“海到无边天作岸，山登绝顶我为峰”，华宝基金贺喆称A股杀估值阶段已远去

　　2022年初以来受海外加息预期、地缘政治冲突、石油等大宗商品价格大幅波动，以及国内疫情起伏造成经济不确定性增大等因素影响，国内权益市场大幅回撤，各宽基指数单边下跌幅度接近2018年，仅次于2008年；这其中前期预期一致的成长股和高估值板块，下杀尤其严重。在4月末的高层会议中，政府非常全面地回应了市场关心的问题，同时，近期疫情最严重的上海，其疫情已得到有效控制，复工复产的时间表也正在有序安排。站在现在这个时点，我们认为市场的大部分风险已经释放，应该以理性、偏乐观的心态去看待市场接下来的走势。曲径通幽处，静待花木深，我们认为A股市场大幅调整后，已来到寻找更多长期优质投资标的的窗口期。

　　企业盈利增速或于二、三季度迎来拐点

　　从经济基本面来看，国内经济从去年下半年开始逐渐走弱，上市公司盈利增速基本上在去年一季度见到阶段高点，到去年四季度时增速已经降到较低水平，而今年一季度和二季度，受到疫情影响，可能进一步下行。另外，流动性的预期改善方面，从2022年初开始至三月底，我们看到中长期贷款增速提升，虽然四月受疫情扰动有波动，但从宏观政策的指导方向看，疫情过后，政策面应会鼓励回到预期增长趋势中，这使得企业的投资和业绩可能会在流动性转向后的半年至一年后得到改善。同时，美债收益率在当前位置和经济环境下也较难继续上行。故以当前的较低基数看，我们期待在年底到明年能看到优质企业的业绩回到长期增长趋势区间。

　　当下，投资者可能会质疑在国内疫情如此反复扰动的情况下，经济增长的目标能否实现。我们应该看到，从去年四季度开始，政府在很多场合多次强调“稳增长”，4月底高层会议里又非常明确的强调，要克服疫情带来的挑战并减少对经济的影响。强调着力全力扩大总需求，包括提出全面加强基础设施建设，发挥消费对于经济引领和牵引作用，以及对于房地产政策也做了相应调整，支持刚需和改善性需求。现在全国的疫情数据已经有转好的趋势，全国确诊人数不断创下新低。只要疫情控制住，稳增长就有了全面发力的基础。我们认为在疫情过后一系列的政策加持下，企业盈利增速会拐转向上，有望在今年二季度、最晚三季度触底，而A股有望提前于经济底进入到上行周期。

　　从估值角度去看，市场的整体估值已经处于较低的位置，平均市盈率回到了历史较低区间。沪深300的股息率溢价率已经超过1倍标准差，处于过去10年的较低位置；中证500的股息率溢价率已经超过2倍标准差，过去10年最低位置；代表全市场的Wind全A也接近2倍标准差，快到历史最低位置了。微观来看，经过今年前五个月的急剧调整或者说风格切换，成长股如新能源、半导体的估值也回到了相对合理估值区间，有些也已回到了2020年的估值，而整个中国新能源(600617)产业、半导体产业在过去两年其实基本面发生了非常大的积极变化，企业的收入规模和行业地位不可同日而语。各个行业板块目前基本是站在了同一起跑线上，潮平两岸阔，行舟绿水前。

　　中长期更看好高端制造、科技创新

　　接下来哪些行业和板块会走出相对好的收益？上半年稳增长价值股表现较为强势，但从中长期角度看，我们相对更看好高端制造业和科技创新领域的企业，这些企业是中国经济进一步做大做强的基础和支柱。资本市场服务于实体经济，在其中重点选择产业发展比较好、行业格局比较好、利润快速增长、利润增长质量好、估值水平合理的企业，自然就能为持有人创造长期稳健的回报。最近两个月来，我们听到有些国内外的声音都在担忧制造业将随疫情大规模外移，但我们也有必要看到：中国有完善的基础设施，有庞大的工程师队伍，有很大的内需市场，这是其他国家目前所无法比拟的优势；同时，中国还有很好的产业集群基础，在新能源车、电子制造、光伏等高端制造领域全球领先。从疫情发生情况看，防控对生产的影响主要发生在四月份和五月份的上半月，集中影响在长三角，而现在重点企业的复工复产已经在进行中，疫情控制也逐渐呈现曙光，生产企业恢复得非常快。综上，在产业链集群配套优势下，我们对于产业链长期转移的问题不必过于担忧。

　　海到无边天作岸，山登绝顶我为峰。A股杀估值的阶段已逐渐远去，大概率已处在反复磨底阶段。尽管市场仍会有震荡，但我们为持有人布局牛股、捕获财富增长机遇的信心日益坚定。（华宝可持续发展投资部基金经理 贺喆）