不确定性聚首 国际金融市场迎战新一轮波动

“黑色星期一”余震未了，“复苏交易”戛然而止，全球金融市场新一轮波动再起。

由于担心欧洲疫情二次暴发导致再封锁、央行货币宽松边际趋紧、财政刺激僵持不下、美国大选不确定性抬头，一切又开始令市场回到场边观望。周一，德、法、英主要股指大幅低开低走，最终德国DAX指数收跌4.4%，法国CAC40和英国富时100分别收跌3.7%和3.4%。美股也全线收跌，道指一度狂泻900点，收盘跌500点或1.84%。

周二，海外的溢出效应导致A股、港股重挫，上证综指收跌1.29%，恒生指数跌0.98%，港股持续创下近年新低。尽管周二欧股开盘后反弹，但截至北京时间17：50，德国DAX指数、法国CAC40指数仅反弹约0.92%、0.62%，不确定性仍存。

接受第一财经记者采访的交易员和机构分析师几乎异口同声地表示，所有人都在等待11月的美国大选这只靴子落地。待不确定性过后，历史数据显示，靴子落地后市场更倾向于走好。就疫情而言，各国对第二波的防控经验远强于第一波，且疫苗的落地渐行渐近，因此，主流机构更倾向于认为逐步复苏的前景仍未改变，国际投资者尤为看好包括中国在内的亚洲国家的2021年前景。

不过，也有机构对美国大选后的波动感到担忧，瑞士百达资管方面对记者表示，就2020年而言，考虑到政治环境、疫情以及出现更多的缺席或邮寄选票等情况，市场预计，在统计缺席选票时，选举日前后的初步结果有机会被推翻。大选后的波动性将因此而增加，而不是像历史上那样因尘埃落定而减少。美国VIX波动率指数期货已经上涨，表明投资者开始为大选后一段长时间的不确定性做准备。

欧美股市大概率持续回调

复盘欧洲市场的动荡，股市的大跌与疫情重燃有关。目前，欧洲的新冠疫情每日新增病例数已趋近美国。

不过，疫情重燃只是一方面，其结果（再度封锁）才是重挫市场的主因，这或将再度拖累经济增速。目前，欧洲多国重启防控限制措施。与春季时普遍采取全国范围内的“封城”不同，目前相关限制措施只针对疫情严重地区。在西班牙，马德里自治区政府决定从21日起对马德里数个城区及周边多个市镇的37个基本卫生区执行至少为期14天的限行政策，以限制人员流动，自治区内私人或公共聚会的人数上限也被调整为6人。

在英国，除了脱欧谈判的不确定性再起之外，21日，英国发布全国宵禁令，10点酒吧餐厅必须关门。政府专家警告10月日增或高达5万例，英镑应声跳水。英国富时100指数周一跌幅超3%，创下6月中旬以来当日最大跌幅。据外媒报道，当地时间22日，英国首相约翰逊在下议院发表讲话，宣布将实施新的防疫限制措施。据称，这些措施包括限制婚礼等参与人数、禁止室内团体运动等，措施实施时间可能会持续6个月。

除了欧洲股市，美股近期也面临回调压力，尽管9月初科技股暴跌后有所反弹，但机构近期预计新一轮波动又将启动，而且空头头寸自3月以来首次上升。摩根士丹利最新表示，美国两党就新一轮财政刺激法案（CARES2）处于“僵局”，美国将进入为期约4个月的“财政悬崖”期，美联储也未能进一步扩大资产负债表，这使得市场失望。

“我们认为，美股最近的调整在很大程度上是由于反弹耗尽导致，并变成了长期阻力。美联储发出了非常明确的信息，即在实施新的平均通胀目标制的同时，不计划实施收益率曲线控制（YCC），这也意味着长端收益率攀升，这对利率敏感型的股票——即纳斯达克和成长型股票，构成了更大的压力。”摩根士丹利美股首席策略师威尔逊（MichaelWilson）对记者表示。

在他看来，市场现在面临两个潜在的后果——其一，国会无法通过财政刺激法案，导致经济复苏停滞；其二，国会通过了法案，这对经济复苏有利，但对债券市场的长期发展不利。关键在于，股市似乎已忽略了短期的财政刺激法案的风险，因此近期市场向复苏概念的周期股轮动。

美股技术面也难言乐观，标普500指数和纳斯达克100指数均收在各自的50日移动均线之下，为4月底以来首见。“虽然牛市中的调整是可预料的，但对许多领先和最拥挤的股票距离200日移动均线仍有10%~20%的下跌空间。标普500指数和纳斯达克指数仍易受到200日移动均线的考验，这两个指数近期分别下跌了7%和14%。”威尔逊称。

此外，美国最高法院大法官金斯伯格（Ginsburg）的意外去世，增加了另一个风险因素，并可能在短期拖累整体市场。

黄金跌势形成、铜关注需求端

进一步加剧市场恐慌的问题在于，周一黄金、白银随股市重挫，导致“3月重现”的担忧加剧，沪银一度跌停。此前受益于需求复苏而攀升的铜价也暂受抑制。

截至北京时间9月22日19：34，伦敦金现货报1906美元/盎司，仍维持在低位，Comex白银报24美元/盎司，小幅回升0.3%。

当前，主流机构仍对金价持中性偏空的观点，但这似乎与疫情重燃引发经济衰退、利多黄金的旧观念有所不同。

目前，黄金面临的问题是，美联储近期并未表态要加大资产购买规模，这意味着名义长端收益率可能走高，同时近期美债名义收益率已有触底的迹象，且美债实际收益率又开始回升（从今年8月最低的-1.08%攀升至9月21日的-0.91%），金价近两年的攀升更多是因为实际收益率下行，这也令不生息的黄金价值开始凸显，即使年初美元指数飙升至104。但如今，这一支持因素（极低的收益率）在消退。

同时，美元停止走弱也导致黄金近期承压。“本周市场将迎来美联储一系列讲话，而其中最重要的应属美联储主席鲍威尔以及财长姆努钦共同出席众议院金融服务委员会的听证会，并对如何通过货币及财政政策支撑经济做出解释。”中银国际商品策略主管傅晓告诉记者。

第一财经上周曾报道称，交易员认为，在均线系统中，黄金形成了二次死叉技术图形，这是一个危险的信号，不排除下探1800美元的可能。“美元反弹下黄金周一大幅下跌，一度跌破1900美元，最低触及1882美元水平，日线图看，从8月初至今形成的待变三角形形态正在向下被突破，预示接下来有可能进一步下跌。”FXTM富拓首席分析师杨傲正对记者表示，“参考上方阻力1916、1920、1932~1936区间，黄金有可能在短期遇阻后再次下跌。”

铜则是近期备受机构唱多的品种，价值低估以及需求、通胀预期复苏是主要的逻辑。渣打全球首席策略师罗伯逊对第一财经记者表示：“铜在2008年12月至2010年4月之间上涨了185%，使自2020年3月以来的55%涨势看起来处于早期阶段。”上周中投机者将Comex铜净多头提升3000手至5.9万手。

但是，由于疫情病例激增再次威胁经济复苏以及金属需求，傅晓认为，随着秋冬季节即将到来，一旦全球疫情再次恶化，需求端很可能也随之疲软，因此仍需观望。不过，中国需求坚挺此前一直在支撑铜价——数据显示8月中国工业产出持续增长且增速达到年内最高，同时今年前八个月累计零售销售总额年内首次同比转正，表明经济仍在加速复苏当中，且需求也在持续回升。此外值得注意的是，中国固废中心发布的第十二批限制类批文核定废铜进口额度13.6万吨，远超前两次的1.4万吨及1万吨。

波动中把握主线

当前，且不提其他扰动，几乎所有人都在等待11月美国大选的不确定性落地，在此之前，几乎没人愿意过度承担风险。再加上10月初英国脱欧的风险，接下来的几个月中，波动率将显著攀升。

在这一背景下，控制风险固然重要，但在不确定性中把握主线也是关键。

例如，需要把握的主线之一在于，比起纠结美国哪一党当选更有利于市场，不如说靴子落地几乎都意味着一种利好。

再如，选举结果出现争议的初期会给美元和风险资产带来下行压力，但确定的是，美联储等全球央行仍可能会采取一些特殊行动，例如宣布大规模资产购买计划以稳定资本市场。

风险事件落地后，鉴于全球流动性充裕，将对亚太地区市场的资金流入带来正面影响。景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭对记者表示：“预计随着选举影响消除以及投资者重新关注经济增长，加上2021年可能的新冠疫苗等基本因素出现，新兴市场国家的股票将从目前水平上升直至年底。我继续对新兴市场亚洲股票特别是中国A股感到乐观，因为这地区展示了控制疫情的能力并经历了适度的经济复苏。”

各大机构预计，2021年大概率是亚洲强劲的一年——受5G升级周期、物联网扩大、无线网络技术的重大发展所推动，新的商业周期将开始，这将使亚洲出口主导的经济体很大程度地受惠。