华东医药：从“十年长牛”到走向落寞仅因一次带量采购？

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　　华东医药(000963,股吧)从“十年长牛”的白马股到走向落寞仅因一次带量采购？

　　是，也不是。

　　核心产品竞标出局引发股价暴跌

　　华东医药曾经属于医药行业的白马股，有过“十年长牛”历史。

　　但是，1月17日华东医药的两大核心单品之一的阿卡波糖在第二轮全国药品集中采购中竞标出局，引发股价跌停。截止到目前，华东医药的股价从此基本都处于下跌态势之中。

　　华东医药是胡凯军控制的远大系旗下一家医药企业，主要包括医药制造和医药商业两大板块。其中医药制造板块的子公司中美华东贡献了八成的盈利来源。现有的公开信息无法知晓单个产品对中美华东的利润贡献，但是现有数据显示阿卡波糖和百令胶囊是中美华东唯二的两款20亿元单品，这两款核心单品的销售收入占据了中美华东的一半以上营收。从这些数据可以看出，阿卡波糖对华东医药的重要性。

　　因此，在第二轮药品全国集中采购中出局，意味着华东医药的阿卡波糖产品销售收入和利润都将遭遇重创。华东医药的营收和盈利水平也将被大幅拖累，股价跌停和持续下跌就是必然了。

　　华东医药的落寞是医药行业的缩影

　　其实，更早2018年起，华东医药就开始不被资本市场看好，阿卡波糖竞标出局只是让天平倾斜的最后一个砝码。

　　彼时，中国的整个医药行业都走到了十字路口。

　　随着我国人口老龄化的到来，医保支出压力增大，政府推动医疗改革是必然之举。在这一趋势下，药品全国集中采购必然会大大压缩药品价格，减轻医保支出压力。但是不同类别药品被区别对待了，自主创新药被鼓励支持，仿制药和辅助用药被重点压缩价格。

　　药品全国集中采购只是医疗改革中一大举措，医药分离是医疗改革必然趋势。过去，大量药企营销高度依靠自己积累的销售能力和渠道能力。大量药企销售费用占比过高，就是这一现象趋势的体现。医药分离之下，公立医药将部分或全部剥离药品销售，旧有营销逻辑也被打乱。

　　华东医药过去却站在了这一趋势的对立面。

　　华东医药的两大核心单品阿卡波糖是典型的仿制药，百令胶囊是辅助用药，创新研发类药品占比很低。现有公开数据显示，华东医药过去很长时间对创新研发都没有足够重视，过去研发费用占公司营收的比重常年在3%左右。相较而言，在医药自主创新潮中出尽风头的另一大白马恒瑞医药(600276,股吧)研发占比超过15%，把大量资金用于收购的复星医药(600196,股吧)研发占比也是华东医药的两倍左右。

　　相对应的，华东医药的销售费用常年数倍于其研发费用。以2019年上半年为例，华东医药销售费用为30.54亿元，而研发费用为仅4.69亿元，研发投入不足销售投入的六分之一。

　　华东医药的转型之困

　　中国医药(600056,股吧)业仿制药时代走向终结，行业转型升级也迫在眉睫，创新研发的重要性愈发凸显。

　　华东医药也并非没有转型，只是进展不大，未来恐面临更激烈的竞争。

　　近年来，华东医药也在加强研发投入，丰富创新药、生物类似药研发管线布局。但是，创新研发风险高、投入大、周期长。全球新药研发周期平均达到14年，在最顺利的情况下也需要7~8年。

　　目前华东医药布局的重点创新药，如治疗晚期非小细胞肺癌的迈华替尼、从美国引进的口服糖尿病创新药等均还在临床前期，距离产生收益还有较远距离。

　　未来创新自研要上市并创造营收的时间还很久，但是医疗改革主导的降价政策的影响已经到来。华东医疗未来数年的压力不小，“十年牛股”的历史必将远去。

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　　研究员 | 财報君

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