科思科技产品收入结构变化大、业绩波动明显，毛利率逐年提升

近日，科思科技（688788.SH）发布了《首次公开发行股票并在科创板上市招股意向书》，宣布在科创板上市，共发行股票1888.4万股，发行价为106.04元，发行市盈率为37.13倍，保荐人为中天国富证券有限公司。

科思科技成立于2004年，属于军工电子信息行业。公司主要从事军用电子信息装备及相关模块的研发、生产和销售，公司生产的产品95%以上用于军用。主要产品为指挥控制信息处理设备、软件雷达信息处理设备、便携式无线指挥终端、其他信息处理终端及专用模块等一系列信息化装备，应用领域涉及指挥控制、通信、侦察、气象等。据招股书描述，公司目前已成为军用电子信息装备的重要供应商，公司产品在竞标或竞争性谈判中，多次获得中标/入选。

10月9日，公司将开放网上申购，这只新股如何？又有哪些风险点值得注意？南财AI新闻实验室新股排查课题小组来为大家拆一拆。

公司产品收入结构变化大

先来看公司整体的营收和净利润情况。报告期内，公司实现营业收入分别为3366万元、5.51亿元和6.74亿元，2018年和2019年分别同比增长1538%和22.3%，公司的营收在2018年实现爆发式增长；同期，归属净利润分别为-3635万元、2.07亿元和2.17亿元，公司的净利润也是在2018年实现高幅度的增长，与营收的变动一致。

我们通过拆分公司的分业务收入情况，来分析公司营收变动的原因。按产品来分，公司的主营业务主要分为指挥控制信息处理设备、软件雷达信息处理设备和其他信息处理终端及专用模块。报告期内，公司分产品的业务收入结构变化比较大。

指挥控制信息处理设备在2017年收入仅44万元，在2018年开始成为最主要的收入来源，占比从2017年的1.37%提升至2018年90.1%，2019年继续提升至95.23%，公司的总营收也由此大增。公司解释，受军改影响，2016年开始因进行统型升级而暂停对相关设备的大规模采购，公司2017年仅有少量销售。2018年，由于2017年中标的两个型号的统型产品于2018年开始批产交付，导致2018年该类产品销售收入大幅增长。2019年是“十三五”计划的倒数第二年，军队信息化建设不断扩大范围并提高速度，市场需求大幅增加，以及产品应用范围扩大，收入持续增长。

软件雷达信息处理设备类产品主要用于雷达数据的计算和处理，承担信号处理、数据处理、显示控制、记录存储等任务。公司从2017年开始加大研发投入力度，2018年开始此类产品销售，因此收入占比也较低。

公司其他信息处理终端及专用模块等类产品销售收入在2017年是公司最主要的收入来源，2018年和2019年销售收入占比降至10%以下，主要由于公司指挥控制信息处理设备收入大幅增长。

毛利率逐年提升

公司各产品的毛利率表现如何？报告期内，公司的综合毛利率分别为55.03%，66.30%和69.86%，呈逐年上升的趋势，主要是因为指挥控制信息处理设备类产品毛利率的逐年上升。报告期内，公司指挥控制信息处理设备类产品的毛利率分别为60.80%、66.70%和70.59%，公司解释该类产品毛利率上升是因为2018年产品产销量大幅增加，生产规模的扩大导致单位固定成本减少，以及原材料采购量增加导致原材料采购价格进一步降低。

公司软件雷达信息处理设备类产品从2018年开始销售，2018年及2019年毛利率分别为66.81%和69.50%，与指挥控制信息处理设备类产品的毛利率较为接近，该类产品收入占比小，对整体毛利率的影响不大。

报告期各期，公司其他信息处理终端及专用模块等类产品毛利率分别为54.18%、63.67%和61.25%，变化较大，主要由于该类产品中产品型号众多，各种及各型号产品毛利率差异较大，多数产品在各期销售数量变化较大，导致该类产品的整体毛利率随着不同毛利率产品的销量变化而变化。

最后来看公司的费用管控能力，公司的期间费用率由销售费用、管理费用、研发费用和财务费用构成。报告期内，公司的期间费用金额分别为5930万元、9652万元和1.83亿元，期间费用率分别为176.17%、17.51%和27.14%，其中研发费用率最高。

由于公司2017年营业收入较低，而2018年营业收入呈现爆发式增长，导致期间费用率由2017年的176.17%降至2018年的17.51%。2019年研发费用大幅增加6098.60万元，增长了107.51%，远高于营业收入增长率，导致2019年研发费用率由2018年的10.29%增至2019年的17.46%，进而导致2019年期间费用率增至27.14%。

客户集中度高，经营活动产生的现金流量净流出持续增加

除了以上公司经营情况反映的风险点，公司在招股书中还提示了以下风险，值得大家注意。

首先是客户集中度较高风险，报告期内，公司的主要客户为部队、军工研究院所以及军工企业。2017年至2019年，公司向前五大客户（合并口径）的销售收入分别为3055万元、5.24亿元和6.66亿元，占营业收入的比例分别为90.76%、95.02%和98.71%，占比较高。如果主要客户的经营情况和资信状况发生变化，将有可能影响公司的经营业绩。

其次是经营活动产生的现金流量净流出持续增加的风险。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-3470万元、-5960万元和-2.46亿元，均低于同期净利润，且净流出金额持续增加，若未来公司经营活动现金流量状况无法改善，且公司不能通过其他渠道及时筹措资金，将对公司业务发展产生重大不利影响。

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