保险Ⅱ上市险企8月月报点评：保费增长仍然承压 平安增速缺口有望持续收窄

　　事件：
　　上市险企于近日披露了截至 2021 年 8 月的原保费收入情况。
　　除太平寿险正增长外，平安、太保、国寿、新华、人保寿险承压，平安累计保费缺口有所收窄，预计后续缺口将持续收窄中；财险保费承压，但人保财险保费结构调优，预计盈利能力保持领先。
　　简评
　　1、寿险：普遍承压，太平企稳、平安保费缺口收窄1-8 月上市险企寿险业务累计原保费增速：太平寿（yoy+3.3%，前值 3.3%）>国寿（yoy+2.3%，前值 3.0%）>新华（yoy+2.0%，前值 2.5%）>太保寿（yoy-0.1%，前值 1.8%）>平安寿险及健康险（yoy-3.3%，前值-3.6%）>人保寿（yoy-6.0%，前值-3.6%），其中太平寿险自年初以来保持正增长，基本企稳在 3-4%的总保费增速。平安累计增速缺口有所收窄，受基数效应的影响，预计后续保费增速缺口也将逐步收窄。
　　8 月单月，太平寿险（yoy+2.6%）>平安寿险及健康险（yoy-1.0%）>新华（yoy-3.7%）>国寿（yoy-6.1%）>太保寿（yoy-16.3%）>
　　人保寿（yoy-30.7%）。预计太平正增长得益于月缴型增额终身寿“岁悦添富”推动新单高增，但月缴型产品存在退保率较高的风险，当前太平渠道人力预计稳健、受此波动应较小。整体而言，上市险企新单承压主要受人力“清虚”与重疾产品销售压力的影响，而代理人规模缩减对保险公司的续期保费也有影响。行业模式急需推陈出新。预计 9 月以后上市险企开门红节奏即将开启，新产品投放+渠道清虚基本完成，加速行业明年的业绩复苏趋势。
　　2、产险：行业承压，龙头险企盈利能力将更为凸显1-8 月上市险企产险业务累计原保费收入同比增速有所收窄：太保（yoy+4.3%）>人保（yoy+0.7%）>太平（yoy-1.7%）>平安（yoy-9.2%）。
　　太平财（yoy-23.8%）。保费增速承压，一方面受上年车险综合化改革的影响，保费增速预计将在 9 月下旬以后受基数效应的减弱而得以回暖；一方面与头部险企注重业务质量、主动控制劣质业务有关；另外，也与部分地区为鼓励竞争，对中小险企保单定价下限、手续费佣金上限等相关政策优于大型险企有关。
　　人保财险的车险业务自年初以来整体下滑（截止 8 月，车险保费增速-8.5%），但非车险保持高增状态（1-8月累计增速 12.9%），其中风险较大的信保业务持续压降中（1-8 月累计值增速-70.5%，8 月单月增速-45.1%）、承保利润较优的农险、货运险保持高增（1-8 月累计增速分别 16.5%、25.0%）。虽然 Q3 受河南暴雨等短期因素对季度综合成本率有所影响，但全年综合成本率预计在 98%左右，叠加 5%的投资收益率，测算全年ROE 增速保持 2 位数增长。整体而言，市场加速出清、强者恒强的逻辑将持续；从结构上看，头部险企的盈利能力将更为凸显。
　　3、投资：长端利率继续下行的空间不大、养老金入市将带来权益市场共振十年期国债自年初以来震荡下行：截止至 9 月 23 日，10 年期国债收益率为 2.8565%，较年初以来-28.64bps，较上周-1.52bps。当前央行政策合理充裕，长端利率继续下行的空间不大。沪深 300 指数较年初以来下跌6.87%，较月初上升 0.99%。未来随长线养老金入市，有望实现权益市场的规模与收益率的双向提升，利好险企投资端表现。极端情况下，假设 10 年期国债收益率下行至 2.5%、对应的新增及到期再配置资产占比20%，受益于权益市场上半年及时浮盈兑现、假设全年股票+股基收益率 5%，则上市险企投资收益率仍将超过 2.5%-3%的负债成本，获得利差益。
　　4、投资建议
　　重疾、养老的保险需求仍在，但符合客户需求的产品及销售模式有待革新。第三支柱养老险市场开闸、为险企带来新的增量市场；长线资金入市，利好资本市场的稳定性、高增长，也将利好保险资金投资收益，持续驱动板块内含价值。下半年长端利率走势偏弱、负债端回暖速度不一，建议不同资金属性和收益预期的投资者追求各自的投资方式，对于短期收益要求较高的，关注市场投资端催化的β，中国人寿（A/H）、新华保险（A/H）；对于关注长期成长、注重向下安全性的长期价值型资金，建议配置基本面确定性更强的友邦保险（H）、改革持续推进的中国太保（A/H）、积极加码布局医养的中国平安（A/H）。财险关注低估值、基本面确定性优质的中国财险（H），以及互联网保险标的众安在线（H）。
　　5、风险提示
　　新单增速大幅下滑、长端利率大幅下行、资本市场大幅下挫、政策大幅变化
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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