【研报掘金】油价大跌、政策扶持等因素助力 航空股有望迎来反弹

　　各地复产复工大力推进，民航客运量底部逐步反弹，虽然一季度行业性巨亏或已不可避免，但行业阶段性修整，潜在的整合发生后，或许会提高行业的市场集中度，改善竞争格局，短期阵痛后长期增长空间更为宽广。另外，沙特计划大幅增产，油价暴跌，随着航班量逐步修复，后续油价优势带来的成本节约力度也会不断扩大。机构认为航空股有望迎来股价反弹，考虑国内需求的恢复较国际需求确定性更强，国内收入占比较高、油价敏感性更大的国有航司有望受益更多，国有航空优于民营航空。

　　核心逻辑

　　1、油价大跌、政策扶持缓解航司成本压力。2020年3月6日结束的OPEC+会议谈判失败，沙特降价增产引发油价大跌。根据我们的测算，布伦特油价均价同比下降1美元/桶，有望增加国航、东航、春秋、吉祥净利润约4亿元、3.8亿元、4000万元、4000万元净利润（疫情影响下用油量有所下滑，实际敏感性可能略低于此）。此外，取消民航发展基金、资金奖励国际线恢复、下调部分机场部分航空性收费以及下调境内航班航油进销差价基准价等临时政策均有利于减轻航司成本压力。

　　2、需求低点或已过，未来有望边际改善，国内需求恢复较国际更早、确定性更高。2月应是疫情负面影响最大的月份，3月开始，随着各地陆续复工，航空需求同比跌幅收窄（春运以来单日最大跌幅为93%，截至3月7日，客运量同比跌幅收窄至76%）。未来航空需求边际改善的确定性较高，受疫情在国际传播影响，国内航线需求恢复会较国际线更早、确定性更高。

　　3、疫情之下行业整合机会或带来竞争格局改善、提升长期盈利能力。“新冠肺炎”疫情影响下航司经营面临严峻考验。参考美国经验，高集中度和稳定的行业格局使得美国航企盈利不断改善。建议投资者近期需密切疫情影响带来的行业整合机会，若发生，或有望重现美国航空业整合后的长期牛市以及中国2010年整合后的大幅上涨机会。

　　4、当前航司估值处于历史低位，风险收益比较高。市场担心航司一季度业绩仍会出现大额亏损、二季度国际线需求受影响，机构认为悲观预期或已有所反映。当前航司估值处于历史低位，风险收益比较高。预计一季度国航、东航亏损约25-50亿元，春秋亏损1.8-4.2亿元，吉祥亏损4-9亿元（考虑东航投资收益影响）。海外疫情仍在蔓延，但考虑当前市场预期较低，航司估值处于历史低位，因此风险收益比较高。

　　利好公司

　　天风证券指出，沙特计划大幅增产，油价暴跌，随着航班量逐步修复，后续油价优势带来的成本节约力度也会不断扩大，推荐三大航，春秋航空，吉祥航空(603885,股吧)。机场板块：推荐上海机场、北京首都机场股份；关注白云机场，深圳机场(000089,股吧)。

　　国盛证券指出，推荐具备充分防御属性的低成本航空公司春秋航空，以及规模大、业绩稳定、抗风险能力强的中国国航、南方航空、东方航空。

　　光大证券(601788,股吧)指出，未来随着其他行业复工率的提升，货运需求会逐渐恢复，而且货运需求的恢复进程要快于客运需求。考虑到市场对于疫情在今年二季度能得到控制或解决的预期没有改变，维持行业“增持”评级，建议关注上海机场、春秋航空、南方航空。

　　民生证券指出，油价暴跌、人民币汇率近期涨幅明显，理论上成本端利好航空股。但疫情对行业冲击尚未完全解除，同时国外航线受疫情冲击仍在发酵，建议关注国内航线占比较高的华夏航空。

　　本文内容精选自以下研报：

　　中金公司《交通运输:油价大跌、政策扶持缓解航司成本压力，需求边际改善确定性高》

　　天风证券《交通运输行业点评：民航局降费政策加码，航空机场影响几何》

　　国盛证券《交通运输：国际原油大跌，交运各子板块加快复苏》

　　民生证券《油价暴跌避险情绪短期仍将持续，关注航空、物流、VLCC交易性机会》

　　光大证券《交通运输行业周报：经济指标快速下滑，客运货运需求短期承压》