创业板涨跌幅放宽至20%： 流动性冲击不大，好公司更贵

　　[ 创业板注册制下首批18家公司融资总额为200.64亿元，根据科创板首日涨幅，假设交易均价达发行价的140%，安信证券预计，首日成交额将为346.5亿元，约占目前两市总成交额的3.87%。 ]

　　创业板全新时代的大幕徐徐拉开。

　　自8月24日开始，创业板股票涨跌幅限制比例由10%提高至20%，交易申报数量、报价范围、停牌机制等均有调整，并且同步放宽相关基金涨跌幅至20%，涨跌幅限制放宽自然成为市场关注的焦点。

　　“对散户来说，目前的交易机制起到了一定的保护作用。通过10%涨跌停板的限制，质地不好的股票在两个跌停板后下跌趋势可能就会停下来；而涨跌幅放宽至20%之后，如果真的买到了不好的公司，情况就不一样了，有可能两天就能跌40%。”23日，北京某百亿规模公募基金经理对第一财经表示，新的交易规则下，市场资源将继续向优质龙头企业集中，壳公司等不良资产将继续被边缘化。

　　业内人士也称，涨跌幅限制放宽到20%，对于一些主要通过快速交易获取超额收益的投资机构而言，面临的收益和风险敞口都将同步变大。

　　深交所官网显示，截至目前，创业板上市公司有833家，总市值9.1万亿元，平均市盈率58倍。

　　流动性冲击无忧

　　随着创业板涨跌停限制扩大，近期市场上一些投资者也对市场波动将加剧进而引发恐慌式下跌心生担忧。对此，多位受访投资人士认为，“大可不必”。

　　统计显示，创业板注册制下首批18家公司融资总额为200.64亿元，根据科创板首日涨幅，假设交易均价达发行价的140%，安信证券预计，首日成交额将为346.5亿元，约占目前两市总成交额的3.87%。

　　与此同时，随着涨跌幅限制放宽，创业板股票流动性有望得到提升。从整体来看，由于本身基数较小，事实上很难带来系统性的变化。

　　“从科创板的情况来看，科创50指数振幅大致与创业板50指数相当，仅在少数时期有所高出，因此，我们预计涨跌幅放宽很难导致创业板波动率出现明显的提升。”有卖方人士认为，因此流动性冲击不大，综合来看，分流效应或仅在第一天造成短暂冲击，A股中期上升趋势并未改变。

　　多位受访人士进一步表示，新股上市前五日不设涨跌幅限制，意味着定价更加有效率，价值投资将越来越盛行。

　　“投资者将越来越愿意买一些好的公司，刚开始大家也会抱怨，毕竟好公司价格已经不便宜。但我觉得，贵是可以通过时间消化的，但‘不好’就没有办法。所以注册制放开之后，散户通过股票赚钱会越来越难，而买基金的人会更多。”上述北京公募基金经理称。

　　“我们是价值投资理念，具体到存量产品的投资而言，还是会精选符合产业趋势、具备行业特质和核心竞争力的企业进行长期投资，因此，创业板的涨跌幅调整对我们的投资策略并没造成影响。”融通创业板指数基金经理蔡志伟也对第一财经表示。

　　安信证券更是认为，20%涨跌停板新规则能够进一步提升创业板股票的流动性，市场应该给予这些流动性一定的溢价，因此涨跌停板扩大对创业板带来的更多是利好。

　　截至8月23日，全部申请创业板IPO的公司有365家，处于受理阶段的有78家，占比21.4%；注册阶段42家，占比11.5%，其中注册生效29家，另外有61.6%处于问询阶段。

　　交易策略将相应变化

　　创业板涨跌幅限制的调整也带来一系列的连锁调整，比如相关基金涨跌幅的调整。

　　根据深交所规定，一部分基金的竞价交易实行涨跌幅限制比例为20%：包括跟踪指数成份股仅为创业板股票或其他实行20%涨跌幅限制股票的指数型ETF和LOF，或者基金合同约定投资于创业板股票或其他实行20%涨跌幅限制股票的资产占非现金基金资产比例不低于80%的LOF等。

　　“交易层面，会有一些相应的调整。”一位基金公司内部人士表示，其所在的公司已针对创业板注册制相关交易规则的变化，开展了系统调整和基金净值计算的匹配，并与交易所进行充分测试，目前准备充分。

　　当然，涨跌幅限制放宽到20%，也意味着一些相关基金的收益和风险敞口都将同步变大。

　　基金经理查晓磊表示，将通过监控组合波动和最大回撤对投资组合进行局部微调。“例如，如果某只股票波动率加大，可以考虑用其他相关性低甚至负相关的股票做组合对冲，以力争达到同等波动率下回报更高、同等回报下波动率更低的目标。”

　　交易制度的变化，也将对打新基金的策略产生影响。业内人士表示，对于打新基金而言，规则修改之前，公募基金的打新策略一般是新股打开涨停板后卖出；规则修改之后，由于前5日不设涨跌幅限制，大概率是新股上市首日卖出。

　　需要看到的是，核准制下，新股上市后往往有超过20天的持续正收益区间，就是投资者所说的“炒新股”的区间；而科创板前5日不设涨跌幅，新股在5日后便开始涨跌互现，连续“炒新”策略不再适用，创业板新股可能与此类似。这也意味着，投资者在进行新股交易时需更加谨慎，避免盲目追高，注意市场风险。

　　而上述北京基金经理则表示，在投资层面目前的投资体系不会发生太大的改变。

　　“基金公司对这件事（涨跌幅限制扩大至20%）是非常欢迎的，因为本身我们在选股票的时候也是按照原来的一套体系，不管是10%还是20%，对我们投资的影响不是很大。”不过，该基金经理也坦言，好公司和差公司的估值差会拉大，“不太好的公司以前还有办法，以后难度确实会增大。”

　　第一财经也注意到，创业板注册制下，新股发行市盈率明显提高。首批上市的18家公司平均发行市盈率为39.25倍，打破了“23倍市盈率”的红线，相比之下，在实施注册制之前，创业板平均发行市盈率为22.17倍。由于科创板的首发市盈率平均为46.8倍，这也说明，创业板注册制下新股发行市盈率逐步向科创板靠近。