贵州茅台上最大的风险浮现了

来源 | 格隆汇研究

今年3月份的时候，一位年富力强的交通运输厅厅长成了茅台(600519)的董事长。这个年龄不免让人有一些联想，48岁，肯定不是来退休的。

今天，投资者幡然领悟，一切皆以安排妥当，只待酒宴开席。

上面，就当段子，现在切入正题。

今天茅台大跌3%，一度跌了近4个点，作为白酒标杆，老大大跌，小弟们都跟了。茅台大跌缘于两个公告。

一个是9月15日晚上，上市公司茅台发的，这个要开展的业务名字很长，不过白话翻译一下就是我要买债了。

当晚我看到的时候没多想，主要一是这个财务公司对茅台也没贡献多少，二是钱多去搞点债券投资也好像没啥。

昨天茅台跌近2个点，只当正常波动处理了。

然后就是昨天的第二个公告，茅台的爸爸茅台集团发的，登在上海证券交易所上，我今天早上才看到，看到就“嘎登”一下，跟我7月看到那篇文章一样。

这是不差钱的茅台集团首次发债，发债要做啥呢？

收购贵州高速。

贵州高速是贵州省公路行业的龙头企业，2019年末占了贵州省高速公路通车里程的54.95%。要致富，先修路，贵州这几年的GDP高歌猛进，远好过全国平均，贵州高速当然也不会闲着。

钱一年没赚好多，2017年-2019年三年加起来大概赚了11亿，但路年年要修。

虽然没有更多的资料，但从茅台集团披露的数据看，投资活动年年要流出超过200亿的现金，经营现金流是远远填不了这个坑的，所以大概率只有借钱了。

公司的负债项逐年增加，到今年6月底，总负债达到2894亿。

尽管不知道具体的有息借款额，但估计财务压力不小。

然后今年受疫情影响，公路免费，上半年就亏了20亿，过去三年赚的不够今年上半年亏。

这种背景下，茅台集团去收它，明显有接盘的意思。

而两个公告串在一起看，前脚儿子说我要买债，后脚爸爸说我要发债，要说提前没勾兑好，我想投资者打死也不相信，这样串连起来，很可能是用茅台的钱去填贵州高速的坑。

茅台的投资者当然不爽了。

而情况恐怕还不止于此，今天你填了贵州高速的坑，明天其它坑填不填？

贵州省发展是快，但每年政府累积的赤字也是惊人，累积下来，明面上看到的贵州政府债务规模2019年是10193亿，占2019年贵州GDP的61%，还有没有其它隐性的，不好说。这些债务风险怎么化解，昨晚的这个公告给出了一个方案——茅台。

公益扶贫无可厚非，但资本市场是冷冰冰的，如果贵州政府一而再，再而三的伸手，这对茅台的估值会是一大压制，尤其是考虑茅台现在近50倍的估值，这也是我能看到的茅台上面最大的风险。

当然，我觉得目前还不用过度解读。

一是金额不大，这个财务公司的实缴资本是25亿，估计资本总额最高也是50亿，不超过70%，就是35亿，对茅台来说，毛毛雨。

二是茅台是上市公司，信息披露有严格的要求，如果财务公司投资的债券出现违约，是需要对外进行公告的。这种事，不到万不得已，地方政府都不会想让其见诸于报端。所以，预计填坑的风险也不会太大。

不爽的投资者走了后，茅台还是会回到基本面上来，这个主要关注的指标就是茅台的一批价，现在依然在上升中。

其实贵州政府在茅台上还有更好的办法，发个150亿的债，茅台市值掉了600亿，得不尝失。而提茅台的出厂价，则是皆大欢喜。

当前茅台的出厂价是969元，而平均一批价高达2860元，许多地方终端价已经在3000+了，这真是肥了茅台的经销商。

提茅台的出厂价，茅台收入和利润变多了，投资者高兴了，市值增加了，贵州的财政收入也增加了。

2019年贵州的财政收入是3048亿，其中增值税474亿，企业所得税215亿，当年茅台的税金及附加是127亿，所得税是148亿，贡献了贵州财政收入的9%，贡献了增值税的27%，贡献了企业所得税的69%。这还没算贵州政府从茅台手上拿走的分红，2019年预估130亿+。可见茅台对贵州的财政收入影响了。

考虑贵州财政的财政诉求，加上茅台也有近三年没提价了，预计茅台提价应该不会太远。在贵州政府手没伸太长之前，一批价的坚挺+提价预期，将是茅台的支撑，也是白酒板块的支撑。