深圳先行示范区资本市场重磅改革关键动作：先行试行CDR，衔接转板上市，培育科创企业

深圳再推5年综合改革试点规划。

10月11日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《深圳建设中国特色社会主义先行示范区综合改革试点实施方案（2020－2025年）》（以下简称《方案》）。

《方案》明确，以设立经济特区40周年为契机，在中央改革顶层设计和战略部署下，支持深圳实施综合授权改革试点，是新时代推动深圳改革开放再出发的又一重大举措，是建设中国特色社会主义先行示范区的关键一招，也是创新改革方式方法的全新探索。

一众政策红利“大礼包”中，深圳资本市场的建设发展也被放在突出位置。《方案》提出，将支持深圳在资本市场建设上先行先试。推进创业板改革并试点注册制，试点创新企业境内发行股票或存托凭证（CDR）。建立新三板挂牌公司转板上市机制。优化私募基金市场准入环境。探索优化创业投资企业市场准入和发展环境。

“这几个要素联动性强、开放力度大，确实是在为推动科技创新企业在深圳茁壮成长提供支持”。川财证券研究所所长、首席经济学家陈雳表示。

创新企业CDR先行先试

今年9月29日，九号公司（689009.SH）发布了《公开发行存托凭证并在科创板上市发行安排及初步询价公告》，科创板首家发行CDR的企业正式诞生，境外企业通过CDR方式回归A股的路径也随之通畅。

而在科创板之后，在深市试点创新企业境内发行股票或存托凭证（CDR）又被监管层提及。

“综合看九号公司的特点，既是注册在境外、又是同股不同权、还存在VIE架构，这一标志性的企业在国内上市，也体现了注册制下的包容性。今年整体来说，中概股回归保持了良好的势头，未来试行CDR和注册制的创业板也有望延续这一趋势，引入更多创新型公司”，北京地区某券商分析师表示。

数据显示，2020年至今，已有6家中概股回归港股。其中，网易和京东集团于6月份分别在港交所二次上市。“未来创业板和科创板也有望同港股市场一样，成为承接中概股回归的平台”。上述分析师称，同时，在深圳试点创新企业境内发行股票或存托凭证（CDR）对中国资本市场国际化也极具助力。

“实际上，CDR的相关内容很早就包含在创业板规则里，现在先行先试，凸显监管对吸纳特殊架构的创新型公司的重视”。国内券商资深投行人士表示。

按照注册制改革后的定位，创业板将深入贯彻创新驱动发展战略，适应发展更多依靠创新、创造、创意的大趋势，主要服务成长型创新创业企业，并支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合，也即业内俗称的“三创四新”。

“创业板的定位也将体现在未来创新型公司对发行CDR市场的选择上，总体企业选择科创板和创业板发行CDR并无太大区别，但两个板块定位的细微差别对仍然有助于完善创新企业发行CDR上市链条，为各类企业获取直接融资促进发展提供更多机会”。

打通多层次资本市场

除先行试点创新企业境内发行股票或存托凭证（CDR）之外，近年来市场比较关注的新三板转板机制也在《方案》中被提及，表示将在深圳建立新三板挂牌公司转板上市机制。

2019年底，新三板深改大幕拉开。在增设精选层的同时，改革方案还提出了市场期待已久的“转板”概念，至今年6月，证监会正式发布《中国证监会关于全国中小企业股份转让系统挂牌公司转板上市的指导意见》，自公布之日起施行。试点期间，符合条件挂牌公司可以申请转板到科创板或创业板上市。而申请转板上市企业应当为新三板精选层挂牌公司，且在精选层连续挂牌一年以上。

“转板上市制度的推出，为中小企业增加了一条上市可选路径”。股转系统副总经理徐明此前表示，由于转板上市是存量股份上市，不存在历史上一级市场受二级市场影响的情形，市场预期会更加明确。企业不必因上市工作而摘牌、暂停资本运作，不必重复信息披露，可节约上市成本，有利于主业发展。

“我们预计新三板转板制度未来还是会在沪深交易所同步发布规则、同步开启，但此次文件中提出在深圳建立新三板挂牌公司转板上市机制，也表现对多层资本市场互联互通的态度”，有北京地区券商新三板业务人士表示，从新三板到创业板，中小型创新企业的资本市场培育路径已经打通。

陈雳表示，从功能上看，倾向创业、中小企业的创业板、或与新三板转板衔接较为顺畅。新三板转板机制的顺利推进，也将为券商等金融中介机构带来新的业绩增量。

从已实行注册制的科创板市场来看，新三板市场向其输送了大量企业。据安信证券统计，目前科创板共受理452家公司，其中有30%的公司来自新三板。按照当前进度划分，53家来自新三板的公司已经在科创板上市交易。另外，从A股全市场来看，2020年IPO过会的360家公司中，新三板也贡献了104家。

“目前粗略估计，在考虑市值的情况下，新三板上符合创业板财务标准的公司有871家，不考虑市值的话2517家”，安信证券新三板首席分析师诸海滨表示，整体来说，三板对中小型新产业公司的培植加速作用明显，此前受累于创业板较高的上市门槛，新三板与创业板间的对接并不十分顺畅。未来随着注册制的实施，新三板有望形成创业板注册制改革下持续输送新股的来源之一。