一路火花带闪电，“新基建”受益股来了！中国蜀塔预计7月10日上市

    还记得那句很拉风的“手拿菜刀砍电线，一路火花带闪电”吗？

　　电线电缆被誉为国民经济的“血管”和“神经”，应用于国民经济各个部门，为各产业、国防建立和严重建立工程等提供重要配套，是现代经济和社会正常运转的根本保证，也是人民大众日常生活必不可少的产品。

　　今年以来，国家电网陆续出台多个文件，大力支持特高压项目建设，特高压产业链已成为“新基建”重头戏。作为智慧能源(600869,股吧)基础设施中重要一环，电缆是传输特高压的核心材料之一。在特高压、配电网、电力物联网等建设带动下，全国电网投资前景可期。

　　新基建的七个领域：

　　6月21日，中国蜀塔国际控股集团有限公司（简称“中国蜀塔”，08623.HK）过港交所聆讯，同人融资为独家保荐人。此前，公司于15年10月于内地新三板挂牌(股份代号：833940)，其后于18年6月于新三板摘牌。

　　招股信息：

　　价格区间 0.25-0.4港元

　　发行|集资规模 2亿|5000-8000万港元

　　市值|市盈率 3.2亿|8.2倍

　　每手股数|入场费 10000股|4040.3港元

　　预计申购时间 2020.6.24-2020.7.2

　　基石配售 无

　　保荐人 同人融资

　　所处行业 电气设备

　　招股书 http://i8.hexun.com/2020-07-01/201637076.pdf

　　募资用途：扩充现有生产设施及厂房；偿还部分现有贷款，为蜀能厂房商业化生产的前期成本拨资及一般营运资金。

　　一、公司介绍

　　中国蜀塔最早可追溯到14年6月，先是由党飞和王小仲创立四川蜀塔，从事生产、加工及销售电线。为扩大铝电线电缆及铝制品的生产，公司于15年成立广元蜀塔，广元厂房于17年4月投产。19年再度扩张，收购同创股权，同时积极新建蜀能厂房。四川蜀塔和广元蜀塔构成公司核心的业绩。

　　作为一家位于成都、广元地区具有综合生产设施的驰名电线电缆区域造商及供货商，产品有：制成品电线及电缆、半成品电线、铝制品、电缆配套设备等其他。电线电缆导体主要由铜和铝制成。据客户要求，制成品电线电缆产品组合包括传统及特种产品，共由超过800种按各自的技术规格、电压要求、原材料组成部分及性能分类的产品组成。

　　业务流程为通过采购铜铝等原材料利用四大旗下的四个厂房设备，加工成品及半成品，销售给B端客户，包括电力公司、制造企业、贸易公司、建筑及装修公司等。按收益，电线电缆为主要产品，占去年收益总额的93.3%。铝制品是核心产品，客户分散于制造企业及贸易行业。

　　按2019年营收，四川蜀塔在四川省电线电缆市场排名第四，市场份额为0.97%。于中国电线电缆市场约18000名市场参与者中排名介于150-200，市场份额约0.03%。

　　二、财务数据

　　2017-2019年，收益分别为2.62亿、5.53亿及6.86亿，复合年增长率达61.7%。其中，19年铜制品收入为1.52亿，收入贡献 22.2%。铝制品收入5.33亿，收入贡献77.8%，近三年收入复合增长率为34.6%和73%。

　　毛利为1439万、3835万、5387万，毛利率为5.5%、6.9%及7.9%，持续改善，说明公司整体运营效率持续提升。这源于电线电缆收入提升推动了毛利增长，又因为生产成本得到了有效控制。年内溢利分别为217.7万、1739.6万及2975.3万。经调整纯利分别为218万、2133万、3552万。

图源：招股书

　　主要由四川蜀塔和广元蜀塔两个生产基地贡献核心业绩，19年新增的广元同创、广元蜀能及四川量电，新增收入1.72亿，占总新增收入达129.5%。四川蜀塔和广元蜀塔于19年收入则分别为2.35亿和2.78亿，同比增长1.3%和下降13.2%。而四川蜀塔新增的产线提供特种制成品电线电缆产品，此外其余产品表现都不理想。广元蜀塔产品收入波动大，铝制品收入下滑达67.3%。

　　于19财年，公司拥有超过350名客户，五大客户均位于中国，来自五大客户的收益占去年总收益约39.4%，前五大供应商采购额占比89.6%，可见依赖性较大。

图源：招股书

　　三、行业前瞻

　　中国是世界上最大的电线电缆生产国，2019年的电线电缆市场规模为2.02万亿，近五年复合增长率仅为2.6%，市场也高度分散，按全国18000家算，平均每家分得市场1.12亿，该公司行业地位不高，市场份额也小，仅为0.03%。细分市场上铜电线电缆和铝电线电缆产品市场规模为1.5万亿和0.19万亿，近五年复合增长率为1.3%和7.5%。

　　中国蜀塔收入集中在四川地区，2019年贡献收入约70%，预计2024年将达到756亿元，复合年增长率为2.8%。其次是江苏省和浙江省，收入贡献为10.6%和10.7%。于四川铜电线和铝电线电缆产品市场规模分别为547亿及77亿，近五年复合增长率分别为2%和9.4%,与全国水平保持较一致。

图源：招股书

　　此外，电线电缆行业的资金、技术、品牌等门槛的提高，推动市场向头部企业集中，中国蜀塔有先发优势，市占率有望进一步提升。

　　四、股权架构

　　数据显示，公司只在2015年新三板上市完成过融资。

图源：企查查

　　主席党飞先生及党军先生持股43.91%，执行董事王小仲先生持股12.47%，其他股东持股15.62%，赵琦女士持股3%，公众持股25%。

图源：招股书

　　五、结语

　　与去年在港上市的豆盟科技（1917.HK）十分相似，都是在新三板退市后赴港上市，首日上涨近一倍，引起市场广泛关注，而近期在GEM（创业板）上市的公司（5家），上市首日多数大升，重新激发了投资者的打新热情。但需注意的是，创业板流动性低，仙股占比大，豆盟科技已成众仙之一。同时，中国蜀塔原材料铜和铝对价格的敏感性较大，相应会削弱盈利水平，产品线单一、对大客户的依赖高，会限制长远发展，另整体估值、成长空间、行业地位、盈利能力等也有待提高。