美股再次熔断债市动荡 市场担忧疫情致经济衰退

　　当前，随着全球疫情进一步扩散吃紧，市场陷入恐慌。北京时间12日晚，美股触发本周第二次熔断，截至21时35分，道指跌1696点，跌幅7.2%，纳指和标普500走势跌7%，三大股指均已进入熊市。近期，美债、美股的轮番熔断诠释了近日全球市场的高度不确定性。

　　全球市场正处于趋向危机的途中。某外资行交易员对第一财经表示，“金融体系美元流动性开始出现紧张，美元作为全球融资货币的功能再度体现，信用利差开始扩大，这是危机的前兆。”

　　而欧洲央行在当日晚间宣布扩大QE规模，并为相关企业贷款提供更优惠的利率条件。各界预计，美联储下周也将降息50~75基点（bp）。而英国央行已在11日降息50bp，同日英国政府宣布了一项300亿英镑的财政刺激方案。

　　此前，MSCI世界所有国家指数于2月12日见顶，而从北京时间2月12日~3月12日凌晨收盘，欧洲斯托克600指数跌幅22.73%，标普500跌幅18.88%，且12日白天美股期指显示跌幅仍在扩大，欧美股市已经真正意义进入熊市。

　　“市场大跌之后，各市场目前所处的水平可能已经反映出了平均三分之二的经济衰退概率。因此，如果没有发生衰退，或者衰退程度来得比平常要浅，或者持续时间更短，这就预示股市具有很好的投资价值。”渣打（中国）财富管理部投资策略总监王昕杰对第一财经表示。但他也认为，尽管技术形态显示股市已处于超卖状态，并且逼近强支撑位，但在有确切迹象表明防疫行动取得显著成效之前，市场可能会持续大幅震荡。

　　北京时间12日凌晨，世界卫生组织（WTO）正式为新冠病毒暴发贴上了“大流行病”的标签。当前，全球病例已逾12.6万。美国和欧洲新增感染新冠肺炎病例的速度仍在加快，美欧升级防疫措施，美国总统特朗普于当地时间11日晚宣布，13日起将暂停除英国外所有欧洲国家公民到美国的旅行，为期30天。这弱化了投资者对经济增长的预期，市场充斥着对衰退的恐慌情绪，即便特朗普在前述讲话中表示还将提供2000亿美元流动性也无法刺激市场。

　　即使全球经济尚未进入衰退，且流动性尤为宽松，但在疫情出现拐点前，股市恐难以有效企稳。中国工程院院士钟南山12日表示，若各个国家能响应世卫组织的呼吁，采取国家层面的干预，各国都能动员起来，新冠肺炎疫情有望在6月结束。但他强调，这是基于各国采取积极措施的情况下做出的评估。

　　欧美股市进入“熊市”

　　在过去两周，中国境外的新冠肺炎确诊病例增加了13倍，受感染的国家数量扩大了三倍。截至12日19时，根据约翰霍普金斯大学实时监测数据，有116个国家出现超过12.6万个病例，4641人失去生命。确诊12462例的意大利成为中国境外疫情最严重的国家，伊朗和韩国分别确诊9000和7869例，法国、西班牙和德国均超2000例，美国则报告了1312例。

　　WHO总干事谭德塞称，在未来几天或数周内，WHO认为新冠肺炎的确诊病例数量、死亡人数和受影响的国家数量还会继续攀升，“这不仅仅是一场公共卫生危机，这场危机将波及各行各业，因此，每个行业和每个人都必须参加这场战斗。”

　　北京时间12日晚，美股开盘5分钟出现熔断，为本周第二次出现；而前一日收盘时，美国三大股市再跌近5%，欧股五连跌深陷熊市。

　　市场正在为可能出现的全球经济衰退定价。瑞银预计2020年全球增长率将降至2.3%（原为2.9%），有八国将陷入衰退。不过，该机构也考虑了两种升级情景：一种是感染人数以1000为系数增加的中等情景，一种是新冠肺炎发展成真正的全球性大流行病。

　　根据其估算，市场目前所反映的全球增长率仅为2%，而长期均值为3.5%，新冠疫情暴发之前是4%，欧佩克+会议谈崩之前是2.8%。这种“双重打击”意味着增长预期创下自全球金融危机以来最惨重的八周跌幅。“即便如此，只要确诊病例还在增加，几类风险资产就还未触底。市场并未反映出我们的两种升级情景。”瑞银表示。

　　对于全球风向标的美股而言，目前的不利因素在于，当年SARS和H1N1暴发时期，美股都位于低位，而此次疫情暴发前，美股已有泡沫化迹象。“美股已经在周期末端，本身也有修正的需要。再加之过去多年来，ETF等被动性投资不断扩容，2004年时ETF规模约338亿美元，而2018年扩16倍。”香港恒盛资管（Persistent Asset Management）首席投资官黄昕对第一财经记者表示。也有观点认为，被动型ETF做的并不是价格发现，市场暴跌时存在助跌作用。

　　此次，美股跌势如此之猛、维持如此久，是因为不同投资力量造成的多米诺骨牌效应。

　　恐慌消退需关注四个信号

　　究竟此次全球市场还会跌多深？何时市场才会出现转机？

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及首席中国经济学家胡一帆告诉第一财经记者，至于恐慌何时消退，接下来需要持续密切监测四大信号，其将是影响恐慌情绪、观察金融市场前景能否好转的重要决定因素。

　　首先是疫情获得控制的证据。当前中国除湖北武汉和输入病例以外已几无新增病例。而中国以外感染人数最高的韩国，新增确诊人数上升的趋势也开始有所放缓。若有更多证据表明越来越多国家新增病例放缓或是成功控制疫情传播，将是明显的正面讯号。

　　第二是疫情对经济的冲击明朗化。消费者因避疫而减少旅游休闲等支出，短期内不免会冲击各国经济。一旦忧虑稍缓，消费行为将开始回应油价下跌（更便宜的汽油）以及抵押贷款大幅走低（当前美国30年期贷款固定利率为 3.29%，一年前为4.41%）。重要的是，在面临病毒威胁之前，上周五公布的2月份非农就业数据显示美国经济状况尚属强健，若疫情影响消退，可以期待消费回归稳定。

　　就政策回应而言，目前中国内地和香港已宣布一些财政刺激措施，意大利总理也表明将会采用规模巨大的“休克疗法”。美德等国也在讨论以财政措施救市。当前市场预期美联储在3月还会继续降息50~75bp，市场认为，危机时刻让部分国家有理据联合采取货币和财政行动。

　　最后是估值。估值本身很少是涨跌的触发因素，因为“便宜了还能更便宜”。不过，对于紧张不安的投资者来说，这可以作为衡量长期表现潜力的标杆。债券收益率下跌加上股价下调，意味着股票相对吸引力上升。标普500指数12个月历史市盈率为5.4%，而10年期收益率为0.5%，两者利差达到4.9%，为2013年以来最高；欧洲12个月历史市盈率为7.1%，与10年期德国国债收益率（-0.87%）的差距为7.9个百分点，也是去年8月以来的最大值。这方面的收益利差在疫情恐慌心理缓解后，将是吸引投资者的新亮点。

　　疫情测试央行“下限”和政府防控力

　　各界认为，央行的利率“下限”将再一次被测试，而各国政府能否推出有效防疫和经济救助措施也是关键。

　　3月12日，欧洲央行维持利率不变，但宣布将扩大QE规模，临时1200亿欧元资产购买额度，直至今年年底。同时，欧洲央行也推出了专门针对中小企业的TLTRO（定向长期再融资操作），从2020年6月到2021年6月的相关操作，银行将获得额外25bp的更低利率，旨在鼓励银行向相关企业放贷。各界预计，若情况进一步恶化，不排除欧洲央行进一步降息25bp（深化负利率），并扩大公司债券购买计划。

　　前一日，英国央行也已经紧急降息。纽约梅隆投资管理旗下牛顿投资管理固定收益主管布莱恩（Paul Brain）对记者表示，周三英国央行的紧急降息，是该国财政及货币政策协同应对病毒蔓延的经济冲击的举措之一。其实，限制旅游和出行对英国经济造成的冲击尚未完全显现，降息可被视为防御性措施。选择在公布财政预算的同日降息，这一信号也体现了英国政府内部是协同一致的。