和讯SGI公司|力芯微SGI指数最新评分82分，营收净利润双增长，股价依旧“一败涂地”，依赖外购芯片

　　面对全球“缺芯”和政府政策支持等多重利好因素的叠加下力芯微2021年度业绩堪称“爆表”，且高景气度延续到了今年一季度。值得注意的是公司2021年成功在科创板上市。

　　从力芯微和讯SGI指数评分分析，公司获得82分，从图中显示的近十个季度来看，整体得分十分理想并且处于逐季度上升的趋势，从侧面反映公司近十个季度业绩优秀，公司发展进入快车道。 

　　力芯微是国内领先的模拟IC产商，在电源管理芯片领域已经深耕近二十年。电源管理芯片是在电子设备系统中担负起对电能的变换、分配、检测及其他电能管理职责的芯片。

　　全球最大模拟 IC 龙头厂商德州仪器 2019 年销售额市占率约为 18.51%，占比最大；其他厂商如安森美、DIODES 等国际大厂销售额市场占比在 5%以下，竞争格局相对分散。而国内产商市占率普遍较低，行业仍处于成长性阶段。

　　模拟芯片赛道的A股公司有圣邦股份(300661)、上海贝岭(600171)、思瑞浦等等，仅从电源管理芯片的销售规模来看，力芯微目前与行业龙头公司仍有一定差距。

　　去年营收净利润双增长，盈利能力强

　　图：2021年力芯微年报

　　力芯微2021年实现营业收入为7.74亿元，同比增长42.5%；归母净利润1.59亿元，同比增长137.85%。

　　在行业上游供应紧张的情况下， 除保持原产能外，力芯微积极争取新增 8 寸圆片产能支持，开发产品获得 12 寸圆片产能支持，保障了公司的增收又增利。

　　去年净利润增长幅度跑赢营收增长幅度，力芯微毛利率提升，盈利能力强。

　　同时扣非净利润增速跑赢净利润增速说明公司经营性收入增长强势。非经营性收益2020年到2021年分别为1716万、1426万元，尤其是投资收益同比几乎原地踏步。非经营性收益的增长速度放慢导致公司净利润增长空间不足。

　　力芯微2019年到2021年加权平均净资产收益率分别为15.67 %、22.73% 、24.17 %，三年呈现上升态势，面对全球贸易摩擦和疫情的双重影响，力芯微可以独善其身，连续三年保持较强的增长势头，盈利能力强。

　　毛利率上涨，经营效率有提升

　　力芯微产品主要是电源管理芯片，营收占比超过85%，下游主要包括手机、TWS 耳机、电子雷管等领域，并逐步拓展至家电、物联网、汽车电子、网络通信等领域，目前客户涵盖三星、小米、LG、闻泰科技(600745)、华宏NEC等优质终端客户群。

　　图：2021年力芯微年报

　　2021 年度，力芯微电源管理芯片产品销售收入同比增长 42.04%，毛利率同比增加 9.51%，发生上述变动的主要原因：

　　1，市场需求旺盛，电源管理芯片销售收入大幅增长；

　　2、电源管理芯片新产品的陆续推出及部分高性能产品销量增加，带动了电源管理产品毛利率的提高。

　　电源管理类产品营业成本增长 22.97%，，营业成本增速不及营收增速，力芯微在上市以来产品良品率高，经营效率有大幅度提升，成本压缩较理想。

　　虽然当下力芯微经营顺风顺水但依赖外购芯片的问题也不容忽视。

　　依赖外购芯片，毛利率有下滑风险

　　去年力芯微外购芯片支出同比增幅巨大，公司进一步发展依赖外购芯片。

　　图：2021年力芯微年报

　　力芯微外购芯片，借助上游优质资源发展自己，虽然短期内有利于提升产品的质量扩大市场占有率，是企业发展的“捷径”。但是长期依赖外购芯片不利于企业的创新，容易受制于人。

　　2022年3月16到17日，日本福岛地区接连发生三次地震，导致半导体供应链持续绷紧，供需较为紧缺，迫使交货周期拉长。据富昌电子数据，截至2022年一季度模拟芯片、MCU、功率器件等半导体产品交期普遍长达半年（26周）以上，部分产品长达52周，延续2021年的交期延长势头。

　　外购芯片受近些年全球芯片短缺风险，有可能造成公司供货短缺、涨价的情况，最终导致毛利下降等问题。

　　同时，去年下半年以来，行业涨价消息不断，龙头公司德州仪器在2021年9月上旬便宣布了一轮涨价措施，随后，安森美则对部分产品进行涨价，并于10月初生效。

　　行业巨头都难以避免上游芯片涨价对其的影响，11月2日，美国芯片巨头ADI(亚德诺半导体)面对来自供应链全方位的涨价压力，尤其是晶圆制造成本大幅提升，也跟进涨价以转嫁公司成本。

　　业绩一柱擎天，股价一败涂地

　　2021年6月28日，力芯微在上交所科创板上市，截至收盘，力芯微报156 元/股，上涨327.63%，成交额17.73亿元，总市值99.84亿。

　　值得注意的是，2021 年末，力芯微总资产同比增长 166.90%，归属于母公司的所有者权益同比增200.85%，股本同比增长 33.33%，主要系报告期内公司首次公开发行股票募集资金增加所致。

　　A股半导体公司众生相：业绩一柱擎天，股价一败涂地，在优秀业绩的加持下力芯微股价在半导体中波动相对较小。

　　2021年8月10日股价虽然一度站上214.73元/股的高位，但是自从上市以来股价整体来看处在波动下滑的趋势，进入2022年股价下滑的态势依旧没有停止。股价曾一度下探114.59元/股。 

　　图：力芯微股价走势

　　截止2022年6月20日收盘股价为136.67元/股，市值87.47亿元。

　　库存金额整体可控，现金流同比增长45.99%

　　图：2021年力芯微年报

　　报告期内，力芯微主要产品电源管理类芯片产量 34.3亿颗，产销率 97.14%，销售量比上年增长 21.33%；其他芯片产量 2.26亿颗，产销率 93.88%，销售量比上年增长 32.89%。

　　不得不提的是去年销售量小于生产量，造成库存量的增涨，2021年库存金额1.28亿元。力芯微从2021年以来各季度存货周转率呈现逐季度上涨的趋势，企业存货资产变现能力越强，存货及占用在存货上的资金周转速度越快。

　　值得注意的是，2021年和2022年一季度存货周转率降低，主要是因为力芯微业绩具有季度性。客户上半年完成采购方案制定、询价、确定供应商、签订合同、合同实施等多个步骤，因此在每年第三、四季度完成产品交付和验收的情况较多。

　　同期存货周转天数有缓慢上涨趋势。虽然存货周转天数越少，表明存货周转次数越多，平均存货越少。但是，存货过少不能满足流转需要，所以存货周转天数不是越少越好。

　　图：来源于同花顺

　　随着营收的扩大，为了应付市场需求需要积极备货，力芯微库存状态尚处在可控的范围内。

　　2021 年度，力芯微经营活动产生的现金流量净额同比增长 45.99%，与营业收入增长幅度

　　一致，现金流相对充足。

　　“大客户依赖症”严重，海外地区营收占比高

　　据招股书了解，2018年到2020年，力芯微前五大客户的销售占比分别为87.35%、82.35%和77.26%。其中，公司对三星电子的销售金额分别为2.53亿元、2.8亿元及2.52亿元，占比分别为73.56%、59.24%和46.44%。

　　图：力芯微招股书

　　从2021年来看，力芯微对大客户依赖依旧严重，对客户一销售占销售总额的41.75%。但是从2018年到2021年，力芯微对大客户的依赖有减弱，客户结构进一步优化。前五名客户销售额 5.76亿元，占年度销售总额 74.42%；其中前五名客户销售额中关联方销售额 0 万元。

　　图：2021年力芯微年报

　　据招股书了解，力芯微的客户主要为三星电子、客户A、小米、LG等国际消费电子品牌，根据客户要求，产品出口至中国香港、韩国、越南等地区，使公司外销占比较高。

　　2018年到2020年力芯微外销收入分别为2.68亿元、3.6亿元和3.79亿元，占主营业务收入的比例分别为78.14%、76.24%和69.95%。

　　近年来，国际贸易摩擦不断升级，虽然公司未受到美国加征关税等政策的影响，但若未来贸易摩擦持续升级，三星、LG 等海外客户以及部分国内品牌客户的海外工厂所在的国家或地区的监管政策、贸易政策等发生不利变化，对国内出口的芯片增加关税或限制交易，将对公司业务产生不利影响。

　　好在极度依赖国外客户的现状在逐渐发生转变。

　　在2021年海外地区（包括港澳台）营业收入依旧高于大陆，并且值得一提的是大陆销售毛利率远高于海外地区，并且大陆营收收入有逐渐超越海外地区收入的趋势。去年大陆营收同比增长104.93%远高于海外地区的营业收入，对力芯微毛利率带来利好。

　　图：2021年力芯微年报

　　在国际市场中，力芯微在特定领域与TI、ON Semi、DIODES、Richtek 等全球知名IC设计公司直接竞争，在市场地位、整体技术实力、销售规模、产品种类齐全性等方面存在一定差距。国外厂商占据了较大的电源管理芯片的市场份额，而且产品种类数量也相对较多。

　　在国内市场中，近年来消费电子市场的发展吸引了众多国内优秀的IC设计公司参与，也产生了一定的市场竞争。国内电源管理芯片厂商在产品种类数量、专利上的竞争差距比较小，其中韦尔股份(603501)比较占据优势，来自其他厂商的竞争会相对较弱。