水井坊三季度业绩回暖 ，超高端酒表现仍不理想

文|《财经》(博客,微博)记者 张建锋 编辑 | 陆玲

虽然水井坊(600779,股吧)三季度业绩大幅回暖，但要达到2020年业绩与去年基本相同的水平线，仍有较大难度

作为A股市场唯一一家被外资控股的白酒上市公司，水井坊（600779.SH）今年分季度业绩可谓跌宕起伏。受疫情影响，在控货措施的影响下，公司上半年归属于上市公司股东净利润高达69.64%的同比降幅，让市场为之侧目。

而在第三季度，水井坊销售收入、净利润同比增幅分别为19%、33%的数据，意味着公司业绩大幅回暖。

在水井坊代理总经理朱镇豪看来，公司第三季度收入增长主要来自两方面，一方面是补库存，另一方面来自核心经销商。“因上半年公司没向经销商压货，所以第三季度经销商从公司拿货金额有所增加。”

水井坊10月30日发布的三季报显示，前三季度，公司营收和净利润分别同比下滑26.58%、21.49%，在截至当日已发布三季报的18家白酒上市公司中，水井坊前三季度营收、净利润同比增长率分别位列第18位、14位，排名靠后。

业绩发布当日，在白酒股普遍低迷、顺鑫农业(000860,股吧)（000860.SZ）领跌的情况下，水井坊股价跌9.31%，收盘于每股66.23元。

对于公司全年业绩预期表现，市场不太乐观。

“考虑到今年疫情导致市场库存量较大，以及整个酒类消费升级趋势明显，水井坊等区域酒企下半年会继续受到一线名酒挤压，整体来看，除了部分核心市场的核心产品，整体来说业绩不会太理想，但也要综合考虑企业下半年的营销活动。”酒业分析师蔡学飞向《财经》记者分析，水井坊很有可能采取加大促销力度的方式来提升市场销量，但是这样可能会伤害水井坊高端产品的价格刚性体系，从而影响企业高端品牌形象。

在危永标任职一年多后离职的情况下，水井坊新任总经理人选备受关注。对此，朱镇豪表示，公司正在积极物色合适人选，但并不太着急，在新总经理任职前，其将继续代为履行总经理职责。

业绩回暖

相对于上半年业绩跳水，水井坊第三季度业绩出现大幅回暖。

根据水井坊三季报，2020年前三季度，公司实现营业收入19.46亿元，同比下滑26.58%；归属于上市公司股东净利润5.02亿元，同比下滑21.49%，扣非净利润4.93亿元，较上年同期降幅为20.11%。

今年上半年，水井坊实现营业收入8.04亿元，同比减少52.41%，归属于上市公司股东净利润1.03亿元，同比下滑69.64%，扣非净利润0.96亿元，较上年同期降幅高达71.66%。第二季度，公司营收0.75亿元、扣非净利润亏损1亿元的表现，令市场愕然。

第三季度，水井坊营业收入11.42亿元，比上半年营收数据增加42.03%，净利润比上半年增长2.87倍，均呈现大幅增长。

虽然环比数据较为靓丽，但在招商证券(600999,股吧)看来，公司第三季度营收、净利润19%、33%的同比增幅，略低于市场预期。同时，公司第三季度销售回款14.93亿元，同比增长33.64%，经营净现金流同比增长345%至9.57亿元，显示三季度经销商打款较为积极。

朱镇豪称，经销商反馈，公司终端销售在7月、8月恢复80%左右，9月份，该数据升至90%左右。

财务数据的陡然转向，与公司不同时期采取的不同发货措施有关。

“受疫情影响，消费场景受限，消费需求下降，公司控制发货节奏，导致收入下降。”水井坊在半年报中如此解释。

在控制发货节奏的情况下，上半年，公司以水井坊品牌系列为主的高档白酒收入为7.8亿元，同比下滑51.40%，以天号陈、系列酒为代表的中端酒营收0.23亿元，同比下降42.02%。

一季度，水井坊高档酒、中档酒收入分别为7.18亿元、0.1亿元。第二季度，公司上述产品收入仅分别为0.62亿元、0.13亿元。

随着国内疫情好转，水井坊从此前控制发货状态，转变为补库存，带动公司产品收入增加。

今年第三季度，水井坊高档酒、中档酒收入分别为11.18亿元、0.24亿元，相对于第二季度的0.62亿元、0.13亿元，环比增幅分别高达17倍、0.85倍。其中，高档酒收入成为公司第三季度收入反弹的绝对主力。

分区域来看，第三季度，水井坊省内收入0.66亿元，省外收入10.76亿元，相对于公司第二季度的0.06亿元、0.7亿元，环比增幅分别为10倍、14.37倍。

《财经》记者注意到，水井坊管理费用在不同时期，呈现不同的变化。

虽然曾停止发货，但上半年水井坊管理费用却同比增长3.15%至1.31亿元。公司解释称，主要系数字化转型相关投入增加及相应的折旧摊销增加所致。

而到了第三季度，水井坊管理费用（合并报表）为5887.23万元，相对于去年同期的6410.81万元，稍有下滑。

全年业绩承压

第三季度业绩大幅回暖的水井坊，第四季度将继续采取什么具体措施改善业绩，颇受市场关注。公司上半年对经销商考核放宽的措施是否继续，尚不能确定。

“上半年公司严控厂家出货，并调整经销商和门店的考核方式和季度目标，减轻渠道的现金流压力。在门店层面，考虑到无法开门营业的现实情况，我们取消了门店陈列任务考核，并调整了季度目标考核方案，变得更加灵活。”水井坊前总经理危永标曾告诉《财经》记者，在经销商层面，从以进货为考核指标改成了以出货为考核指标，引导经销商降低库存推动动销。

水井坊一位经销商此前告诉《财经》记者，2020年上半年，水井坊对经销商的考核确实放宽了很多。而适当减少和取消一些考核，也减轻了各级经销商和客户的现金压力。

对于上述对经销商宽松考核政策是否会延续，朱镇豪对《财经》记者表示，公司对经销商KPI考核会根据市场实际情况进行调整，何时会变更考核指标细节，目前尚无法给出准确判断。

谈及接下来工作重点，朱镇豪表示，将会集中在三大主要战场：宴席（臻酿8号和井台）、送礼（井台珍藏系列）、高端品鉴会（井台全系列/典藏）。而对年全年业绩，其进一步指出，如果2020年要取得与去年持平的收入，难度不小。

Wind数据显示，今年前三季度，白酒上市公司中，营收同比增长的公司有8家，同比下滑幅度在10%以内的公司数量为4家。

今年第三季度，售价超千元的水井坊超高端产品典藏大师、菁翠，销售收入同比仅增长5%，这一表现未达到朱镇豪预期。但其表示，公司将坚持高端化战略，推动高端产品动销，同时公司将梳理产业链、提升营销费用投放效率。

在谈及公司高端产品，水井坊方面此前坦言，客观来说，相对于目前高端板块的三大品牌，公司的品牌力还有些差距。“做高端板块需要有耐性，公司会继续在品牌内涵建设方面持续投入，希望有朝一日可以跟其他竞品在品牌内涵方面处在同一个平台竞争。”

“由于水井坊是单一定位高端的区域酒企，且拥有外资背景，特别是中国酒类消费经过多轮调整，一线名酒的势能增长明显，水井坊受到一线名酒与区域名酒的双重挤压，其全国化进程阻力较大。”蔡学飞告诉《财经》记者，其竞争力可能依然存在于原有的核心消费群，短期内缺乏核心大单品爆发，高度依赖高端产品的水井坊，竞争力有待加强。

而中国食品产业分析师朱丹蓬则向《财经》记者分析称，水井坊这两年一直在推超高端产品，但从公司的品牌调性来看，应该聚焦次高端，公司定位不太准确。

值得注意的是，上半年，公司开始构建团购分销体系，已启动企业团购、名酒进名企等业务，包括O2O在内的新兴方式也在持续探索中。

危永标曾告诉《财经》记者，公司开发专门的企业团购渠道，上半年已完成几百家企业的开拓，并与企业签署年度用酒协议。“在疫情期间及疫情后，公司一线销售管理人员主动上门拜访、慰问前期购酒企业，促成企业中高层管理层、企业员工对品牌价值的认可，实现企业的二次复购及员工自身用酒的采买。”

2020年前三季度，水井坊新渠道及团购收入为1.62亿元，相对于上半年的0.78亿元，增幅为107.69%，当相对于去年同期的2.56亿元，仍有36.72%的同比跌幅。

朱镇豪表示，水井坊将持续发展多渠道业务，烟酒店、团购渠道、电商业务、自营平台都将是水井坊未来的主要工作方向。

值得注意的是，据报道，水井坊拟自9月2日起对臻酿八号42度和38度两款产品建议零售价均上调20元/瓶。

对于公司产品是否继续提价，朱镇豪称，目前水井坊对此尚未有定论，但看到市场有这样的机会。

“今年7至9月，水井坊产品销售相较去年有较大增幅，对于上半年疫情所带来的销售影响，有很大程度的弥补。”水井坊一位经销商告诉《财经》记者，相较而言，10月份是一个市场休整期，市场整体状况已基本恢复，预计接下来十一、十二月份，与去年相比，业绩会基本持平或略有增长。