洞察|万和证券核心业务再遭监管处罚 “三步走”战略路难行

　　8月31日晚间，证监会发布6条监管处罚决定，共涉及万和证券、中邮证券和宏信证券以及三家券商中相关涉事人员，而受处罚的原因，主要是因为资管业务违规。

　　万和证券因债券业务违规再收罚单

　　证监会称，万和证券存在以下问题：一是2018年7月，公司定向资管产品臻和5号将当日发生实质兑付风险的3500万元“17永泰能源(600157,股吧)MTN002”以净价85.82元卖给东海证券；同日内，公司投顾产品汇鑫293号从东海证券买入等量“17永泰能源MTN002”，净价为85.86元，风控部门对资管和投顾产品上述交易未监控核查。二是业务岗位未有效隔离，资管五部同时开展资产管理、投顾业务，人员混合办公，且投顾业务关键岗位混同操作。

　　上述情况违反了《证券公司监督管理条例》第二十七条、《证券公司内部控制指引》第十六条、《证券公司和证券投资基金管理公司合规管理办法》第三条、《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法》第五条、第五十九条、《中国人民银行 银监会 证监会 保监会〈关于规范债券市场参与者债券交易的通知〉》（银发〔2017〕302号）第二条等规定。

　　同时，证监会表示，鲍娇燕作为万和证券资管五部负责人、资管计划臻和5号投资经理，故意规避监管要求，明知故犯，对此负有领导责任和直接责任，违反了《证券公司和证券投资基金管理公司合规管理办法》第十条的规定。

　　按照《证券公司和证券投资基金管理公司合规管理办法》第三十二条的规定，证监会责令万和证券在收到本决定书之日起10个工作日内，根据公司的有关制度规定，作出处分鲍娇燕的决定，按照公司内部规定对上述人员进行经济处分与问责，并在作出决定之日起3个工作日内向证监会书面报告。

　　同时，证监会按照《证券公司和证券投资基金管理公司合规管理办法》第三十二条的规定，认定鲍娇燕为不适当人选，自行政监督管理措施决定作出之日起两年内，不得担任证券公司资产管理业务或者债券业务部门负责人或投资决策岗位。

　　值得注意的是，今年6月份，万和证券已经因开展债券交易业务中存在的问题收到了证监会的罚单。证监会称，万和证券在开展债券交易业务存在以下问题：一是故意规避监管要求，2018年7月，公司定向资管产品臻和5号将当日发生实质兑付风险的3500万元“17永泰能源MTN002”以净价85.82元卖给东海证券；同日内，公司投顾产品汇鑫293号从东海证券买入等量“17永泰能源MTN002”，净价为85.86元，风控部门未监控核查。二是业务岗位未有效隔离，资管五部同时开展资产管理、投顾业务，人员混合办公，且投顾业务关键岗位混同操作。三是信息系统建设不完善，公司交易监控系统未覆盖投顾业务，资产管理交易系统缺乏风控审批与交易等功能，价格偏离度等部分核心风控指标依赖人工监测，且系统间交易数据留存不一致。

　　因此证监会认为，万和证券的上述情况违反了相关规定，反映出万和证券内控合规管理存在较大缺陷，问题较多，特别是资管、投顾业务混合办公，未采取有效措施防范资管、投顾产品间交易，存在利益输送隐患。按照《证券公司监督管理条例》第七十条的规定，证监会责令万和证券改正。同时要求其应当采取有效措施，完善内部管理，提升风控水平。

　　深高速(600548,股吧)9.5亿元入股万和证券 两者实控人为同一机构

　　万和证券官网显示，2002年1月18日，由深圳市财政金融服务中心、海口市财政办公用品服务公司、成都市财盛资产管理中心共同组建的万和证券经纪有限公司在海南省海口市注册成立，2016年7月公司完成股份制改造，变更为万和证券股份有限公司。公司目前注册资本22.72亿元，净资本52亿元，为深圳市属国有控股企业，是一家业务全牌照、网点全覆盖、全产业链的综合类券商。目前下设22家分公司、52家营业部。排名前三的股东为深圳市资本运营集团有限公司，持股比例57.01%；深圳市鲲鹏股权投资有限公司，持股比例24%；深业集团有限公司，持股比例7.58%。

　　而就在今年8月21日，上市公司深高速一则公告披露了万和证券增资扩股的情况。根据公告，深高速当日与深圳市资本运营集团有限公司、深圳市鲲鹏股权投资有限公司、深圳市福田投资控股有限公司签订了《增资协议》，根据协议，公司拟出资9.5亿元参与万和证券增资扩股。公告显示，深高速拟与上述三家增资方合计出资40亿元，认购万和证券新发行股份不超13.11亿股，认购价格为3.05元/股；其中，深高速拟出资9.5亿元认购不超3.11亿股。本次增资完成后，深高速将持有万和证券8.68%的股份，并成为第三大股东，深圳市资本运营集团的持股比例保持为57.01%不变，仍为第一大股东；深圳市鲲鹏股权投资的持股比例则由24%被稀释为17.69%，仍为第二大股东。

　　根据上述增资方案计算，在此次扩股后，万和证券的估值将达109.45亿元，以去年公司的净利润计算，此次增资后，万和证券的静态市盈率达到了86.9倍。

　　今年上半年因疫情影响，深高速营业收入及净利润出现大幅下滑。半年报显示，今年1-6月，公司营收16.87亿元，较去年同期的27.08亿元下滑37.71%，净利润4392.3万元，较去年同期的15.79亿元大幅下滑97.22%。但是，2014至2019年深高速每年的净利润均在10亿元以上。

　　而据万和证券2019年年报显示，公司2019年年末资产总额为151.34亿元,，净资产为53.11亿元，净资本为52.32亿元，全年营收5.7亿元，净利润1.26亿元。

　　本次增资后，以深高速持股8.68%比例计算，投资收益仅为1100万元，相对公司原来净利润而言占比很小。

　　那么深高速为何会以不算便宜的价格增资万和证券呢？深高速在公告中解释为：“万和证券拥有券商类全牌照，能够在投资并购、资本运作等方面为本集团提供金融资源和服务，产生协同和互补，有利于本集团的持续发展。另一方面，以合理的价格投资万和证券，还能分享中国资本市场快速发展的成果，实现比较理想的投资回报。”

　　不过，值得注意的是，万和证券和深高速背后的实控人都是同一家机构。万和证券控股股东为深圳市资本运营集团，天眼查数据显示，深圳市资本运营集团是由深圳市国资委100%持股。公开信息显示，深高速的实际控制人为深圳国际控股有限公司，而深圳国际控股有限公司是一家由深圳市国资委控股的公司。

　　过度依赖固收业务 实现“三步走”战略不容易

　　此外，本次的增资或许也与万和证券的“三步走”战略有关。

　　今年年初，万和证券提出了规划实施“三步走”战略，力争在2020年达到上市条件，2023年完成上市目标，2025年底公司净资本规模不低于150亿元。

　　具体来看，这三步分别为，2019-2021年，优化业务结构，完善产业布局，2020年底达到3个上市条件：合规风控满足上市要求；净资产收益率5%以上；债券融资、投资、资产证券化等核心业务指标排名达到行业中位数以上。

　　2021-2023年，筹备A股上市，确保各项业务在合规稳健的基础上加速发展，并于2023年完成上市目标。2023年底，公司ROE、总资产和净资本等主要财务指标及各核心业务指标稳定在行业中上游水平，行业评级达到A级。

　　2023年-2025年，全面提升综合能力，降低对传统业务的依赖，在部分领域成为细分市场领先者。通过资本市场兼并收购加快业务发展，打造优秀上市券商。2025年底公司净资本规模不低于150亿，主要业务指标进入行业前三分之一，行业评级持续维持在A级以上。

　　而为了尽快实现上市目标，万和证券一直以来都计划通过增资扩股突破资金瓶颈。本次万和证券通过增资引进深高速或许就是为了实现上市的目标而做出的规划。

　　目前来看，万和证券要实现“三步走”的战略目标并非一件简单的事。

　　第一步是万和证券要在2019-2021年间，优化业务结构，完善产业布局，2020年底达到3个上市条件：合规风控满足上市要求；净资产收益率5%以上；债券融资、投资、资产证券化等核心业务指标排名达到行业中位数以上。

　　据了解，固定收益是万和证券的王牌业务，其2019年年报显示，2019年末公司资产总额为151.34亿元,占比行业资产总额7.26万亿元的0.21%，较2019年初增加24.47亿元，增幅为19.29%，资产增量主要来自交易性金融资产，增长的主要原因是公司固定收益类业务业务规模扩大。公司2019年全年营收5.7亿元，而固定收益业务累计营业收入就达到4.51亿元，占比高达近8成。但其固收业务却因操作违规频频收到罚单。

　　除了今年6月及8月两次因债券交易业务违规接到证监会罚单以外，2019年10月30日，海南证监局发布行政监管措施决定书（[2019]25号）称，万和证券因开展公司债券业务未勤勉尽责，资产管理业务未建立完善的内部控制和合规管理制度、未有效防范和控制风险被出具警示函。

　　在公司如此依赖固收业务的前提下，万和证券缺屡次因为操作违规遭到监管处罚，这让我们不得不为万和证券如何实现明年年底核心业务指标排名达到行业中位数以上的目标捏一把汗。

　　再看万和证券的第二步战略，2021-2023年，筹备A股上市，确保各项业务在合规稳健的基础上加速发展，并于2023年完成上市目标。2023年底，公司ROE、总资产和净资本等主要财务指标及各核心业务指标稳定在行业中上游水平，行业评级达到A级。

　　根据中国证券业协会对2019年133家证券公司进行的初步统计排名，2019 年万和证券总资产行业排名75名，净资产行业排名77名，净资本排名78名，营业收入排名101名，净利润排名95名，排名在行业中均靠后。

　　证监会2020年证券公司分类结果显示，万和证券为BBB级别与2019年评级结果一致，并未获得提升。但是今年以来万和证券已经收到监管三张罚单，或许将影响到其2021年的分类评级结果。明年万和证券能否实现行业评级达到A级的目标，着实要打一个大大的问号。

　　事实上，毫不夸张的说，风控合规对金融机构来说就是生命线。

　　2019年8月，万和证券召开干部大会。在会议当中，深圳市国资委宣布任命冯周让为万和证券党总支书记、董事长。会上，冯周让表示将与全体万和人一起牢牢把握深圳建设中国特色社会主义先行示范区、粤港澳大湾区建设发展的历史机遇，以高昂的激情和斗志，以创新的理念和智慧，以坚定的信念与坚守，以科学的战略和策略，助力万和证券做优做强做大。而为实现这一目标，万和证券才于今年提出了规划实施“三步走”战略。

　　但同样也是在本次大会当中，万和证券第一大股东深圳市资本运营集团有限公司党委书记、董事长胡国斌就万和证券今后工作提出了五点要求，其中第五个要求就是稳健审慎，牢牢守住持续发展生命线。万和证券守住政策底线、合规底线和道德底线，严格把握风险产生的关键节点，筑好风险抵御安全堤坝，探索一条切实有效的稳健发展之路。

　　现如今，万和证券“三步走”战略已成功迈出了增资扩股的一步，但合规的底线却未守住，孰轻孰重？万和证券已给出了自己的答案。