慧辰资讯：定增价格过高，保荐机构成主要认购方，研发费用猛增30多倍

　　近日，慧辰资道资讯股份有限公司在证监会网站披露招股说明书，公司拟在上交所科创板发行不超过 1856.86万股，发行后总股份不超过 7427.45万股，保荐机构为中信证券(600030,股吧)。

　　翻阅慧辰资道招股说明书，和讯网发现，报告期内，慧辰资道定增价格高企，保荐机构是主要认购方。募集项目研发费用猛增30多倍，风险及不确定性较高。

　　1、定增价格高企，保荐机构成主要认购方

　　据招股书显示，2016年10月，登陆新三板一年的慧辰资道启动定向增发，增发股份1011.73万股，每股价格25.7元，募集资金近2.6亿元。仅按2017年4月增发完成后的总股本测算，慧辰资讯彼时的估值为13.18亿元。

　　梳理招股书发现，高价定增的对象，均为机构投资者。其中认购金额最多的是慧辰资讯此次科创板IPO保荐机构中信证券的子公司——金石灏汭和三峡金石，认购金额分别为5000万元和3000万元。截至发行前，中信证券持有慧辰资讯5.59%股份，位居第四大股东之列。

　　2017年11月和2018年11月，慧辰资讯两次定增购买资产，定增价格均为25.7元；而在2019年1月和2月，慧辰资讯进行了两次股权转让，转让价格也均为每股25.7元。

　　这也意味着，在每股1元面值股份在2016年暴增至25.7元之后，慧辰资讯此后3年的股权作价再无变化。

　　2016年至2018年，慧辰资讯实现的归母净利润分别为1575.35万元、2820.63万元以及6125.04万元，净利润增幅明显，而这也让2017年11月和2018年11月的两起定增并购蒙上利益输送的阴影。

　　招股书显示，2017年11月，慧辰资讯定增购买资产获通过，该公司以每股25.7元价格，向宁波信厚发行267万股股票，购买其持有的信唐普华48%股权。

　　不仅如此， 2018年10月，慧辰资讯通过定增+现金支付的方式，并购上海瑞斡49%股权。

　　招股书显示，早在2016年1月，慧辰资讯即投资2142万元获得上海瑞斡51%股权。两年后的2018年10月，上海瑞斡剩余49%股权估值已增至约5300万元，增值157%。

　　慧辰资讯2016年报显示，当期上海瑞斡实现营收1992.94万元，实现净利润961.25万元；而在2018年，根据招股书数据，上海瑞斡实现的净利润仅为770.85万元，相比2016年下滑近20%。净利润大幅下滑，估值却不降反升，慧辰资讯的定增耐人寻味。

　　2、应收账款周转率低于行业平均，净利润2016年骤降25%

　　慧辰资讯净利润突破6000万元关口，应收账款的功绩不可轻视。数据显示，2016年至2018年，慧辰资讯2016年至2018年的应收账款账面金额分别为9133.09万元、1.19亿元和1.7亿元，增长迅速。

　　激增的应收账款背后，慧辰资讯的应收账款周转率却逐年下降。2016年至2018年，三年度的应收账款周转率分别为3.83、2.95和2.45。与同行业公司相比，慧辰资讯应收账款周转率明显缺乏优势。2016年和2017年，慧辰资讯在招股书选取的3家可比公司应收账款周转率平均值分别为5.21和4.08，远高出慧辰资讯同期的3.83和2.95。

　　慧辰资讯2015年报显示，该公司2014年和2015年实现的归母净利润分别为1734.5万元以及2108.45万元，而在2016年慧辰资讯的归母净利润为1575.35万元，其归母净利润不仅相比2015年骤降25%，甚至低于2014年。

　　3、募集项目研发费用猛增30多倍，风险及不确定性恐较高

　　资料显示，此次科创板IPO，其拟募集的资金总额高达5.33亿元，是该公司最近3年累计归母净利润的5倍。

　　慧辰资讯的募资主要投向基于多维度数据的智能分析平台项目和AIOT行业应用解决方案云平台项目，投入金额分别为1.51亿元以及3.82亿元，两项目均不涉及土建和房屋建设。

　　两大项目中，引人注目的是研发费用。项目投资明细显示，在基于多维度数据的智能分析平台项目中，1.51亿元的总投资额，研发费用一项就占据8899.3万元。而在AIOT行业应用解决方案云平台项目中，研发费用的金额高达1.94亿元，研发费用合计占募资总额的比例超过50%。

　　公司之前的研发费用每年基本为1000万左右（报告期内，公司研发费用分别为 1,112.88 万元、1,136.16 万元和 1,585.61 万元），而如今这两个项目却猛增30多倍，公司研发费用是否过高？如果这些项目的核心研发人员均要从外界招聘而来，这也意味着，公司内部现有研发能力并不能满足需求，那么这些项目会存在很大风险和不确定性。

　　4、强行辞退公司员工并未按合同执行补偿，公司文化恐有问题。

　　据中国裁判文书网显示，2015年10月21日，慧辰公司以员工于巍无法胜任本职工作为由违法解除劳动关系，法院判决北京慧辰资道资讯股份有限公司赔偿员工于巍五万元。