A股独立行情的思考：6月外资回流500亿并非是支撑独立行情主因，超跌情绪修复至年内高位

　　4月26日大反攻以来，市场的强势程度超出了很多人的预期，尤其是进入6月后，A股无惧外围大跌连续走出独立行情，在过去一个半月里，核心股指跑赢海外超过20%，至少在股指上已经走出了世界滞胀、中国繁荣的气势。

　　回到市场本身，关于A股的独立行情，国盛证券分析认为：

　　怎么理解外资的逆势流入？国盛证券认为，首先，本轮外资回流的主力是什么类型？——交易盘。根据国盛证券配置盘与交易盘的拆分，进入6月后，配置盘依旧保持流入，最关键的变化来自于交易型资金，6月以来回流近500亿。其次，交易盘的流入，究竟有何异常？外资短期流动的原因（尤其是交易盘）较为复杂，事实上交易盘回流500亿，其实大多数时候并没有背离，真正的异常，只是体现在6月9日-16日数日的逆势增持。最后，外资是支撑A股独立行情的主因吗？恐怕不是。一方面，6月中旬开始，券商板块异动，拉高国内市场情绪，风险偏好的提振更多是来自于内部；另一方面，6月北上成交占比稳定在9-10%，交易影响力并没有大幅抬升。

　　基本面预期有无生变？自4月底开始到目前为止，疫情拐点、紧缩峰值、信贷触底，依旧是支撑本轮市场反攻的核心驱动；且更多是来自于三个变量一阶导的改善，而非趋势性的好转。因此可以更具体地说，疫情、紧缩与信用的一阶导的改善，是支撑4.26大反攻的核心驱动，基本面预期更多是边际改善（即不再继续恶化），趋势性的好转目前还没有出现。

　　超跌的情绪现如今修复至何处？结合最新交易情绪跟踪，市场情绪自4月底从超卖区间不断抬升，至6月中旬，强势股指标、杠杆情绪与股民情绪已经升至年内高位。显然，市场情绪自底部向上的修复，是支撑本轮反攻的另一个重要因素；而进入6月之后，市场已经告别超跌。

　　紧缩再起+衰退复来，A股能否独善其身？首先，中美欧经济周期高度协同，海外若衰退，冲击是不可避免的，尤其是出口链条的相关产业将面临更大的压力；其次，海外流动性收紧，国内货币也不可能不受制约。近期中美3个月利率也出现了自2009年以来的首次倒挂，政策利率倒挂一步之遥；最后，海外冲击需要警惕，但A股的长期走向，确实取决于国内基本面大盘。因此，从长期走向看，海外冲击需要警惕（主要是下半年的衰退压力与债务风险），但A股趋势最终取决于国内基本面大盘。

　　一阶导拐点后，下一步关注趋势拐点，大方向正逐步清晰。归根结底，基本面一阶导拐点后，趋势性拐点能否确立，决定了中国能否独立复苏，也决定了A股能否延续独立行情，三季度是重要验证期。在此之前，市场仍然会继续面临弱现实与强预期的博弈，节奏上大概率呈“进二退一”，在战术上，建议继续围绕确定性布局：1、中报业绩的确定性；2、稳增长政策的确定性；3、远期业绩改善的确定性。

　　而对于长线布局，国盛证券强调A股的至暗时刻已过，且多个维度的分析均指向下半年的主线已经浮现：（一）行业轮动，谁来接力稳增长？——大消费。（二）长期配置板块性价比之王——科创50。