重大利好来了！这个行业的新周期拉开序幕——钱瞻研报2020第9期

　　各位老铁，大家好，我是钱研君。每个周六，我都在公众号“道达号”上发布最新的研究成果——钱瞻研报。

　　随着海外疫情的不断扩散，本周A股各大指数走得也是跌宕起伏，盘中波动明显加大，稍有不慎，踏错节奏就会陷入被动局面。虽然一直研究板块，但是钱研君对当时市场还是建议粉丝朋友多持股，多沉淀，少动多看，跟随趋势，不盲目追逐热点。

　　上周，栏目给大家说了下老生常谈的新基建5G板块（文章传送门《蛰伏半年再出发，新基建“明牌”在路上！股市投资机会，请看这三大领域》），看到不少朋友留言对这个板块不是很感冒，亦或是觉得5G板块这两年不少个股股价已经涨高了。这里呢，钱研君有自己的理解，供大家参考，就是套用相对论。

　　举个例子，在2007年大牛市中，贵州茅台(600519,股吧)股价过百元，在那时有多少人恐惧茅台(600519)股价。白酒行业塑化剂风波后，2015年牛市茅台股价过200元，有多少人曾认为这是顶部？2018年初茅台股价飙升到700元之上，这里是否又是所谓高点？再到现在的1150元，茅台股价是高是低？无法判断。

　　其实，贵州茅台只是大消费的一个缩影，像恒瑞医药(600276,股吧)、云南白药(000538,股吧)等随着行业不断前进发展的龙头公司来看，很难在一个时点、一个空间范围内判断。5G建设，站在新基建的风口上，到底目前的估值是高还是低，时间自然也会给出答案，每个人心中也有不同的判断。正所谓，“横看成岭侧成峰，远近高低各不同”。

　　免责声明：本文是从行业前瞻去挖掘价值信息，整合最热研报主要观点，文章提供的信息仅供参考，不涉及操作建议。据此入市，风险自担！

　　好了，留了一些关于5G的思考后，进入本期栏目。想必从最近发布的政策来看，应该知道钱研君要讲什么。没错，就是已经盘整多年、几乎快被遗忘的环保行业！

　　说起环保，上一次这个板块被资金疯炒的时候，在钱研君的印象里，还是抗雾霾时期，基本属于很久之前了。在近年白马、科技、大消费的主流行情中，基本没有环保什么事，但是今年似乎不同了，他们迎来了政策驱动。

　　近日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于构建现代环境治理体系的指导意见》（以下简称《指导意见》），要求各地区各部门结合实际认真贯彻落实。

　　华泰证券(601688,股吧)指出，疫情背景下，逆周期“新基建”临危受命，《指导意见》不仅明确了未来五年主要目标和责任主体，明确中央/地方分工，完善制度环境和规范竞争体系，更从财政端和资金端为项目落地提供了坚实保障。长期来说，健全价格收费机制落地，有可能从根本上改变环保行业的盈利模式，解决产业痛点。

　　如此看来，环保行业的新周期可以乐观预见！

　　市场化促行业迎爆发

　　今天我们提到环保行业，已经不仅仅是狭义的绿化种植之类的环境保护，而是还包含了市政服务、卫生防护、物业清洁等大环保，统称为环卫。它的全景构架如下图：

　　早几年，环卫行业曾一度迎来爆发式增长，主要来自市场化驱动，比如2015年PPP模式兴起，订单开始转移，市场开始放量，PPP模式使环卫碎片化的项目变成了打包的、区域的、长期的大项目，促进了环卫行业的火爆。不过近两年，受制于PPP项目的紧缩等原因，行业订单增长速度开始放缓。

　　放眼未来几年，环卫服务运营仍有较大空间。环卫服务属于公共服务事业，收入来源为政府财政预算，具有刚性支出的属性，受宏观经济调控因素影响较小，且业务具有持续性及稳定性的特点。市场化率继续提升，将推动行业订单快速放量，另外随着城镇化率、机械化率进一步提升传统环卫服务需求，将保持上升趋势，环卫一体化及垃圾分类催生的新兴环卫空间也积极释放。

　　环卫近几年订单的爆发主要源于环卫市场化率提升非常快，三年之内已经从16%到 40%，但目前相比焚烧的77%仍处于较低水平。根据Waste Business Journal数据，2019年美国环卫市场化率达81%，我们与环卫产业较为成熟的美国市场相比差距较大。

　　另外，市场化中，政府职能由投管运营转变为监督审批，减轻财政压力，且管干分离引入竞争机制，提高环卫作业效率与质量，于政府于社会都大有裨益。因此，未来环卫市场化改革将继续深化，市场化率进一步快速提升，推动环卫市场订单放量。

　　行业迎来新增空间

　　如今大量环卫项目，已经不再是简单的清扫保洁和垃圾收运，+园林绿化，+市政服务，+固废处理，甚至+物业清洁等，服务内容越来越多，合同单价标的越来越大，小环卫走向大环卫，向区域以及产业链的上下游进行多维度的整合，打包成一体化项目。

　　环卫一体化可分为横向一体化及纵向一体化，其中，横向一体化项目多包含景观亮化、路灯维护、绿化养护等新项目。环卫业务扩张到城市管家式一体化服务，这使得环卫产业成为更高端的市场，也带来了新的增长空间。

　　一、垃圾分类

　　2019年以来垃圾分类全面开局，新增垃圾分类投放、收集、转运需求，作为垃圾转运最前端的环卫企业，增加了新的垃圾分类宣传、垃圾分类回收、巡检、硬件设施配置和维护等业务品种，垃圾分类引领环卫装备及服务升级，未来三年内我国垃圾分类的主要市场，将来自城镇垃圾分类市场化运营。

　　二、环卫服务

　　目前，我国一、二线城市平均市政绿化养护价格在5元/平方每年左右、县城3元/平方每年左右。垃圾分类费用，根据城市级别差距较大，一线城市在200元-400元/户之间，二三线城市在100元-250元/户之间，四五线城市在50元-100元/户之间。

　　根据中国城乡建设统计年鉴2015年-2017年数据，对绿化养护、垃圾分类服务进行市场空间估算。在城市化进程的大背景下，假设2020年前城市、县城绿化养护面积增速在5%；垃圾分类户数增速在10%。据测算，横向一体化带来的新增绿化养护、垃圾分类空间在2024年将达到1307亿元，成为环卫市场未来新增量。

　　因此，综上所述，在市场化释放、城镇化率及机械化率提升、新兴环卫空间释放合力推动下，国盛证券预计2024年环卫传统空间道路清扫+垃圾清运+公厕管养将达到2078亿元，新增空间（绿化养护+垃圾分类）有望达到1307亿元，合计市场空间在3385亿元，整体空间广阔，环卫企业从城市清洁者向城市管家升级。

　　5类企业“逐鹿中原”

　　眼下，国内环卫在市场化初期阶段，市场集中度较低，当行业处于高成长阶段，龙头必将抢占市场跑马圈地，国内环卫市场集中度提升空间较大，在此背景下，有5类企业可值得关注。

　　传统环卫优质运维公司：玉禾田、侨银环保、新安洁等。这类公司从业时间长，运营管理能力突出，项目经验丰富，扎根行业多年，在环卫市场还未完全市场化的阶段就已经获得了一席之地，企业的运营能力值得肯定。在环卫市场化加速期，凭借其原有的品牌美誉度，在市场化程度越高的地区，越容易获得订单。近期，侨银环保、玉禾田成功上市，传统环卫公司开启资本之路。

　　环境设备制造企业：依靠环卫设备销售构建起的渠道网，使得环境设备制造企业对地方政府的环卫需求了解详细，在市场化大潮的加速期，顺势向下整合产业链的动力强，资本充足，本身可以提供环卫机械化装备，承接大项目能力突出，如龙马环卫(603686,股吧)、盈峰环境(000967,股吧)（中联环境）、徐工环境等。

　　国企背景环卫集团：由事业单位改制或者地方政府控股成立的环卫集团，政府资源丰富，资金实力雄厚，如北京国资委背景的北环、北控、首创等企业。其中，北京环境从业多年，环卫运营管理能力突出，叠加其资本、品牌优势，成为目前环卫市场领头羊。近期北控城市资源成功登陆港股市场，发展步伐加速。

　　固废终端处置企业：在垃圾处理处置后端的填埋、发电市场已经充分市场化，行业进入成熟期，龙头企业如启迪桑德、中国天楹(000035,股吧)、伟明环保(603568,股吧)借助已有的产业资源，顺势向上整合，扩充产业链，形成垃圾清扫、转运、处理完整的服务网络。企业整合中间过程效率提升，长期成本降低，优势显著。

　　环保园林企业：经历了PPP清库、资金链危机、商誉减值暴雷等系列阵痛，业绩拐点已现。随着再融资政策放开，环保园林龙头公司碧水源(300070,股吧)、启迪环境(000826,股吧)、东方园林(002310,股吧)、国祯环保(300388,股吧)等均陆续有国资入股，大大缓解了流动性危机。同时，《指导意见》提出统一国内绿色债券标准，有望进一步降低相关企业的融资成本，拓宽融资渠道。

　　风险提示：1、政策推进力度低于预期；2、政府补贴资金不足；3、项目进度不及预期。

　　本期钱瞻研报的参考研报如下：

　　国盛证券：环保工程及服务：大空间、低渗透率，环卫巨头正孕育

　　华泰证券：顶层设计加码，环保“临危受命”

　　国信证券(002736,股吧)：中办、国办发文要求构建现代环境治理七大体系，护航美丽中国

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