华泰证券：2021年A股仍在“牛背”上 全球目前有三大“不确定性”

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证券时报记者 王蕊

昨日，华泰证券2021年度投资峰会在上海举行。华泰证券研究所策略组负责人张馨元表示，基于经济长、中、短周期的位置判断和A股盈利、估值、供需的预测，2021年A股仍在“牛背”上。建议沿自上而下主线“全球再通胀和制造业投资周期回升”进行资产配置，以大宗为盾，以制造为矛。

华泰证券研究所联席负责人张光耀认为，在投资要关注的核心变量中，科技创新将成为提升综合国力的第一驱动力，相关领域未来大有可为。激活“双循环”、降低制度成本是提升增长效益的关键，绿色低碳和国家安全则是国家发展时必须兼顾与平衡的两大重点。

仍有三大“不确定性”

自10月初由中金转会华泰后，新任首席宏观经济学家易峘也迎来了策略会首秀。她表示，2021年全球经济复苏可期，而中国的经济将步入再通胀、政策温和退出。预计中国实际GDP同比增速将在今年四季度回升至5.5%，2021年或跳升至9.5%，且未来2-3个季度GDP环比增速有望保持在潜在增速以上。

从行业角度判断，易峘认为，明年随着名义增长和融资成本的回升，高估值行业可能面临更严苛的市场环境。相比今年下半年，2021年奢侈品消费、制造业投资、服务业投资以及国际（货物和服务）贸易相关的行业增速都可能再上一个台阶。在周期性因素（企业盈利）和结构性因素（通信基础设施大规模升级）的双重推动下，制造业投资增长有望进一步回升。

从全球范围来看，目前仍有三大“不确定性”——美国大选结果、疫苗量产时间表、疫情发展压制全球消费和投资需求，但预计至少有两个有望在未来6个月中落定。因此，越过短期噪音来看，2021年全球经济复苏可期，“重启”是2021年海外宏观经济最重要的关键词。

A股仍在“牛背”上

据华泰证券研究所副所长、总量研究负责人张继强判断，短期来看，资产排序是全球定价的大宗商品、A股、国债、黄金、美债，2021年一季末左右需要关注股债强弱切换。预计利率债供求将有所好转，在短期逆风中孕育中期转机。2021年债市表现可能重演2019年走势，波动空间有限，但酝酿强弱转换。他同时提醒，明年信用环境基本面好转，融资条件转弱，依赖“信仰”的弱国企和尾部城投债需提防风险。近日信用债正在经历国企违约风波，有可能引发信用利差的系统性重估。

当前，大部分市场声音异口同声看好A股长期投资价值。华泰证券研究所策略组负责人张馨元则进一步明确，2021年A股仍在“牛背”上。中长周期方面，到2028年左右，中国制造业有望受益于美国“婴儿潮”和中国“少儿潮”的接替，有实现弯道超车、引领下一轮康波回升的可能。明年中美朱格拉周期共振向上且互补，中国回升主力来自于生产设备、信息设备更新。

短周期方面，2021年全球疫后压制需求进一步释放、疫前库存周期底部的回升、各国财政刺激进一步落地、贸易环境转暖。中国企业部门产能保存最完整、资产负债表压力相对较小，或将受益于美国家庭设备更新周期。同时流动性内收敛、外填充，预计A股估值来年压力不大。

因此张馨元建议，2021年可沿自上而下主线“全球再通胀和制造业投资周期回升”，配置思路是交易“再通胀”，以大宗为盾，以制造为矛。其中，“盾”可关注海外定价权较高、与制造业投资相关性最高的工业金属、小金属；而“矛”则关注中下游设备零部件的“制造新生”，机械、电新、汽车等行业，顺疫情、经济、政策、技术，重点寻找符合工业自动化、绿色化、互联化方向的隐形冠军。