金山云开盘大涨:雷军押注10亿美元 关联交易3年18亿

　　新浪财经讯 新冠疫情全球蔓延，瑞幸咖啡财务造假波及中概股信用危机，一家中国科技企业独立云服务商金山云逆势赴美上市，也引起资本高度关注，受此影响，金山云董事会主席雷军创办的小米集团今日股价大涨，收盘涨幅8.69%。

　　5月8日晚间，金山云在纳斯达克上市，开盘价为20.37美元，较发行价17美元高开20%，首日交易收涨报23.84美元，涨幅40.24%，当日市值为47.74亿美元，募集资金超过5亿美元。

　　金山云上市意味着什么？5月8日晚间，雷军在接受新浪财经等媒体采访时表示，我今天一直都特别激动，八年前觉得ALL IN云服务大投入其实是冒了巨大的风险，做云服务很不容易。难，不难在今天，难在八年前决定干云服务。

　　“当时我们最多只能输10亿美元，今天回想起来，如果没有这种不怕死的决心，没有这种决心和勇气，做金山云没戏。IPO募集了大量的资金，将加速企业技术和基础设施的投入。”

　　金山云在首次公开募股中发行2500万股美国存托凭证（每ADS代表15股普通股），IPO定价为17美元/ADS。摩根大通、瑞银、瑞信和中金公司是金山云IPO的承销商。承销商总计享有375万股的超额配售权。

　　企业云业务占营收比重12.3%

　　而对于金山云分拆上市，雷军称，下一步的当务之急是怎样获得10倍增长。“就我们的规模而言，跟世界三大巨头比差了两个数量级以上，所以要尽快做大规模。因为云服务公司的规模效应非常明显，只有10倍以上的规模，我们才会在一个比较舒适的位置，所以做大规模将会是我们下一个面临的新的挑战。”

　　2019年底，金山云总计共有7.3万台服务器，分布在中国和其他6个国家和地区。目前业务主要有三大类：公有云业务、企业云业务以及其他。从三大细分业务的业绩表现来看，目前公有云业务占营收比重为87.4%，2019年营收34.59亿元，业务增长率为63.93%。而企业云业务仅占12.3%，营收为4.86亿元。

　　金山云在招股书中称，无法保证未来能够扭亏为盈，亏损主要来自营收成本和研发等业务投资，成本和费用在绝对值上预计还将提升。

　　2019年，金山云在互联网数据中心上成本为28.6亿元、折旧和分摊费用达5.99亿元。前者主要为带宽费用和服务器机架费用，总体营收成本上涨63%。

　　值得一提的是，招股书显示，金山云现有股东金山软件和小米有意以IPO价格认购至多价值2500万美元和5000万美元的ADS；而欧洲资产管理公司Carmignac Gestion及其附属公司同样有意购买至多5000万美元的ADS。

　　根据金山云招股说明书，金山软件持有金山云53.8%，金山云董事会主席雷军代表小米持股有15.8%股权，FutureX Entities持股为5.7%。金山云CEO王育林持股2.1%。此次金山云上市发行完成后，金山软件仍将是其最大股东。IPO后，金山软件持股降至46.8%，小米持股降至13.8%，FutureX Entities持股降至5%，王育林持股降至2.1%。

　　经营现金流三年为负

　　2018年和2019年金山云营收同比增长79.45%和78.36%，与腾讯云2019年增长86%，青云的33.89%，UCloud的27.35%相比，金山云的增速处于第一梯队。

　　金山云创立8年，仍处在巨额亏损中。2019年金山云的毛利率刚刚转正至0.2%，剔除股权激励等的调整后净亏损9.6亿元，上年为净亏损8.6亿元；同年营收39.56亿元，同比增长78%。公司资产负债率攀高，2019年资产负债率为41.36%，而2018年为29.98%。2019年公司现金增加了5.1亿元至约20.23亿元。

　　金山云在2017、2018及2019年营收快速增长，分别为12.36亿元、22.18亿元，39.56亿元，三年实现年均复合增长率高达79%。2020年Q1收入预计为13.5亿元至14亿元，同比增长59.6%-65.5%。

　　金山云2017年、2018年、2019年净利润分别为-7.14亿元、-10.06亿元和-11.11亿元；Adjusted EBITDA分别为-3.38亿元、-5.2亿元和-4.17亿元，三年累计亏损近30亿元。公告称，估计金山云集团截至2020年3月31日止三个月的经营亏损率不超过截至2019年最后三个月经营亏损率25.8%。

　　公司经营活动产生的现金流净额连续三年为负，2017-2019年分别为-1.35、-3.83和-4.39。

　　在盈利能力方面，公司2017-2019年毛利率分别为-9.56%、-9.03%和0.19%。销售净利率分别为-57.79%、-45.37%和-28.09%。

　　金山云的经营性现金流为何三年为负？招股书显示，金山云的主要投入集中在研发和IDC。其中，近三年研究开发费用分别为3.99亿元、4.40亿元和5.59亿元，占整体营业费用的比例分别为65.6%、56.5%和51.7%，占总营收的比例分别为32.3%、19.9%和15.1%。而IDC费用（带宽成本和机架成本）分别为10.33亿元、18.90亿元和28.57亿元，分别占收入成本的76.3%、78.2%和72.3%。

　　另一方面，是逐步增长的销售与营销费用。2019年达到了3.17亿，同比增长65.10%，主要在于更多的获客成本。

　　与金山系企业3年关联交易达18亿

　　金山云成功上市后，雷军系商业帝国将集齐第四家上市公司。目前，雷军实际控股的公司已有三家，即2007 年赴港上市的金山软件，2018 年赴港上市的小米集团，2019 年科创板上市的金山办公。

　　金山云在招股书中称，其高级客户总数从2017年的113个增加到2018年的154个，2019年达到243个。根据招股说明书，2017-2019年，金山集团收入合计分别占金山云4.0%，3.5%和2.8%。小米分别占比为27.0%，24.6%和14.4%。

　　2017-2019 年的3年间，金山集团、小米集团、猎豹等金山系公司都不同程度给金山云贡献了营收，虽然占比连年下滑，但金额却不断攀升。2017年这类关联收入有4亿，占到了营收总额三分之一；2018年，关联收入有6.3亿，占比也接近三分之一；2019年，关联收入为7.7亿元，占总营收约20%。以此计算，过去三年与金山系企业关联交易达18亿元。

　　具体金额上，近三年，金山云向小米集团提供的云服务收入分别为3.23亿元、5.47亿元和5.70亿元，企业云服务则为1132.1万元（仅2017年），其他服务为12万元（2019年）；从金山集团的公共云服务中获得了4961.9万元、7773.2万元、1.09亿元；从猎豹集团分别获得了2390万元，620.2万元和857.9万元的公共云服务收入。

　　值得注意的是，近期摩根大通对金山软件相继进行了两次资本运作。先是在4月24日，摩根大通以26.4港元的价格，增持金山软件约1153.21万股；而5天后，即4月29日，摩根大通以26.94港元的价格，减持金山软件约3728.73万股。此次减持价值约10亿港元，其中之前摩根大通增持部分价值上涨约606.47万港元。

　　（新浪财经上市公司研究院 陈彦旭）