中航产融(600705)：业绩表现符合预期 产业投资铸就新动力

　　事件：公司前三季度实现总营业收入138 亿元（YoY+5.0%），归母净利润29 亿元（YoY+10.9%），EPS 达0.33 元（YoY+10%），加权平均ROE 达7.99%（YoY-0.53 pct.）。
　　我们认为核心关注重点包括：1）前三季度业绩表现向好，Q3 单季度业绩环比、同比提升。前三季度公司归母净利润增速同比+11%，Q3 单季度实现归母净利润13亿元（YoY+14%，QoQ+35%），公司盈利能力进一步提升，预计主要源自租赁业务回暖、金融板块经营稳健、信用减值计提大幅减少2）产融结合有望带来新增长。
　　公司立足航空产业，利用金融全牌照、产业资源等优势，致力于打造产业-金融集成服务商，产融结合具有独特优势，为业绩增长注入新动力。
　　租赁业务规模扩张带动收入增速转正。前三季度公司以租赁为主的营业收入同比+0.44%至75.46 亿元，同比增速由上半年的-3.2%转正，其中三季度单季度营业收入同比+7.4%、环比+6.9%至27.58 亿元，预计尽管受息差空间压缩影响，业务规模扩大带动板块收入增速转正，考虑到公司拥有航空工业丰富的产业资源，公司租赁业务规模有望继续扩张。
　　金融板块业务整体稳健，三季度信托业务有所承压。1）前三季度公司金融类业务收入同比+11%至62.58 亿元，整体表现平稳。2）前三季度手续费及佣金收入同比+15%至38 亿元，其中三季度单季度同比-7.4%、环比-28%至10.99 亿元，预计三季度证券经纪业务随市而升，单季度业绩下滑主要受信托业务短期承压影响。3）前三季度公司利息收入同比+4.7%至24.48 亿元，其中三季度单季同比-24.0%、环比-40.0%至5.68 亿元，或因信托贷款业务收入缩减所致。
　　投资收益同比略有下滑，信用减值计提大幅减少。1）前三季度公司投资收益（投资净收益+公允价值变动净损益）21.73 亿元，同比-14.7%。其中单三季度投资收益同比-16.2%、环比+86.8%至11.21 亿元；2）前三季度公司计提信用减值损失7.18 亿元，同比-53%，资产质量进一步夯实。
　　军工产业链投资有望成为公司新增长点。公司出资1 亿元自有资金与成飞集团共同发起设立中航航空产业链引导投资基金，精准对接产业发展需求，从机会型产融结合向常态化、体系化产融结合转变。公司背靠军工集团，立足航空产业，十四五战略规划重点发力军工产业投资，预计未来产业投资有望成为公司业绩增长新动力。
　　投资建议：买入-A 投资评级。我们预计公司2021 年-2023 年EPS 分别为0.44 元、0.49 元、0.54 元，6 个月目标价为5.3 元，对应2021 年P/E 为12x。
　　风险提示：宏观经济下行风险/运营风险/政策风险
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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