谱尼测试(300887)公司深度分析：激励草案落地 渐入盈利性提升周期

　　诞生伟大企业的赛道：高ROE+稳健成长+高回报。
　　检测服务行业（TIC）是随着社会的进步和发展，基于全社会对使用产品的质量、对生活健康水平、对生产生活的安全性、对社会环境保护等方面要求的不断提高，并随着检测技术的不断进步而逐渐发展起来的行业。检测服务业务实现了消费者（购买服务或商品方）和付款者（出售服务或商品方）的分离，消费者希望得到完整充分的检测服务，付款人希望通过权威的检测实现商品的广泛销售。当消费者缺乏了解而主要依赖于中介时，便产生了代理问题，而当代理牵涉其中的时候客户愿意支付的更多。在检测服务行业，产品定制化情况明显，检测成本占产品总成本比例较低，且获得权威认证后的产品消费者更买账，上述几大特点或是检测服务企业往往能获得高额回报率的本质原因。
　　统计发现，国际四大检测巨头的股价和基本每股收益复合增速均展现出战远远胜通胀和美债收益率的优秀特质。
　　国内检测服务行业正兴盛。
　　根据国家认证认可监督管理委员会数据，中国检测行业市场规模由2013 年的1,399 亿RMB 提升至2020 年的3,586 亿RMB，复合增速达14.4%，超过期间GDP 增速（8.0%）及全球检测服务市场增速（11.0%）。
　　建筑工程、环境监测、建筑材料、机动车检验、电子电器、食品级食品接触材料等行业的检测市场容量靠前。2016-2019 年收入复合增速较快的领域分别是电力（含核电）（+30.4%）、机动车检验（+29.0%）、环境监测（+25.8%）、电子电器（+24.8%）等。
　　谱尼测试：渐入盈利性提升周期。
　　检测服务核心竞争力在于品牌塑造，而品牌的塑造需要足够多的实验室（布点）+检测种类足够多（平台化）+涉足领域足够多（多领域）+足够强的信用度（类似评级公司）。目前食品+环境检测合计占公司总收入的82.87%，公司目前在国内主要大中型城市建立了 26 个检验检测基地（集中在14-16 年拿证，理论上3-4 年后大概是18 年左右进入利润集中释放期，2020 年疫情打乱的节奏）。2020 年开始，公司毛利率开始触底，期间费用率开始改善，净利率开始触底反弹，随着公司的IPO，资本开支（新建实验室）大概率会继续，但节奏可能会有所控制（参考国际经验，资本支出/营收合理区间在5%-10%，超额投资持续时间不会很长），公司目前人均创收能力处在行业低位，且公司开始布局人均产值更高的医学检测领域，预计未来我们将看到公司的人效提升+毛利率提升+毛利率提升的状况。近期股权激励草案落地，明确发展规划。
　　投资建议：预计公司2021-2022 年净利润2.09 亿元、2.67 亿元，对应EPS 分别为1.53 元、1.96 元，给予买入-A 评级，6 个月目标价为91.8 元，相当于2021 年60 倍的动态市盈率。
　　风险提示：1.实验室盈利性难以提升风险；2.继续大规模资本支出导致折旧继续大幅攀升风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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