再升科技(603601)：业绩稳增 口罩需求有望打开利润空间

事件：公司发布2019 年报，全年实现营收12.52 亿元（同比+15.72%），归母净利润1.71 亿元（同比+7.54%），扣非归母净利润1.64 亿元（同比+34.75%）。
业绩保持增长，产品需求旺盛，销量增长：公司2019 年业绩增长主要由于销售规模增长。2019 年干净空气、高效节能市场需求旺盛，公司募投项目产能逐步释放，主要产品过滤材料、干净空气设备、保温材料的销量分别同比变动-0.34%、48.17%、17.09%。2019 年公司综合毛利率33.07%，同比增长0.06pct，其中干净空气板块毛利率34.46%，同比增长1.44 pct。2019 年经营现金流3.45 亿元，同比增长387.28%，公司不断优化营运资金管理，加强票据结算力度。为完善产业链，公司2019 年5 月31 日将深圳中纺纳入合并范围（持股比例73.87%），打通民用干净空气领域，新增无纺材料、熔喷滤料等产品销售，2019 年深圳中纺净利润为-286.73 万元，2020 年有望因口罩熔喷材料的供不应求行情为公司增厚相当的利润。
新应用场景不断打开，特别是防护口罩需求有望为公司带来相当的利润：据公告，2019 年我国新风系统市场规模约185 亿元，同比2018 年增长48%，近5 年来的年复合增长率达到35%，而渗透率依旧较低，长期成长空间较大。随着非洲猪瘟疫情持续影响，2019 年公司完成了在畜牧业干净空气市场的布局，并持续为牧原股份猪舍新风系统提供特制滤纸及干净空气设备。同时，公司已将防护口罩的生产作为主营业务之一，涵盖医用口罩、民用KN95 口罩等多种类口罩。公司KN95 口罩于近期入选美国FDA 官网公布的CDC 紧急授权通道（EUA）资质生产商白名单，大量出口欧美等国家和地区，公司旗下广东美沃布朗（深圳中纺子公司）生产的医用口罩核心高效低阻熔喷材料供不应求。据公告，公司口罩产能计划力争于2020 年5 月初提升至150万只/天，其中90 万只/天计划产能为市场急缺的 KN95（N95）口罩；公司现有 PTFE 膜材生产线的一部分产能改为生产口罩用PTFE 过滤材料，可实现产能1000 万㎡/年，产能释放后有望给公司带来可观的利润。
项目建设有序推进，产能持续释放：据公告，公司2015 年非公开发行募投高性能玻璃微纤维项目已全部投产，且已实现产销平衡；公开发行可转换公司债券“年产4.8 万台民用/商用/集体防护空气净化单元建设项目”有序建设中，截至2019 年末投资进度26.58%，预计2020 年12 月完工。因2019 年订单量增加，公司新设孙公司重庆悠远环境，将新建产线，扩大产能。2020年作为公司另一核心过滤材料高性能玻纤滤料产能也将继续扩建，预计产能可达1.67 亿㎡/年。同时，2020 年初公司披露非公开发行股票预案，拟募集7.7 亿元用于“年产94.8 万台干净空气设备生产线建设项目”及“年产5 万吨高性能超细玻璃纤维棉建设项目”。未来产能的持续释放，将助推公司业绩稳健增长。
投资建议：暂不考虑本次非公开发行，预计公司2020 年-2022 年净利润分别为2.7 亿、2.7 亿、3 亿元，对应PE 34、34、31 倍，首次覆盖给予买入-A评级，目标价15 元。
风险提示：熔喷料价格大幅波动，产能建设不及预期等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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