豪鹏科技营收超26亿VS净利润仅1亿，深耕3C锂电赛道多年竟造不出自家“芯"？| IPO观察

　　近年来，以宁德时代(300750)为代表的锂电企业成为备受资本青睐的新宠，这让不少还站在资本市场的大门之外的中小锂电企业也摩拳擦掌，纷纷向IPO发起冲击。

　　5月19日，锂电产业“小巨人”的深圳市豪鹏科技股份有限公司（首发）获通过。

　　据了解，豪鹏科技主要从事消费类聚合物软包锂离子电池、圆柱锂离子电池及镍氢电池的全链条业务，是全球消费类锂电池的知名供应商。得益于3C电池产品需求大幅增长，该公司期内的业绩增长态势良好。但仔细梳理豪鹏科技的招股信息可以发现，诸如研发能力薄弱、盈利稳定性较差等问题，成为该公司发展的隐忧。

　　跻身3C锂电冷门赛道 面对强手分得一杯羹

　　自索尼于1991年推出全球第一款商业化锂电池以来，锂电产业便进入高速扩张区间。根据Mordor Intelligence发布的数据显示，全球电池行业有望继续实现中高速增长，预计2025年市场规模将达到 1688.8亿美元，2017年－2025年复合增长率达到10.73%。

　　随着锂电产业迎来春天，以“宁家族”为代表的一批新能源产业链中的上市公司成为资本市场的宠儿，锂电巨头宁德时代市值曾一度突破万亿，被投资者调侃为“万亿宁王”。

　　在此背景下，还站在资本市场的大门之外，眼看前人于二级市场中呼风唤雨的中小锂电企业，也难以按捺躁动的心，纷纷发起IPO冲击。

　　证监会发行监管部5月19日公告，锂电产业“小巨人”深圳市豪鹏科技股份有限公司（首发）获通过。值得一提的是，豪鹏科技曾于2009年登陆美股纳斯达克上市，随后又在2019年完成私有化摘牌退市。

　　从历史沿革来看，豪鹏科技成立于2002年，公司主要从事消费类聚合物软包锂离子电池、圆柱锂离子电池及镍氢电池的全链条业务，是全球消费类锂电池的知名供应商。

　　在经营业务方面，得益于笔记本电脑、可穿戴设备、智能安防等方面的电池产品需求大幅增长，豪鹏科技报告期内的业绩增长态势良好。

　　据招股书披露，报告期内（2018年-2021年1-6月），豪鹏科技聚合物软包锂离子电池销售收入分别为86,255.94万元、94,925.15万元、137,504.49万元和91,970.85万元，占主营业务收入的比重分别为45.05%、45.84%、52.41%和56.02%，该业务收入在2019年度和2020年度分别较上年度增长10.05%和44.86%。

　　不过，相较于近年来高速扩张的动力电池、储能电池板块，豪鹏深耕的3C锂电池板块其实略显冷门。

　　根据GGII公开数据，2019年全球锂离子电池市场规模达到227.30GWh，其中，消费类锂离子电池（含手机、笔记本电脑、平板电脑和其他消费电子）出货量仅占总市场规模33.00%，对应市场规模为75.00GWh。

　　进一步细分来看，在消费类锂离子电池中，笔记本电脑类锂离子电池出货量占总市场规模更是少得可怜，仅为4.40%，对应市场规模为10.00GWh；手机类锂离子电池出货量占总市场规模也不高，为8.73%，对应市场规模为19.84GWh。

　　换言之，在锂电产业这条大江之中，目前3C锂电板块只能算是一条小支流。但即便是在这条小支流里，豪鹏科技的市占率也并不算高，在当下的全球消费类锂电市场中，少数头部厂商已占据了大部分的市场份额。

　　“起个大早，赶个晚集” 凸显电芯自研能力短板

　　根据Techno Systems Research 统计显示，2020年笔记本电脑及平板电脑锂离子电池出货前五大企业集中率为85.42%，前五名分别为ATL（34.44%）、珠海冠宇（23.67%）、 LG chem、三星SDI和比亚迪(002594)。

　　而在手机锂电板块，2020 年手机锂离子电池出货量出货前五大企业集中率为75.24%，前五名分别为ATL（37.96%）、三星SDI（11.12%）、 LG chem（9.85%）、比亚迪（9.31%）和珠海冠宇（7.00%）。

　　从这个角度来看，成立于2002年豪鹏科技在锂电产业中算是“起了个大早，赶了个晚集”，不但错过了动力电池发展潮，在3C类锂电领域也未能建立起壁垒优势。

　　除了聚合物软包锂离子电池，豪鹏科技还有圆柱锂离子电池及镍氢电池两大主力产品。其中，圆柱锂离子电池主要应用于便携式储能、蓝牙音箱、移动支付终端、手持吸尘器等领域；而镍氢电池主要应用于民用零售、车载T-Box、个人护理、照明灯具等领域。

　　据招股书披露，豪鹏科技报告期内圆柱锂离子电池销售收入分别为54,732.72万元、73,575.32万元、79,772.28万元和41,566.65万元，占主营业务收入比重分别为28.91%、35.80%、30.60%和25.57%；镍氢电池销售收入分别为48,348.51万元、37,035.08万元、43,427.61万元和29,001.38万元，占比分别为25.25%、17.88%、16.55%及17.66%。

　　就豪鹏赖以起家的镍氢电池业务来看，由于当前全球民用零售镍氢电池市场已趋于饱和，因此，其该业务营收已基本陷入停滞状态。

　　而在圆柱锂离子产品方面，按照招股书披露，豪鹏科技似乎还不具备自研电芯的能力，当前主要通过直接对外采购标准化电芯（18650型号圆柱锂离子电芯），再根据客户需求简单加工组装后即对外销售。

　　作为已跻身锂电赛道数十年的公司，豪鹏当前仍缺乏电芯自研能力，情况耐人寻味。

　　“增收不增利”曝盈利稳定性差 经营管理问题重重引关注

　　除了在行业背景与经营业务方面存在的隐忧，翻查招股书，还会发现许多值得投资者密切关注的潜在风险点。

　　首先，在盈利能力方面，翻查豪鹏自赴美上市至今披露的财务数据，发现公司营收水平由2010年的6.94亿增长至2020年的26.24亿元，但其净利润却始终围绕1亿元大幅波动，盈利能力并不稳定，整体呈现“增收不增利”的现象。

　　另据招股书披露，2018年至2020年，豪鹏科技的管理费用分别为1.27亿元、1.43亿元和2.16亿元，在同期公司营收中的占比分别为6.62%、6.89%和8.24%，明显呈现出逐年增加的趋势，并高于同行可比公司。

　　对此，豪鹏科技在招股书中解释称：“公司的管理费用率高于同行业可比公司平均值。主要原因为：1、同行业可比公司销售规模较大，因规模效应其管理费用率较低；2、公司管理及行政人员人均薪酬较高；3、公司报告期内确认股份支付金额较大；4、公司咨询服务费支出金额较大，主要系公司战略、营销、供应链革新、信息化建设、融资等方面咨询费用。”

　　不难看出，持续高企的相关费用已经侵蚀了豪鹏科技的利润空间，若增收不增利的情况得不到缓解，或会给豪鹏上市后的估值带来不利影响。

　　此外，豪鹏科技的多个会计科目也存在异常，据招股书披露，报告期内，该公司的经营性净现金流分别为：0.46亿元、3.29亿元、3.39亿元、0.12亿元。

　　可以看到，其经营性现金流自2018年至2019年由4600余万元陡然暴增至3.29亿元，随后，又在2021年H1由3.39亿元回落至仅1200余万元，波动十分剧烈。这不禁令人质疑，豪鹏科技经营方面是否存在重大不确定性未做披露。

　　另外，豪鹏科技的存货变动也令投资者存疑，其期内存货金额分别为2.51亿元、3.68亿元、6.01亿元，增幅已超过同期营收成本与利润增速。但细看豪鹏的存货周转率其实并不算低，其2018年至2020年度平均存货周转率为4.94次。

　　对此，某私募研究员对和讯表示，出现存货增速快于营业成本的情况，可能代表该公司存在存货积压，或存在为虚增利润而虚增存货的情形。

　　除此以外，和讯还注意到，豪鹏科技期内应收账款的增长幅度较快，招股书显示，其期内应收账款余额分别为53,138.80万元、47,380.59万元和78,288.13万元；应收票据及应收款项融资合计金额分别为1,451.42万元、7,229.63万元和1,201.21万元；其他应收款账面价值分别为4,850.43万元、1,836.78万元和5,031.54万元。对于应收账款余额快速增长的情况，前述私募研究员认为，豪鹏科技或存在为上市突击增收而放宽赊销的情形。

　　在关联交易方面，豪鹏科技期内前五大供应商合计采购金额占比分别为39.51%、40.77%、40.09%和39.16%。其中，厦门钨业(600549)是其当前主要供应商之一。

　　据了解，豪鹏科技于2017年向厦门钨业转让了旗下子公司赣州豪鹏47%的股权，自此对赣州豪鹏不再具有控制权，而在这笔交易完成后不久，厦门钨业便跻身于豪鹏科技前五大供应商之列。不过，对于其中是否存在变相利益输送及其他未披露关联交易，豪鹏科技并未做进一步披露。

　　此外，和讯还注意到，豪鹏科技曾因未按规定为职工任广民缴存2010年12月至2019年8月期间的住房公积金，经催告仍不履行深圳市住房公积金管理中心作出的《责令限期缴存决定书》，被盐田区法院强制执行。

　　其招股书披露，在2018、2019年，公司“自愿放弃”住房公积金的人数高达3459人、2847人，占比98.55%、98.27%。

　　一边是公司管理及行政人员持续增长的薪酬待遇，一边是基层员工“自愿放弃”住房公积金，两厢对比，不禁令人疑窦丛生。。

　　值得注意的是，在2020年，豪鹏科技旗下子公司博科能源、曙鹏科技、豪鹏有限以及香港豪鹏科技均进行了大额分红，合计分红金额分别为6.95亿元和2.546亿元港币。

　　眼下，虽然豪鹏科技已首发过会，但公司存在的诸多疑点及隐忧依旧值得投资者密切关注。和讯曾就上述问题向豪鹏科技发函询问，但并未收到公司正面回复。