天风证券：给予海尔智家买入评级

2022-05-24天风证券(601162)股份有限公司孙谦对海尔智家(600690)进行研究并发布了研究报告《品牌高端化成效显著，营收业绩超预期》，本报告对海尔智家给出买入评级，当前股价为24.95元。

海尔智家(600690)

事件：公司22Q1实现营业总收入602.51亿元，同比+10.0%；归母净利润35.17亿元，同比+15.12%；扣非归母净利润31.91亿元，同比+13.03%。22Q1公司收入、业绩超预期。

国内业务贡献主要增速，海内外高端品牌引领增长。在Q1国内疫情反复、需求走弱背景下，公司收入端仍实现同比+10%的亮眼增长。从收入拆分维度来看，1）中国智慧家庭及其他业务：公司通过效率提升、消费成套化等方式带动国内营收同比增长16.0%，按产品拆分，我们预计增速表现为洗衣机增速约在20%，冰箱增速约在15%，空调约两位数增长，主要品类均快于行业增速。卡萨帝延续高增态势，收入同比+32.3%。2）海外家电与智慧家庭业务：在面对上游成本提升、物流紧缺的挑战下，公司通过套系化及高端战略转型，并推动本土化运营，带动海外营收同比+4.2%，其中Monogram、Café和GEProfile等高端品牌增幅超30%。

高端占比提升+效率优化消化宏观负面影响，盈利能力逆势回升。22Q1公司毛利率28.5%，同比+0.1pct，在大宗价格高位波动下公司毛利率逆势回升，主要因为：1）高端品牌战略落地成效显著，卡萨帝占比提升带动整体毛利率优化；2）利润水平相对较高的国内业务增速较高，结构上带动毛利提升；3）白电龙头规模效应凸显，降本提效丰厚公司毛利率。费用端，22Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.9%/3.6%/4.1%/0.2%，分别同比-0.4/-0.3/+0.3/-0.1pct，Q1公司在提升研发投入，构筑智慧家庭领域竞争优势的同时，积极推动营销、管理费用投放效率，实现整体费用率节缩，对冲部分成本压力。综合影响下，22Q1公司归母净利润35.2亿元，同比+15.1%；归母净利率5.8%，同比+0.3pct。

公司推出22年A股股权激励计划及A股、H股员工持股计划，彰显长期发展信心。1）A股激励计划：拟向激励对象（共计不超过1840名）授予1.05亿份股票期权，占目前股份总数94.47亿股的1.11%，行权价23.86元/股。公司层面业绩考核要求为21年至22/23/24/25年归母净利润CAGR均不低于15%，按增速下限计算分别对应150.3/172.8/198.7/228.5亿元。2）A股、H股员工持股计划：A股参与对象共计不超过2250人，提取激励基金6.8亿元；H股参与对象共计不超过33人，提取激励基金6000万元。每一份额均对应1元，锁定期满考核条件为21年至22/23年归母净利润CAGR均不低于15%。

投资建议：海尔作为全球性家电领军品牌，在成本端承压、海外疫情反复背景下，其国内数字化转型、品牌高端化布局的效益逐步释放，海外实现产品结构+供应链+生产效率优化，有效带动运营效率与盈利能力的提升。同时，公司物联网智慧家庭战略转型加速，品牌高端化+场景化+生产建设逐步进入收获期，整体发展逻辑清晰。我们预计22-24年公司净利润150.5/173.3/198.5亿元，当前股价对应22-24年16.3x/14.1x/12.3xPE，维持“买入”投资评级。

风险提示：原材料价格上涨；海外品牌和品类拓展受阻；疫情反复，影响销售，配售完成进度不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券鞠兴海研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.63%，其预测2022年度归属净利润为盈利153.22亿，根据现价换算的预测PE为15.8。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有29家机构给出评级，买入评级28家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为30.87。证券之星估值分析工具显示，海尔智家（600690）好公司评级为4星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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