美国疫情高企，3M公司却很低迷

　　美国疫情严重，最近终于出现拐点了，不过拐反了...

　　在这样的情况下，口罩需求肯定增加，即使美国没有炒概念的“习惯”，相关公司也应该会应为口罩需求增加而业绩增加。说到口罩，就肯定跳不过3M公司，N95口罩的发明也和3M密不可分。

　　3M公司在1970年代初发明了颗粒物防护口罩，并且为了满足不同人群的需求，在随后的几十年间不断设计出样式各异的口罩。

　　但是这家最正宗的口罩概念股从2019年4月份开始跑输标普500指数，在今年二季度美股大反弹也跑输了指数。今年二季度标普500上涨19.95%，3M公司上涨15.4%。

　　行情来源：Wind

　　疫情前没跑赢指数就算了，疫情疫情期间也没跑赢，这么怎么回事？我梳理了两个原因：业绩和诉讼。

　　|业绩问题

　　从3M公司2019年财报可以看到，3M分成了四个收入部门——安全与工业、运输与电子、医疗保健和消费产品，口罩业务在当中只是其中一块，甚至没有单独列示出来，可见口罩业务在3M总体业务中占比有限。市场看的是整家公司的增长，3M公司作为成熟公司，早就落入个位数增长。2019年总收入321亿美元，同比下降1.9%。

　　来源：3M公司2019年报

　　那为什么说3M公司的业绩出问题了呢？我们来看看近两年3M公司的实际业绩和市场预期之间的关系。

　　在2018年4月24日，3M披露2018Q1业绩，虽然业绩和预期一致，但是因为运输与电子部分收入出乎意料地下跌，导致公司降低2018年的盈利指引1%。

　　刚才说了，3M公司的增速早就落入个位数增长，下调一个百分点，影响可不小。因此，当天股价下跌7.21%，在随后几天继续下跌，一个星期下跌了10.48%。

　　这还只是一个开始，从2018年一季度至今，3M公司披露财报时，大部分当日不是低开就是下跌，只有两次高开。2019年7月25日披露财报后股价虽然高开，但是股价最后还是收跌了。

　　来源：Wind（绿色箭头都是披露财报后当天下跌或低开，红色箭头是当天高开）

　　几乎每次都低开，究竟发生了什么？下图叠加了从2017年一季度开始的分析师预期EPS和实际EPS的情况。实线是实际EPS，浅色带状是分析师的预期范围。

　　来源：MarketBeat

　　从上图可以看到，从2018年一季度开始，实际EPS不是低于预期就是在预期范围靠下端的位置。要知道，这两年管理层还有不断回购股份，回购股份会导致流通股减少，由此提升EPS。也就是说，如果没有回购，EPS会更差。

　　我们都知道业绩不如预期会导致股价下跌，但是究竟为什么，很多人还是很模糊。这里从估值公式的角度简单说一下。

　　在成熟行业的成熟公司，一般使用戈登增长模型（Gordon Growth Model），公式如下：

　　P为估值，D为最近一期的股息，g为预估未来持续的增长率，r为要求回报率。假设股息D不变，3M公司披露的业绩总是低于预期，那么分析师肯定会下调未来持续增长率，也就是g。在r不变的情况下，g被调小，分母变大，分子变小，估值就更加小了。

　　现在你知道了为什么预期下调会影响公司估值，3M公司预期也在下调中，所以估值一直跌。

　　|诉讼问题

　　影响3M公司股价的还有诉讼，而且这个诉讼持有了几年之久。

　　3M公司作为大型多元化材料公司，经常研发各种新材料，新材料的研发都会涉及化学制品领域。化学制品如果处理不好，不仅仅破坏环境，还有可能危害人们的健康。

　　恰巧美国的律师行业非常强大，而且非常流行群体诉讼。即使是大公司，如果有产品危害到人们的健康，也会被群体诉讼告到焦头烂额。美国大型化学制品公司杜邦公司就因为化学污染问题遭殃了，2015年群体诉讼案件3535起，杜邦公司为此支付了6.707亿美元。

　　整个诉讼过程将近20年，甚至拍成了一部叫《黑水》的电影。

　　来源：豆瓣

　　值得一提的是，杜邦公司的诉讼还在进行。

　　让杜邦公司遭殃的是聚四氟乙烯中有两种致癌物质——PFOA和PFOS，巧的是，3M公司的产品中也有含有这两种物质，杜邦被罚款了，3M公司能逃得了吗？因此，很快就有官司找上门了。3M公司也很爽快，在2018年2月达成了8.5亿美金的和解。

　　来源：StarTribune

　　但是这还没完，2019年3M公司又卷入到口罩产品存在缺陷的诉讼中，2320名个人原告称其口罩不能保护使用者免受石棉、二氧化硅、煤矿粉的侵害。最正宗的口罩概念股因为口罩问题引起诉讼，想想也觉得讽刺。

　　这两年，光是这两起诉讼，就花掉了3M公司18.73亿美元。

　　来源：3M公司2019年报

　　这些都是群体诉讼，诉讼案件上千起，杜邦都打了二十多年，3M公司的官司要打多少年呢？本来收入增速就放缓了，现在还有巨额诉讼费用。

　　|更长远的问题

　　不仅近两年的业绩问题和诉讼问题导致3M公司股价表现不佳，我认为3M公司还存在更长远的问题。

　　从20年的收入增长情况来看，虽说二十一世纪前十年收入增长就落入个位数增长，只有2003年增长超过了10%。不过当时总体还是增长趋势。

　　从2014年开始，3M公司的收入虽然稳定，但是几乎零增长。这是因为3M公司的各个领域都触碰到天花板，带领公司进入第二增长曲线的业务又没出现。当然，对于3M这么成熟的公司来说，也很难想象会有第二增长曲线，这也说明3M在投资心目中缺乏形象力。

　　在这样的背景下，3M的估值却没有足够低。近三年虽然下跌接近30%，但是无论PB还是PE，都还在半山腰上。

　　值得注意的是，2003年到2007年是3M公司近20年增长最好的几年，却都在杀估值。你猜现在的3M，杀不杀估值呢？