“期神”秦安股份的小动作大盘算

　　10月23日，秦安股份(603758,股吧)（603758.SH）发布三季报，实现净利润2.94亿元，同比增长490%，傲人业绩却并非来自于主营业务。

　　如果说2020年期货市场最闪耀的“明星”，当属这家汽车零部件企业，5月至9月，上市公司陆续发出21份公告，公告中披露的期货交易平仓全部处于盈利状态，累计收益高达7.69亿元。

　　期间，自2017年上市以来便单边下跌、已经腰斩两次的上市公司股价，从不足6元上涨至12元。已经年逾花甲、主导期货跨界的公司实控人唐明远，一度被业界戏称为“期神”。

　　然而，剧情却在国庆前突然反转。

　　9月13日收盘，秦安股份宣布将有序退出对大宗商品期货操作并回归主业，随后，公司开始披露大额平仓亏损，在5月12日至9月28日陆续进行的最后5次平仓中，总共亏损超过5亿元。

　　尽管根据披露数据，从盈利7亿多元到亏损5亿多元，秦安股份在长达半年时间里，仍以2.67亿元的总盈利从期货市场全身而退，但这个过程背后，更有大股东们从A股二级市场绝地逃亡的动机。

　　通过选择性披露期货盈亏情况拉升股价，进而意图进行清仓式减持，最后在监管下披露亏损，一场游走于上市公司信披规则边缘的“市值管理”大戏，或许才是这段“神话”的真实一面。

　　低迷业绩遇上股权解禁

　　5月18日，3年禁售期满后，秦安股份大股东唐明远持有的占总股本65.63%的2.88亿股上市公司股份解禁；而同属于“涌金系”旗下基金的祥禾泓安、上海泓成和祥禾涌安，作为第二至第四大股东，上市之初合计持有的7.89%股份，则早在2018年5月便已解禁，虽然两年来不断发布减持计划，但由于股价一直处于下跌状态，仅实现了少许减持。

　　随着大股东的海量解禁和二股东的两年套牢，上市公司在2020年迎来了最大的减持窗口期。然而，公司业绩对于提升股价却并无帮助。

　　作为一家经营气缸和变速箱等汽车零部件的企业，凭借向占营业额70%的大客户长安福特的销售，秦安股份在2017年上市首年实现12亿元营收和接近2亿元净利润，2018年开始，长安福特销量大幅下滑，也让秦安股份业绩迅速变脸。

　　2018年和2019年，秦安股份营收规模只有2017年一半左右，扣非净利润更是分别亏损6911万元和1.15亿元，2019年年底，其将重庆九龙坡区的二郎厂区厂房按4.5亿元的价格进行了售后回租，依靠此举获得的2.59亿元非经常性盈利，最终实现扭亏，避免了因连续两年亏损被ST的尴尬。

　　IPO后，秦安股份股价曾短暂达到27元，业绩变脸后一路走低，2018年年底开始在6元左右徘徊，期间，“涌金系”仅在2019年3-6月以及2020年3月，股价反弹到7元多时，分别减持过0.31%和0.03%。

　　为了继续保壳，2019年年底，秦安股份未雨绸缪，一次性计提了1045万元机器设备减值损失和1665万元存货跌价损失，这两项数字较2018年同比均大幅上升，似乎在为2020年改善业绩进行铺垫，此举一度遭到上交所发问询函。

　　然而在2020年一季度，受疫情影响，秦安股份净利润亏损1880万元，扣非后更是亏损2845万元。在4月份成为“期神”前，公司股价不足6元，已经长期跌破10.8元的发行价。

　　期货不败战绩推高股价

　　如果期望卖个“好价钱”，只能另辟蹊径。

　　“期神”故事始于2020年5月20日，彼时，秦安股份董事会授权拿出5亿元资金用于原材料套期保值业务及期货投资，主要交易生产经营所需的原材料铝等品种。

　　根据财报，截至一季度末，秦安股份账上现金为10.28亿元，上市公司相当于拿出一半现金用于期货交易。而在之后的7月13日和8月12日，董事会又分两次共计追加了4亿元投资额的授权。

　　期货套期保值是经营机构利用期货合约交易，对冲因价格上涨而造成的成本上涨，本无可厚非。的确，秦安股份日常经营生产中需要采购铝锭，2019年所采购的铝锭总量为7312.5吨，成本近1亿元。

　　但是，根据其后续披露的交易情况，秦安股份先后开展了铝、铜、锌等多个品种的期货交易。公司承认，其期货投资金额远超原材料所需金额和相应套期保值需求。

　　值得注意的是，公司实控人唐明远和主要高管，并无期货投资经验，而二股东背后的“涌金系”，却具有深厚的期货行业背景。

　　无论如何，秦安股份股价波动开始与期货交易战绩呈现正相关。

　　在其4月30日披露2019年年报和2020年一季报时，股价正处于低点，此公告之后的第一个交易日，也就是5月6日，公司股价收盘于5.70元。

　　5月21日收盘后，秦安股份宣布董事会授权5亿元额度进行期货交易，当日的股票收盘价为5.80元。在之后的两个交易日，公司股票均报以相当积极的反应，5月26日股价最高达到6.56元。

　　此后，公司开始不断披露期货投资实现平仓盈利，股价也随着一路飙涨。例如涨停的7月13日，就在收盘后，公司公告在过去一周平仓收益为1349万元，并宣布董事会追加将2亿元收益用于期货投资额度的授权，到7月22日公司再一次披露平仓盈利的当天，收盘价已达9.01元。

　　8月7日收盘后，公司公告8月6日的平仓收益为1.37亿元，创下了投资期货以来平仓收益的新高。8月10日开盘后，秦安股份的股价涨停于9.09元。

　　又如8月14日收盘后，公司公告8月13日至14日的期货平仓收益额为5463万元，周一（8月17日）开盘后股价迅速涨停。

　　当晚，秦安股份又公告预计2020年上半年实现2.45亿元至2.55亿元净利润，且能实现100万元到150万元的扣非净利润，业绩出人意料地扭亏为盈，次日，公司股票再次上涨5.78%。8月22日晚，公司宣布1.08亿元的期货平仓收益，股价24日再次涨停。

　　就这样，秦安股份的股价一路冲高至9月2日的峰值12.40元，与5月初的5.70元相比，股价在4个月内实现翻番。

　　亏损浮出，减持暗涌

　　随着秦安股份的期货故事愈发精彩，市场对其质疑也愈烈，终于，9月13日，上交所就其期货投资事项下发监管工作函，被监管关注后，上市公司开始调整原有期货投资计划，逐步平仓。

　　然而，公司起初并未像此前一样积极披露期货平仓损益，而是等到9月23日收盘后，才披露9月12日至22日的平仓结果。

　　这回，“期神”亏损了6953万元，紧接着在9月24日，其再次披露前一日平仓，仍然是亏损7348万元，同时还首次披露存在期货未平仓头寸浮亏2.58亿元，并提示仓单面临较大亏损风险。至9月28日在监管下发后的6次平仓中，秦安股份总共亏损5亿多元。

　　自此，公司股价一泻千里，接连3个交易日跌停。

　　在利用期货交易盈利推波股价之余，还有股票回购的“配菜”。6月，秦安股份通过董事会决议，将在9个月内以7元/股以下的价格回购1467万股至2934万股，回购股份占比为3.34%-6.69%，经测算对应金额大约是1亿-2亿元，用于股权激励。

　　进入三季度后，秦安股份将股份回购与期货平仓收益的信息披露相结合。7月2日收盘后，公司披露期货平仓收益为2073万元，同时又公告当天在6.6-6.95元/股的范围回购了97.27万股，共花费664万元。7月6日，公司又宣布已经在7月3日向35名中层管理人员，核心技术和业务骨干人员授予300万份预留股票期权，行权价格为7元/股。

　　信号发出后，市场反应积极，但秦安股份的回购举动却戛然而止，直到被监管关注、亏损头寸公开、股价大跌后才又再次出现。

　　进入9月下旬，秦安股份先是将股份回购计划中的回购价上限，由此前的7元/股上调至10.8元/股；而到10月12日，公司公告表示，截至9月底，累计回购股份153.3万股，价格区间为6.6元/股至8.3元/股，但总回购金额只有1122万元，与之前计划投入相去甚远。

　　秦安股份的股价拉升“计划”已经浮出水面，不过，股东的减持行动仍在暗涌，根据Wind数据，在变动截止期为5月12日和8月10日的两天，“涌金系”旗下3家持股秦安股份的公司，总共进行了6笔减持，涉及438.79万股和3361.8万元的参考市值。而根据8月11日公告，3家公司还计划合计减持不超过2633万股，占其持有公司股份的6%，近乎意图清仓。

　　游走于规则的“市值管理”

　　如何看待秦安股份的“市值管理”行为，值得深思。

　　从期货交易结算单来看，期货交易的盈亏通常由两部分组成，一是头寸的平仓盈亏，二是当日因价格波动而形成的持仓浮动盈亏。

　　对于在期货市场的交易和盈亏，正常情况下，上市公司仅需在定期报告中披露期间的总盈亏和期末的持有金额等信息。现有监管规则，并未要求上市公司对其从事的期货交易行为进行及时性披露，也未对期货交易信息的具体内容进行明确规定。

　　也就是说，上市公司最多只需选择性披露平仓盈亏，而持仓浮动盈亏，只需要在定期报告的公允价值变动中间接反映，这为上市公司选择性披露信息提供了空间。

　　根据历次披露的信息，秦安股份连续21次期货交易平仓均实现盈利，有可能不是公司自然交易的结果，而是为了向市场释放利好而主动选择的结果。换句话说，公司可以选择将盈利的期货仓位分批进行平仓，将盈利落袋为安，并向市场披露落定的盈利情况。而对于浮亏的头寸，则不予平仓，由于公司选择不披露持仓的浮动盈亏，可以延迟释放亏损的信息，避免冲击股价。

　　但同时，浮动亏损在季报中必然得到反映，加之监管开始关注，这或许解释了秦安股份为何在9月份平仓全部剩余合约，又为何会突然转向大额亏损。

　　期货交易制度与股市不同，如果上市公司对几个波动率较大的期货品种进行多空双向开仓，总体上可以锁定较小的交易风险敞口。

　　更重要的是，无论之后价格如何波动，其都可以依据需要，平仓盈利部分并进行公告，而对于亏损部分，则选择继续持仓且不披露。若上市公司如此，则会在市场上造成假象。

　　纵观秦安股份关于期货交易的信息披露历程，存在两个主要问题。

　　首先是内容上选择性较强。公司自5月29日首次公告期货交易信息时就一直仅披露平仓盈利，而未展示其浮动盈亏情况，直至浮动亏损已经高达2.58亿元才在9月24日进行了披露。

　　其次是对信息披露时点的选择性较强。公司既可以对前一交易日或前两个交易日的平仓盈亏进行披露，也可以等上一周或数周后再公告期间交易的总体平仓盈亏。秦安股份盈利和亏损对应的准确日期，是否与其披露日期匹配，尚不得而知。

　　秦安股份自5月底至9月初连续21次公告期货平仓获利，被市场戏称为“期神”，带来公司股价暴涨，而事实是，秦安股份目前经披露的期货交易最终盈利仅为2.67亿元。

　　可见，秦安股份的信息披露，未能公允显示出公司期货交易的完整盈亏情况，容易给投资者带来较大程度的误导。所谓的“期神”，可能仅仅是人为书写的神话。

　　秦安股份是否通过期货平仓决策和选择性信息披露，误导投资者以影响股票价格，并使大股东从中获利，期待监管层进行调查以释市场疑虑。

　　（作者分别为上海交大上海高级金融学院教授和MBA学生）