中泰证券：给予贝泰妮买入评级

中泰证券股份有限公司邓欣近期对贝泰妮进行研究并发布了研究报告《发力彩妆，多品类矩阵布局深化》，本报告对贝泰妮给出买入评级，当前股价为199.56元。

贝泰妮(300957)

事件：据36氪报道，底妆品牌「FUNNYELVES方里」于近日完成数千万元A轮融资，由贝泰妮集团领投，融资资金将用于产品升级、线下渠道建设和团队扩充。

投资标的：年销2亿的新锐底妆品牌

「FUNNYELVES方里」为国产新锐底妆品牌，前身为美妆MCN机构“美兮”，目前已推出定妆粉饼和粉底液两条产品线，并与雅诗兰黛前CTO达成合作专研亚洲肤质，抗氧化抗脱妆为产品最突出特点。当前天猫旗舰店粉丝数29万+，明星单品柔焦蜜粉饼月销2万+，总销量40万+，在售15款sku中8款总销量过万；抖音旗舰店粉丝数10万+，总销量46万+。据公司创始人透露，2021年方里线上GMV突破2亿，营收同增1300%。线下渠道方面，当下品牌已入驻超1000个线下销售点，预计到2023年将增加到3000个。

发力彩妆，贝泰妮进一步搭建丰富品类矩阵

贝泰妮旗下薇诺娜品牌此前已有彩妆布局，涵盖隔离霜、BB霜以及卸妆水等品类，主要以OEM模式为主，2017-2020年收入占比在2.5%-3.5%之间，2021年略下滑至1.3%。当前贝泰妮已有多品牌矩阵，覆盖功效护肤（舒敏、美白、祛斑、抗衰、防晒等领域）、医疗器械类及彩妆等品类。新品牌中婴童子品牌“WINONABaby”增长爆发有望继续放量、新抗衰品牌“AOXMED”预期年内上市为公司贡献新增量，此次发力彩妆将进一步丰富品类矩阵，打开公司成长天花板。

投资建议：买入评级

公司作为功能护肤龙头，药企出身带来高壁垒的专业研发、渠道及营销资源，主品牌功效＆单品持续创新，行业天花板尚远，子品牌及抗衰新品牌有望贡献增量，看好未来作为功能护肤集团的发展前景。预测2022-2024归母净利润12.07、16.09、21.06亿元，当前对应2022-2024年PE70、52、40X，维持“买入”评级。

风险提示：市场空间不及预期、产品审批及推进进展不及预期、行业竞争加剧

该股最近90天内共有46家机构给出评级，买入评级37家，增持评级8家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为225.3。证券之星估值分析工具显示，贝泰妮（300957）好公司评级为5星，好价格评级为2星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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