11日科创板“股王”石头科技打新 “去小米化”后还能不能打？

　　2月9日晚间，科创板拟上市公司石头科技（688169，SH）发布公告称，将于2月11日进行网上、网下申购。公司确定此次发行价格为271.12元/股，创下科创板发行价新高。此次发行股票数量为1666.67万股。

　　按照500股一签计算，投资者中一签需投入资金13.6万元。若石头科技上市后连续上涨，中签者将收益颇丰。

　　值得注意的是，在石头科技上市前夕，其竞争对手科沃斯(603486,股吧)（603486，SH）股价连续大涨。

　　借势小米，依赖欣旺达(300207,股吧)代工

　　石头科技主要从事扫地机器人(300024,股吧)的设计、研发、生产（委托加工）和销售。公司于2014年7月成立，2016年9月正式推出首款产品。

　　石头科技的发展离不开小米（即港股上市公司小米科技），公司招股书（注册稿）显示，石头科技是作为ODM原始设计商，为小米提供定制产品“米家智能扫地机器人”及相关备件。石头科技负责定制产品的整体开发、生产和供货，小米负责后续产品销售。

　　在发展之初，石头科技在销售端几乎完全依赖小米。2016年，石头科技米家品牌销售收入（不含配件）1.81亿元，占公司营收比重为98.58%。而在上游产业链，石头科技也广受小米影响。事实上，石头科技本身并不制造扫地机器人，产品生产全部采用委托加工方式，无自建生产基地。

　　2016年至2018年，石头科技向受托加工厂商欣旺达采购金额分别为5299.93万元、3.31亿元和9.85亿元，占委托加工比例分别为99.68%、100%和98.80%。

　　在加工厂商选择上，石头科技也并非完全自主。根据石头科技招股书显示：“在现有合作模式下，公司自主选择与更换米家品牌产品的代工厂商。但如果小米对公司更换代工厂商提出强烈异议，将不利于公司顺利选择米家产品代工厂商，进而会影响公司代工厂商的选择与更换。”

　　有趣的是，石头科技核心供应商，也基本与小米重合。2018年，石头科技前五大供应商分别为欣旺达、信泰光学、力嘉塑料、德赛电池(000049,股吧)和AVNET TECHNOLOGY HONG KONG LIMITED。其中，欣旺达、德赛电池向小米供应手机电池，AVNET TECHNOLOGY HONG KONG LIMITED向小米供应蓝牙产品。

　　某种程度上，石头科技在生产和销售两方面，都被绑定在小米产业链上。从效果上看，石头科技借势小米迅速发展壮大，根据光大证券(601788,股吧)2019年出具的行业研究报告，2018年前43周，“米家智能扫地机器人”和“石头智能扫地机器人”线上市场占有率分别为12.8%和10.1%，合计22.9%。

　　逐步“去小米化”

　　由于米家品牌系列产品以性价比著称，并且采用利润分成模式，因而石头科技米家品牌扫地机器人毛利润并不高，并呈现出逐步下滑之势。数据显示，2016年至2019年1~6月，石头科技米家品牌毛利率分别为18.99%、18.75%、14.99%和13.91%。

　　很多小米产业链企业，在借助小米打响品牌后，陆续开始推出自有品牌，以提升公司毛利率。比如美股上市公司华米科技，依靠小米手环热销迅速成长，之后便推出华米手表等自有品牌产品，推行所谓的“去小米化”。

　　通过给小米提供定制化产品，石头科技在业界一炮打响。2017年，石头科技开始推出自主石头品牌扫地机器人。2017年至2019年1~6月，石头品牌销售收入分别为1.08亿元、14.78亿元和11.71亿元，占公司营收比重分别为9.63%、48.50%和55.08%。与之相比，米家品牌销售收入占公司营收比重分别为88.36%、47.21%和34.82%。

　　自有品牌产品占营收比例的提升，显著提升了石头科技总体毛利率。2017年至2019年1~6月，石头品牌毛利率分别为44.87%、42.06%和46.18%，远高于米家品牌毛利率。在石头品牌带动下，石头科技总体毛利率也从2016年19.21%，提升至2019年1~6月的32.50%。

　　而随着自有品牌的崛起，米家品牌产品对石头科技的影响愈发微弱。2019年1~6月，米家品牌产品毛利占比仅为14.90%，石头品牌毛利占比则高达78.26%。

　　不仅是销售端，在代工厂商方面，石头科技也开始逐步“去小米化”。2018年，东莞长城成为石头科技第二家代工厂商。2019年1~6月，石头科技向东莞长城采购金额为6583.88万元，占比10.83%，而向欣旺达采购占比则降至89.17%。

　　石头科技产品竞争力一方面来源于小米品牌，另一方面来源于低毛利带来的高性价比。因此，较高毛利的石头品牌产品是否依旧具备竞争力，值得继续观察。

　　2019年，石头科技最大的竞争对手科沃斯已开始转型，调整服务机器人ODM业务（主要是随机类扫地机器人）。2019年前三季度，科沃斯服务机器人ODM业务同比下降87.8%。

　　对于石头品牌产品竞争力问题，《每日经济新闻(博客,微博)》记者2月10日致电石头科技，截至发稿并未收到回复。另据该公司工作人员透露，目前除少数部门外，公司大部分员工已经复工。