押业务的信用风险计算标准设置了“新老划断”的安排，稳妥化解该业务风险；优化信用债券投资的计算标准，适当放松计算标准，鼓励券商的民企债券投资；允许证券公司为其投行、资管等证券业务子公司提供的流动性担保承诺，计入子公司可用流动性资产转移。3）疫情走势将成为后续影响市场风险偏好的关键变量。受疫情影响，经济下滑压力加大降低风险偏好，短期将冲击券商业绩。2020年1月日均成交金额6996亿元，环比+37%。2019年全年日均成交金额5203亿元，同比+41%；截止1月22日，沪深两融余额为10558亿元。2019年全年两融日均余额10472亿元。上交所共受理205家企业的科创板注册申请，中金公司20家、华泰联合18家、中信证券17家、中信建投16家，项目储备靠前。4）证券板块估值仍低于历史中位数。证券行业平均估值2.02x PB，大型券商估值在1.1-1.8xPB之间，行业历史估值的中位数为2.4x PB（2012年至今）。未来券商的商业模式转向“资本化投行（投行+PE模式），研究投行投资均强且可协同的政策券商才可提升ROE。基于此，重点推荐华泰证券、中信证券、国泰君安，建议关注中信建投H。

　　保险：疫情短期将冲击Q1人身险保费和增员， Q2或下半年销售有望向上反转，建议关注保险板块短期调整后的投资机会。

　　1）人身险方面，受到新冠肺炎疫情影响，短期将抑制1季度保费和增员，下半年保费有望向上反转。疫情期间，代理人与居民均减少外出，面谈减少将抑制出单，对保险销售展业形成短期向下冲击，此外部分保险公司改为线上早会形式，可能影响代理人出勤率、培训以及增员。我们判断，一旦疫情结束，随着社会公众活动量逐步恢复正常，需求有望迎来前期抑制后的迅速增长，2季度或下半年保单销售将会有大幅好转（历来此类医疗事件均会大幅提升居民的保险意识与保险需求），长期促进健康险销售。我们预计Q1国寿、平安、太保、新华的NBV增速分别为+12%、-10%、-3%、-6%，全年增速分别为+15%、+2%、+10%、+9%。2）财险方面，疫情对于产险保费的影响最小，且车险赔付率可能因此降低。疫情通过拉低新车销量来短期抑制车险保费，但可促进意外健康险保费增长，对其他非车险影响很小。疫情结束后，医疗体系的改革将提升相关责任险的需求，其他新型险种亦有望推出，或有政府助力来推动。另外，封城限行等措施将导致车险出险率大幅下降，疫情可短期改善车险赔付率。3）行业迎来纲领性文件，力促商业健康险、养老险、责任险大发展。中国银保监会等13部门于1月23日联合发布《关于促进社会服务领域商业保险发展的意见》，商业健康养老保险是重中之重，提出“力争到2025年，商业健康保险市场规模超过2万亿元，商业保险为参保人积累不低于6万亿元养老保险责任准备金”，即5年复合增长约20%。另外，明确鼓励和引导新业态领域的财产险发展，责任险发展首当其冲。4）提升保险资金投资权益比例30%上限水平，有利于稳定长期投资收益率。2月1日，银保监会副主席曹宇表示，对偿付能力充足率较高、资产负债匹配情况较好的保险公司，允许其在现有30%上限的基础上适当提高权益类资产的投资比例。未来保险资金有望加大优质权益类资产占比，提升整体收益水平。5）截至1月23日，平安、国寿、太保、新华的2020年PEV分别为1.06、0.84、0.71、0.65倍，目前估值低位，重点推荐中国财险、中国太保、新华保险。

　　风险提示：市场低迷导致业绩及估值双重下滑、政策落地不及预期；长期利率下降超预期。

　　证券研究报告《非银：疫情影响短期或有回调，长期趋势向好，关注板块回调后的投资机会》

　　对外发布时间：2020年02月02日

　　报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

　　本报告分析师夏昌盛 SAC执业证书编号：S1110518110003罗钻辉 SAC执业证书编号：S1110518060005