创业板注册制第一波打新来袭 两家公司成色几何

　　作者： 安卓

　　[ 本次锋尚文化发行价为138.02元，其对应的发行人2019年扣除非经常性损益前后孰低的摊薄后市盈率为41.20倍。 ]

　　[ 美畅股份的发行价为43.76元，对应的发行人2019年扣除非经常性损益前后孰低的摊薄后市盈率为46.09倍。 ]

　　8月4日，锋尚文化和美畅股份开始通过深交所网下发行电子平台和交易系统发行新股，创业板注册制下第一波打新来袭，那么，作为0号与1号“选手”，这两家公司的成色几何？

　　上市材料显示，锋尚文化和美畅股份在同行业各有优势，但同时，也各有“一本难念的经”、尤其是，锋尚文化、美畅股份同时存在毛利率逐年下滑的趋势。

　　锋尚文化毛利率呈下滑趋势

　　招股书显示，锋尚文化是一家文化创意企业，2017年到2019年，锋尚文化营业收入分别为2.06亿元、5.73亿元和9.12亿元，实现净利润分别为5395.65万元、1.36亿元、2.54亿元，公开发行股份募集资金主要用于创意制作及综合应用中心建设项目。

　　本次锋尚文化发行价为138.02元，相对来说，发行价较高，主要是由于本次锋尚文化的发行数量仅为1802万股，其对应的发行人2019年扣除非经常性损益前后孰低的摊薄后市盈率为41.20倍，低于中证指数有限公司发布的行业最近一个月平均静态市盈率。

　　截至2020年7月29日，可比的上市公司中，宋城演艺(300144,股吧)扣非前对应的静态市盈率为37.08倍，扣非后对应的静态市盈率为40.65倍；风语筑(603466,股吧)扣非前对应的静态市盈率为20.85倍，扣非后对应的静态市盈率为22.16倍。

　　从市盈率来看，锋尚文化与宋城演艺相当，但从毛利率来看，却远不及宋城演艺，宋城演艺2017年~2019年的毛利率分别为63.19%、66.43%、71.39%，同期，锋尚文化的毛利率分别为49.05%、40.06%、40.62%。

　　对此，锋尚文化解释，宋城演艺营业收入主要包括演出门票收入，其业务模式与公司存在差异，毛利率不具备可比性。

　　具有可比性的风语筑，其2017~2019年毛利率分别为28.65%、30.17%、28.73%，毛利率和市盈率均低于锋尚文化。

　　对此，锋尚文化表示，报告期内，与其他同行业可比公司相比，公司毛利率较高的原因主要如下: 其一，公司以创意设计为核心，主要为客户提供创意、设计及制作服务，其附加值相对较高;而风语筑等上市公司所从事的业务中设备集成销售的比例相对较高，因此其销售规模较大但毛利率较低。

　　其二，公司凭借优秀的创意设计能力、丰富的重大项目经验、良好的市场声誉、强大的品牌影响力和全流程服务的经营模式，树立了领先的行业地位、积累了广泛的客户资源。因此，公司议价能力更强，相应毛利率水平高于同行业可比公司。

　　不过，按锋尚文化业务应用领域分类来看，其文化旅游演艺和景观艺术照明及演绎的毛利率均呈下降趋势，大型文化演艺活动则存在一定的波动。

　　另外，2017~2019年末，锋尚文化应收账款账面余额分别为4556.09万元、1.03亿元和1.66亿元，总体呈增长趋势，占同期营业收入的比例分别为22.09%、18.07%和18.17%。

　　美畅股份销售均价、毛利率逐年下滑

　　美畅股份的发行价为43.76元，本次发行数量为4001万股，对应的发行人2019年扣除非经常性损益前后孰低的摊薄后市盈率为46.09倍，高于中证指数有限公司2020年7月29日发布的行业最近一个月平均静态市盈率约2.58倍。

　　截至2020年7月29日，可比的上市公司中，三超新材(300554,股吧)、岱勒新材(300700,股吧)、东尼电子(603595,股吧)2019年静态市盈率分别为258.02倍、-31.39倍、-39.67倍。

　　招股书显示，美畅股份注册资本3.6亿元，法定代表人为吴英，2018年9月曾在新三板挂牌。

　　美畅股份是一家主要从事电镀金刚石线研发、生产及销售的企业，95%以上的产品是用于光伏晶硅片的切割，属于耗材，其销量主要受下游光伏行业新增装机量以及金刚石线在晶硅片切割领域的渗透率影响。

　　2017年~2019年，营业收入分别为12.42亿元、21.58亿元和11.93亿元，实现净利润分别为6.78亿元、10.24亿元和4.09亿元。

　　对于2019年的业绩腰斩，美畅股份解释，2019年金刚石线销量同比 2018 年有所增长，但受行业竞争加剧影响，金刚石线价格大幅下降，2019年的营业收入和净利润较2018年同期均存在大幅下滑。

　　美畅股份称，由于金刚石线行业仍处于落后产能淘汰的阶段，金刚石线价格短期内较难反转，不排除金刚石线价格进一步下降的可能，届时可能对经营业绩造成一定不利影响。

　　近几年来，由于金刚石线国产化后技术不断优化提升，制造成本呈下降趋势， 同时受下游光伏企业降本增效的要求及市场竞争加剧影响，金刚石线的市场价格呈逐年下降态势。

　　2017~2019年，公司金刚石线的销售均价分别为174.02元/公里、123.64元/公里和64.94元/公里，呈逐年下降态势。其综合毛利率也在逐年下降，2017~2019年分别为71.12%、63.56%、55.46%。

　　另外，美畅股份的下游客户集中于光伏行业，客户包括保利协鑫、隆基股份(601012,股吧)、晶科能源、 阿特斯光伏、环太集团、比亚迪(002594,股吧)等知名企业。2017~2019年，美畅股份前五大客户的销售占比分别为70.12%、67.42%和85.46%，主要客户集中度较高。