丸美股份(603983)2021H1报点评：推新策略加大投入 短期业绩承压

　　业绩简述：2021H1 公司实现营收8.7 亿元/+10.1%，归母净利1.9 亿元/-29.5%，归母扣非净利润1.6 亿元/-27.3%，主要是公司积极布局线上渠道、扩大自营业务造成各项费用增长所致。非经损益3017 万元主要来自于政府补助及投资收益，经营性现金流净额-4251 万元/-163.9%，基本每股收益0.47 元/-29.9%。其中，单Q2 实现营收4.7 亿元/+10.9%，归母净利8902 万元/-40.4%，归母扣非净利6299 万元/-43.3%。
　　主品牌稳定增长，线上直营高增。2021H1 公司实现营收8.7 亿元/+10.1%。分品牌看，主品牌主品牌MARUBI 丸美实现营业收入8.3亿元，同比增长11.3%，占总营收95.5%。分渠道看，2021H1 公司线上实现营收5.2 亿元，同比增长21.1%，占比59.2%，其中直营增长90%，主要得益于今年开始发力的抖音、快手直播平台增长较快；线下营收3.6 亿元，同比下降3.1%，占比40.8%，主要系日化专营店渠道恢复未达预期，百货专柜渠道恢复向好，美容院渠道持续稳定增长13%。分产品看，2021H1 眼部类产品实现收入2.5 亿元/-1.8%，护肤类产品收入5.3 亿元/21.3%，洁肤类产品收入7712 万元/15.6%，彩妆及其他类收入1185 万元，其中单Q2 眼部类产品实现收入1.5 亿元/-5.9%，护肤类产品收入2.7 亿元/25.0%，洁肤类产品收入4277 万元/1.5%。
　　新品推广力度加大，费用率有所上升。2021H1 公司实现毛利率64.1%，同比下降3.49pct，主要系运输费在营业成本中列示所致；费率方面，销售费用率同升5.75pct 至36.1%，主要系推广费用增加及职工薪酬增长所致，公司上半年针对不同渠道不同平台的消费者需求，共推出80个SKU，新品收入占比23%，相应的推广费用也随之增加；管理费用率同升1.03pct 至4.8%，主要系公司业务发展，职能部门职工薪酬增加，办公费用增长所致；研发费用率下降0.3pcts 至2.7%。
　　广告支付增加，现金流承压。营运能力方面，公司经营性现金流净额约为-4251 万元/-163.9%，主要系支付的广告宣传费用增长所致；存货周转天数下降28.6 天至91 天，存货流动性提升，变现能力增强；应收账款周转天数上升3.5 天至4.6 天，应付账款周转天数下降39.3 天至138.0 天。
　　核心品牌价值深厚，推新加速、营销升级&渠道扩张具较大边际改善空间。1）线上占比已超50%，随着营销玩法全面升级、加强管控促良性发展，线上有望稳步增长；2）公司坚守品牌形象定位，主品牌卡位化妆品最优细分赛道之一眼部护理，定位中高端，保障公司核心盈利能力。3）2020 年新上市丸美小红笔眼霜、钻光瓶等新品，小红笔天猫小黑盒线上首发对品牌具备里程碑意义，全年实现62 万支销量。公司　　推新速度加快，且储备联名IP、高端系列等新品有望继续驱动高增。
　　4）2021 年3 月推出“美丽法则”合伙人品牌，以与人体自身胶原蛋白氨基酸序列100%一致的抗衰成分全人源胶原蛋白为核心成分，抗衰技术再进一步；5）与方圆金鼎合作成立化妆品产业基金，2020 年已成立两期，投资了护肤品新锐品牌“谷雨”、功能性护肤品牌“菜鸟和配方师”等，和 MCN 机构“本新”、“白兔视频”，为多品牌、多品类战略奠定基础。5）拟新建化妆品智能制造工厂，预计新增产能护肤品 3382.5 吨,彩妆 200 吨，预计将在 2023 年建成投产。
　　投资建议：买入-A 投资评级。公司疫情影响下发力线上，中长期营销升级渠道扩张具较大边际改善空间，预计公司2021-2023 年EPS分别为1.24、1.46、1.72 元。
　　风险提示：新冠疫情持续恶化，经销商管理风险，渠道结构风险，新项目孵化风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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