熊猫乳品冲刺创业板 单一品类局限 提高市场曝光可突围？

　　想必大部分火锅爱好者，都会点一盘“黄金馒头”吧，蘸着炼乳吃，巨好吃！

　　近年来，随着中国奶业的发展，炼乳已退出乳制品的大众消费市场。但是，为了满足不同消费者对鲜奶的浓度、风味以及营养等方面的需求，采用适当的浓缩技术将鲜奶适度浓缩(闪蒸)而生产的“浓缩奶”仍有着一定的市场。

　　当前，在国内炼乳市场销售规模仅次于雀巢的熊猫乳品集团股份有限公司（简称“熊猫乳品”）正在冲刺资本市场。于8月4日将接受上市审议。

　　从温州苍南发迹的熊猫乳品品牌始于1956年，可以说算得上是“浙江老字号”了。熊猫乳品主营业务为浓缩乳制品的研发、生产和销售以及乳品贸易，其产品包括甜炼乳、全脂甜炼乳、调制淡炼乳、全脂淡炼乳、甜奶酱、马苏里拉奶酪、奶酪棒、稀奶油等，广泛应用于餐饮、烘焙、饮品、食品加工和家庭消费等领域。

　　报告期内，熊猫乳品实现营收5.34亿元、6.02亿元、6.04亿元，营收维稳增长；而净利润表现较有收窄，分别为8796.08万元、9648.34万元、6764.54万元；扣非净利润7796.78万元、8857.75万元、6139.7万元，2019年较2018年同期下滑30.69%，存在经营业绩下滑的风险。

　　对此，熊猫乳品表示，是由于2018年以来公司陆续推出新产品，扩大固定资产投资规模，并持续扩大销售团队规模，生产成本和销售费用上升所致。值得注意的是，新品类水花不大，奶酪、稀奶油仍处于起步阶段。

　　然而，对熊猫乳品不可置否的是，截至目前，熊猫乳品超60%的收入主要由公司生产的甜炼乳贡献。

　　单一品类是优势也是局限

　　熊猫乳品经营主要采取卖断式经销。报告期内，公司已与香飘飘(603711,股吧)、蒙牛乳业、达能乳业、金丝猴等规模公司建立并保持业务往来。2017-2019年，公司向直销客户之一香飘飘的销售金额占公司浓缩乳制品销售收入的比重分别为16.23%、16.45%、12.44%。在当前国内其他炼乳品牌还处于中低端市场中可以说有一定的竞争力，但国内炼乳细分市场发展初期较为分散，但竞争依然激烈。

　　经销模式下，熊猫乳品来组浓缩乳制品的销售收入占浓缩乳制品销售收入总额的比重分别是77.87%、78.82%、78.44%。相对较为集中。

　　其中，甜炼乳依然是销售收入主力，同时也看到甜炼乳的收入占比也在下滑。

　　报告期内，公司的综合毛利率分别为30.00%、32.92%、28.58%，波动幅度较大。2019年，浓缩乳制品业务的毛利率下滑近四个百分点。

　　据招股书，毛利率下滑明显，主要是2018年以来，山东济阳一期项目投产，致固定资产折旧金额明显上升；此外，2019年公司主营产品所需的主要原材料奶粉的采购价格上升，以及新厂设备和生产工艺都处于磨合过程中，生产损耗较大，从而毛利率有所下降。

　　成本居高 市场覆盖不足

　　生产浓缩乳制品的主要生产原料为奶粉、白砂糖。报告期内，熊猫乳品的直接材料成本占浓缩乳制品营业成本的比例分别为93.25%、90.35%、88.53%，而奶粉、白砂糖的材料成本占浓缩乳制品直接材料成本的比例分别为 67.76%、64.31%、53.06%。成本有所降低但依然居高。

　　报告期内，公司委托上海汉洋主要采购全脂奶粉、脱脂奶粉以及乳清粉。而且其根据原材料种类及采购特点将原材料分为A、B、C 三类。A 类物资奶粉主要通过新西兰恒天然GDT平台竞拍采购奶粉，竞拍存在很多不确定性。

　　对熊猫乳品而言，其对外采购奶粉议价能力较弱，公司乳品贸易业务主要为新西兰恒天然进口奶粉的采购和销售。白糖又属于期货，价格的波动将对公司的毛利率和盈利能力产生重要影响。

　　但也看到，熊猫乳品此次冲刺A股将继续扩大产能，也是看好炼乳的细分市场。据悉，熊猫乳品此次募集资金5.52亿元，分别用于苍南年产3万吨浓缩乳制品生产项目，济阳二期年产2 万吨浓缩乳制品项目，以及1,977.05万元用于营销和应用中心项目，总投资5,727.05万元。

　　此外，值得一提的是，熊猫乳品有意布局常温市场和大众市场，2018年初，熊猫乳品计划收购东营安和乳业有限公司51%股权，以拓展上游业务，但最终双方因在转让价格等关键条款上未达成一致意见而作罢。

　　浓缩乳制品作为乳制品行业的细分市场，是完全市场化的市场，存在较多的品牌，市场竞争充分。炼乳细分领域内，雀巢在技术、品牌等方面具备较强优势，在中高端炼乳产品市场具备较强的竞争力。国内其他炼乳品牌主要集中在中低端市场，市场竞争也较为激烈。

　　目前，熊猫乳品销售主要集中于华东和华南市场，且公司在大众市场的曝光率、覆盖率和影响力的不足。未来炼乳行业的企业只有在产品品质、生产成本控制、品牌建设、营销网络的完善等多方面提升实力，或方能在市场竞争获得更大的发展空间。