国金证券：给予中国国航买入评级，目标价位10.75元

国金证券股份有限公司郑树明近期对中国国航进行研究并发布了研究报告《航网时刻优质，长期价值不改》，本报告对中国国航给出买入评级，认为其目标价位为10.75元，当前股价为9.38元，预期上涨幅度为14.61%。

中国国航(601111)

投资逻辑

参控股实现版图扩张，内生盈利能力领先。公司是中国唯一载国旗飞行的航司，2004年参股山东航空（穿透持股44%）、2006/2009年参股国泰航空（持股30%）、2010年控股深圳航空（持股51%）。2021年公司营收为745亿元，同比增长7%，净亏损为166亿元，亏损加大。疫情前公司毛利率维持15%以上，内生盈利能力强，2019年归母净利为64亿元，为行业第一。

公司航网时刻优质，竞争优势难撼动。1、航网优质，一线时刻占比高。公司一线城市时刻占比为29%，高于东航和南航的23%，且公司一、二类城市互飞航线占比达32%，也高于同行。优质航网带来高票价，2019年公司客公里收益为0.53元，高出东航6%、南航8%。2、新增首都机场时刻，航网进一步优化。大兴机场转场后，公司在首都机场的时刻份额从47%升至约70%，领先优势扩大，首都机场的优质客源保障了公司北京航线的高收益。3、欧美远程航线市占率第一，稀缺国际航权资源丰富。公司在中欧航线、中美航线的市占率分别为45%和28%，排名第一，且多从一线城市出发，航线资源价值高。考虑国际航权资源有限，公司先发优势将继续保持。4、干线时刻有限，时刻优势更加凸显。“祖父条款”下，公司航网优势难撼动。同时，干线时刻释放偏紧，公司航网价值将更加凸显。

中期业绩弹性高，长期投资价值凸显。1、中期供需增速逆转，公司业绩将大幅反弹。疫情不改航空业长期增长趋势，供给端行业运力引进速度将放缓至个位数，未来市场恢复供需平衡的过程中，供需增速将发生逆转。参照2009-2010年供需增速大幅逆转后航司业绩爆发的经验，预计未来有望再现高景气周期。票价市场化持续推进也有望放大公司的业绩弹性。2、长期票价市场化效应释放，公司盈利中枢有望上行。中国民航业仍将维持平稳增长，考虑干线机场供给不足将持续，干线市场的实际票价会进一步抬升，公司拥有高品质航网，投资价值将更加凸显，盈利中枢也将上移。

投资建议

首次覆盖给予“买入”评级。公司航网优质，疫情不改核心价值，盈利将提升。预计2022-24年归母净利分别为-155/63/146亿元。给予公司25倍PE估值，对应2023年目标价10.75元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

疫情影响超预期风险、宏观经济增速低于预期风险、公商务出行恢复不及预期风险、人民币汇率贬值风险、油价大幅上涨风险、安全运行风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国海证券(000750)许可研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达84.75%，其预测2022年度归属净利润为盈利77.97亿，根据现价换算的预测PE为17.3。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级10家，增持评级7家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为12.77。证券之星估值分析工具显示，中国国航（601111）好公司评级为0星，好价格评级为2星，估值综合评级为1星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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