【麒麟研报】水泥板块走强 券商:行业Q1业绩或超预期

　　新浪财经讯 2月28日早盘，三大指数集体反弹，水泥板块表现亮眼，截止发稿，冀东水泥(000401,股吧)、宁波富达(600724,股吧)先后涨停，海螺水泥(600585,股吧)、华新水泥(600801,股吧)、四川双马(000935,股吧)、天山股份(000877,股吧)等跟涨。

　　第一届新浪金麒麟(603586,股吧)最佳分析师评选新材料行业最佳分析师长江证券(000783,股吧)范超团队在研报中表示，市场过度担心Q1 受疫情冲击，我们认为2020Q1 业绩存在超预期可能。

　　其核心观点如下：

　　事件描述

　　当前时点我们对水泥观点如下：

　　事件评论

　　市场过度担心Q1 受疫情冲击，我们认为2020Q1 业绩存在超预期可能。

　　1、销量：我们预计2020Q1 销量下滑约20%左右，部分市场可能会更低。

　　目前看1 月销量受春节早影响，预计正常下滑30%左右；2 月疫情影响需求启动节奏，但本身基数较低，因此预计2 月销量下滑幅度并不大，预计10%以内。考虑到目前需求启动节奏，预计3 月销量下滑幅度约10%左右。

　　2、价格：强需求支撑节前坚挺，节后降幅并未失速，整体仍然较高。春节前东南市场需求持续较为旺盛同时库存也较低，价格表现也较为坚挺，节前长三角价格及华南价格基本无下跌，节后来看，较好格局支撑下龙头企业挺价稳市场态度明确，目前跌幅也不大，基本在50 元以内（2018~2019年春节前后累计跌幅都在150 元左右甚至以上），截止20200221，长三角、广州、福州、武汉、南昌价格同比依然高37、75、115、40、125 元/吨。

　　3、业绩：Q1 业绩受疫情冲击有限，华南还有超预期可能。虽然量有所下滑，但目前价格同比显著要高，因此Q1 业绩影响相对有限。同时，华南市场脱颖而出，一方面同期价格基数较低，同时短期需求较好、受疫情影响较小，2019H2 以来高价格弹性在今年得到较好维持，目前价格显著要高70 元/吨以上，预计Q1 业绩增速为正。此外，北方受疫情影响较低，Q1 销量更多是需求自然释放，而价格同比要高，预计Q1 业绩增速为正。

　　短期拐点已至，叠加旺季赶工涨价，右侧趋势建立，推荐低估值水泥。

　　1、我们认疫情影响的需求会在Q2 得到赶工，假设华东Q1 丢量20%全部在Q2 补回，意味着Q2 需求增长13%，对于供需弱平衡的长三角市场而言，超10%的边际贡献弹性或将十分显著，对全年业绩预期仍不变。

　　2、基本面拐点已至。水泥企业前期持续累库使得当前华东熟料基本满库，部分产线被动停窑。未来10-15 天需求复苏刺激之下行业将是去库存区间，随后预计3 月中旬后进入价格上扬通道，而当前正处于去库存拐点。

　　3、短期经济承压，Q2 稳增长预期逐步升温，水泥板块将迎来戴维斯双击；同时，当前主流水泥股绝对估值和估值分位都在历史低位，持续重点推荐。

　　风险提示： 1. 下游需求复苏进度较为缓慢；

　　2. 稳增长刺激力度较弱。

　　他在另外一篇研报中表示，市场对水泥高库存有一定担心，认为其将影响水泥后续价格表现。但复盘后发现，相对于其他品种，水泥具备明显优势，高库容比对价格影响较小。

　　其核心观点如下：

　　当前受疫情影响下的周期品库存普遍处于高位。受疫情影响下游复工普遍延后，虽然部分品种供给端也有影响，但整体看需求影响更大，由此也导致周期品库存累积较往年春节增加。以典型的几个品种为例，钢铁当前总库存6264 万吨，同比增加35%；玻璃重点企业库存7408 万重箱，同比增加56%；水泥行业全国平均库容比71%，同比提高10 个pct，其中华东水泥库存77.4%，同比提高16.4 个pct。当前三大品种库存基本都处于历史较高水平，市场担心高库存会影响后续价格表现。

　　复盘：相同的高库存，不同的价格表现。通常库存高位会削弱价格弹性预期，但复盘三大品种历史上库存与价格表现，不同品种之间存在差异。我们认为相对于其他品种，水泥具备明显优势，高库容比对价格影响较小：

　　钢铁&玻璃：复盘历史发现，两个品种的价格表现与库存的绝对水平相关度较高，即当库存高位时，即使趋势上在下降，价格依然难有好的表现，比如2013、2014 年的玻璃及钢铁行业的价格表现。

　　水泥：复盘华东地区价格与水泥库存表现，与钢铁和玻璃不同，水泥价格走势与库位的绝对值没有必然的联系，即并非库存高位时价格一定会出现下跌，而是与库容的边际变化方向和趋势相关度较高。

　　差异的产生：水泥企业对生产控制更强且去库迅速。玻璃与钢铁两个行业具有一些相似性，如生产连续性、产品易存储。而水泥与之相比则差异较大，如产线随开随停、产品不易存储等。一方面水泥企业对库存的控制能力更强，当库存高位时可随时进行停产；另一方面当需求出现拐点时，因库存较少使得去库更加迅速，会较快的进入被动去库阶段，进而带动价格上涨。

　　投资建议：近期部分地区要求下游企业复工复产，预计未来两周需求或将开始恢复，且当前华东70%以上熟料产线处于停窑之中，需求启动之后，库存或将快速下降，有望带动价格进入上涨通道。从当前时点看，长三角、珠三角水泥价格均高于去年同期水平，分别为37、75 元，若3 月复工进度较快，1 季度业绩有望超预期，叠加稳增长预期加强带来的估值提升，继续推荐水泥板块，标的海螺水泥、福建水泥(600802,股吧)、冀东水泥、塔牌集团(002233,股吧)等。

　　风险提示： 1. 疫情导致下游复工进度低预期；2. 信用环境制约基建增速的改善。

　　【免责声明】以上内容不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎。