中国电影(600977)：经营逐步重回正轨 看好全产业链龙头的长期价值

　　事件：
　　根据公司2020 年三季报，2020 年Q1-3 公司实现营业收入10.54 亿元，同减84.33%；归母净利润-5.59 亿元，同减163.99%。
　　点评：
　　业绩短期承压。2020 年前三季度公司实现营业收入10.54 亿元，同减84.33%；归母净利润-5.59 亿元，同减163.99%。其中，2020Q3 公司实现营业收入5.93 亿元，同减68.53%；实现归母净利润-0.57 亿元，同减129.67%。另外，2020 年前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为7.11%（+5.31pct）、24.53%（+19.92pct）、2.01%（+1.35pct）、-7.78%（-6.36pct）。
　　全产业链布局稳居影视龙头。公司布局影视行业上下游，从影视制片制作、电影发行，到电影放映、影视服务业务，拥有稳健的经营基本面，具备自身独特的内容、渠道、技术等竞争优势。
　　1）影视制片板块，2020 年1 月1 日至国庆档期间，公司主导或参与出品并投放市场的影片共5 部，截至10 月31 日共取得票房40.16 亿元；2）电影发行板块，2020 年前三季度，公司主导或参与发行国产影片共130 部，累计票房15.72 亿元，占同期全国国产影片票房总额的27.49%；发行进口影片共41 部，累计票房10.57 亿元，占同期全国进口影片票房总额的56.67%；
　　3）电影放映板块，截止2020H1，公司旗下控参股院线和控股影院合计覆盖全国18499 块银幕和232.59 万席座位，公司银幕市场占有率为27.59%。
　　公司项目资源储备丰富。公司参与出品的喜剧影片《唐人街探案3》
　　拟于2021 年大年初一上映；公司主导出品、张艺谋导演的电影《悬崖之上》正在后期制作中，上映时间待定；公司与开心麻花影业合作出品的喜剧电影《超能一家人》《独行月球》正在拍摄或筹备中；公司合作出品的京剧电影《红鬃烈马》《九江口》正在拍摄制作中。此外，公司正在筹备开发中的影片项目包括《江城子·在武汉》《太空行2049》《无限深度》《英雄虎胆》《红色的起点》《误杀2》《暗恋·橘生淮南》《外太空的莫扎特》等。此外，剧集《若你安好便是晴天》《少帝康熙》《暗恋橘生淮南》已完成拍摄待播出，《逆风之翼》《乔家姐妹》《光辉的起点》等剧集项目正在开发筹备中。随着国内电影市场的逐步复苏，存量作品有望加速定档，推动市场对公司的关注。
　　投资建议：全产业链经营与海外片发行优势使得公司拥有相对稳健的基本盘，行业恢复时期韧性较强。疫情影响下短期业绩压力不改长期价值，我们看好公司稀缺的发行牌照资源，以及全产业链协同能力，公司将全面推动四大业务板块的发展，发挥全产业链优势，着重发展技术与平台上的研发与升级，为未来拓展盈利空间打下基础。我们预计公司2020-2022 年归母净利润为-1.5 亿、12.3 亿、13.8 亿，对应EPS为-0.08 元、0.66 元、0.74 元，给予“买入-A”评级。
　　风险提示：电影市场恢复时间不确定性、市场竞争加剧风险、存货风险等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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