嘉亨家化IPO：主营业务增长放缓转移业务重心 研发占比不及3%可替代性强

　　目前已有通产丽星(002243,股吧)、锦盛新材两家OEM/ODM生产商公司在A股上市。近期，嘉亨家化股份有限公司（简称“嘉亨家化”）也向创业板提交了招股说明书。若嘉亨家化成功过会，OEM/ODM在资本市场将再添一员。

　　招股书显示，嘉亨家化主要从事日化产品OEM/ODM及塑料包装容器的研发设计、生产，主要产品包括护肤类、洗护类、香水等化妆品，香皂、消毒液、洗手液、洗洁精等家庭护理产品，以及配套的塑料包装容器。

    接下来看看，嘉亨家化成色如何。

　　主营业务增长放缓

　　据招股书，报告期内，嘉亨家化实现营收分别为5.33亿元、7.18亿元、7.86亿元。

　　其中，6成以上收入来自塑料包装容器销售收入。可见，代工塑料包装容器是公司的主业。但同时我们也看到，塑料包装容器业务收入占比近年来正在逐渐下滑，截至2019年末已不足六成。

　　从主营业务成本率来看，与同行可比上市公司相比，公司主营业务成本率高出同行公司8个百分点；与它自身相比，近三个财年成本率虽然有所下降但仍均超70%。

　　主营业务成本率居高，则主营业务收入的盈利贡献就低。于是我们看到，2019年公司净利润收录6,464.4万元，相比于2018年的4,293.19万元仅增长了51%左右；而相比于2017年净利润1,867.43万元，2018年公司净利润增长近130%。净利润增长突然放缓，震荡明显。

　　从国内市场来看，OEM/ODM行业市场较为分散并且市场集中度相对较低，总体上以中小企业居多，该行业较难出现体量很大的公司。由于是代工生产，赚取的利润额也相对有限。

　　招股书披露，此次嘉亨家化拟募资4.38亿元，8成用于生产线扩建。截至2019年末，嘉亨家化塑料包装容器年产能为8.7亿个，化妆品年产能1.1万吨。此次募投将拟再扩产塑料包装产能35%，化妆品产能翻5倍。可以看到，未来嘉亨家化的重心将转移至化妆品的代工。

　　那么，嘉亨家化能否借助代工化妆品实现持续性稳定增长呢？

　　研发占比低 可替代性强

　　进入OEM/ODM行业的壁垒之一是客户资源的获取与维系。

　　日化产品、塑料包装制造商在加入国内外知名品牌商的分工体系前，需进行长时间的市场开拓，并通过品牌商严格的质量管理体系审核和产品性能认证。由于通过该等认证难度较大，行业内能够成为国际知名品牌客户供应商的企业较为有限。

　　截至目前，嘉亨家化主要客户有强生、上海家化(600315,股吧)、郁美净、壳牌、益海嘉里、百雀羚等。报告期内，前五名客户的收入占比分别为83.38%、77.44%、70.97%，客户集中度较高，且来自前五名客户的收入持续下滑。单个客户销售金额占比均出现不同程度的下滑。

　　另外，值得注意的是，嘉亨家化前五名客户名单出现较大变化。截至到2019年，公司丢掉了销售金额占比7.82%的百雀羚，取而代之的却是销售金额占比仅5.51%的郁美净。可见，嘉亨家化在客户壁垒一环并不具有较强的竞争力。

　　目前，国内化妆品生产许可获证企业有4,000余家；另外，据中国包装联合会数据显示，2017年我国塑料包装箱及容器制造行业规模以上企业也有1,604家。这对于即将转移经营重心到化妆品研发、生产上的嘉亨家化而言，市场竞争不可谓不激烈。

　　由于化妆品施用于人体表面，产品的安全性是消费者首要考虑的因素。并且国家药监局等部门通过制定一系列法规，对化妆品生产企业从原材料使用、生产许可、产品备案/审批、信息标识、抽检等一系列流程进行严格管控。

　　此外，随着日化品牌之间的竞争不断加剧，产品更新迭代速度快，在选择塑料包装供应商时将更加注重生产规模、产品质量、资质认证及技术水平等。塑料包装企业必须加大研发力度，保持持续创新，参与包装设计、与客户共同开发甚至独立承担包装设计的职能，尤其可以提供化妆品、家庭护理产品内容物及塑料包装研发设计一站式服务的企业，才能在竞争中取得较大优势，持续获得订单。

　　对于化妆品生产企业而言，在激烈的市场竞争中如何脱颖而出，不仅要有很强创新能力即新品推出速度上占据优势，还要在研发能力上齐头并进。然而，据招股书，报告期内，嘉亨家化的研发投入仅分别占营收的1.89%、2.01%、2.31%。

　　此外，截至2019年末，公司拥有核心技术研发人员仅129 人，占员工总数的7.11%。与同为化妆品OEM/ODM制造商科丝美诗（中国）近300人的研发团队相比，还有一些距离。

　　另外，截至招股说明书签署日，嘉亨家化拥有170项境内专利及1项在美国申请的境外专利，其中发明专利32项。与同为化妆品OEM/ODM制造商科玛化妆品（北京）近300项专利相比，差距不是一星半点。

　　相对来说，嘉亨家化转移业务重点在化妆品生产上，很难取得大的突破。