IPO前夕争议不断：靠热点出圈的老乡鸡能否顺利上市？

老乡鸡IPO前夕麻烦不断。

最近一个多月来，老乡鸡频频上热搜：因劳动争议被起诉、一门店使用过期鸡油被罚、胡辣汤内鸡肉现霉斑、近3年累计1.6万员工未缴社保……每个热搜话题，都暴露出其存在管理漏洞和上市“隐忧”。

2020年年初，一段“手撕员工减薪联名信”的视频让老乡鸡董事长束从轩出名，也让老乡鸡品牌出圈。此外因为老乡鸡微博每天发“咯咯哒”，被网友称为“最轻松工作”，遭到董事长束从轩吐槽，玩梗和自黑一事也成为网络热点，很多人这样记住了老乡鸡。

2022年5月19日，老乡鸡招股书出炉。然而众多争议纷至沓来，无疑给老乡鸡的上市之旅增加了更多的不确定因素。6月22日，新京报贝壳财经记者与老乡鸡方面取得联系，就相关问题发去采访提纲，截至发稿，未获回应。

年入过亿，上市前为何讲新故事？

老乡鸡的招股书一出炉，便引来一众围观。对于老乡鸡要上市一事业内并不意外，早在2020年2月，束从轩接受采访时便曾表示：“我们有上市的打算，也会朝上市的方向努力，公众公司对于企业长期的发展肯定是有好处的，也增加了应对突发事件的底气。”

外界普遍关注老乡鸡的经营模式、财务表现、产业链优势等能否撑起一个IPO。毕竟，吹响号角容易，但是成功挂牌很难，而上市后能否稳定发展更是难上加难。束从轩自己也曾说过：“如果一家企业勉强上市，或者上市后导致业绩下滑，上市的意义又何在呢？” “上市最终是看企业做什么，而不是听企业说什么。”

老乡鸡上市透露出企业的哪些财富密码呢？

招股书显示，老乡鸡主要从事中式快餐业务，主要原材料包括各种肉类、生鲜蔬菜、米面干货、调味品等。其中，主要原材料母鸡由子公司农牧科技和寿县老乡鸡养殖。

2019年至2021年，老乡鸡实现营业收入分别约为28.59亿元、34.54亿元和43.93亿元；同期，归属于母公司所有者的净利润分别约1.59亿元、1.05亿元和1.35亿元。

2019年至2021年，老乡鸡综合毛利率分别为19.02%、17.28%和 16.56%，毛利率呈下降趋势，据其解释，原因在于主要原材料成本上升、人工成本上升和疫情影响。

出乎市场意料的是，老乡鸡近期开始在茶饮市场发力。

根据其微信公众号可知，老乡鸡在今年6月推出了 “芭乐绿茶”、“清新生椰乳” 和“鸡笼香柠檬茶”三款饮品。

中国食品产业分析师朱丹蓬认为：“老乡鸡在门店内增加茶饮服务，主要是出于增加老乡鸡与新生代的黏性、对已有服务体系进行升级、增加营业收入三方面的考量。整体来看，老乡鸡的盈利水平要低于行业的平均水平，而这主要是和其在外省布局、重资产模式经营相关。至于采用‘餐饮+奶茶’的销售模式，到底能否成为其加分项或者是盈利项，仍有待进一步观察。”

自带“网红体质”的束从轩

1961年，束从轩出生在肥西县的一个农村家庭。1977年高考恢复后，束从轩也把上大学视为自己的人生目标之一，并且取得了全校第二名的好成绩，但是那一年，全校第一名都未能考中。

后来，他参军了。在安徽省退役军人事务厅的微信公号里，至今仍流传着束从轩的创业故事。

1982年，束从轩正式退伍，经过深思熟虑，他做了一个大胆的决定，用父母给他积攒的结婚钱，买了1000只小鸡，他直接住进鸡棚里开始养鸡。经年累月，走过很多坎坷后，束从轩渐渐成为安徽全省少有的孵化大户。

2003年10月，束从轩在安徽省合肥市舒城路开设了一家名为“肥西老母鸡”的门店；2012年，肥西老母鸡进行品牌升级，更名“老乡鸡”。 截至报告期末，老乡鸡拥有991家直营门店、82家加盟门店。

尽管门店越来越多，但是真正让老乡鸡被大众熟知，还要追溯到2020年疫情防控期间，束从轩手撕员工联名降薪信的视频在网上迅速蹿红，这也是束从轩本人和老乡鸡首度“破圈”。

被贴上“中国好老板”标签的束从轩对这次走红颇感意外，但是此后却仿佛打开了任督二脉，带着老乡鸡频频出圈。

从招股书中可以看到，2019年至2021年，老乡鸡的广告宣传费依次为8145.86万元、8658.26万元、6391.1万元，占销售费用的比例始终未超过50%。与同行业可比公司的销售费用率对比，老乡鸡销售费用率低于可比公司平均值，2020年度和2021年度与广州酒家(603043)、全聚德(002186)等接近。

无论是束从轩的个人IP还是老乡鸡的新奇营销，都为公司取得了费用过亿的宣传效果。

一位老乡鸡员工告诉记者，“我们董事长就是很搞笑”，而束从轩本人对于综艺、视频、直播等新型营销手段也并不排斥。在老乡鸡的视频号里，束从轩的出镜率很高，他的“合肥普通话”也斩获了一批粉丝。

不过，高流量无法掩盖老乡鸡的上市“隐忧”，自招股书披露后，老乡鸡内部也感受到，“外界对我们的关注度越来越高了！”

不久前，话题#老乡鸡近3年累计1.6万员工未缴社保#登上热搜，随后，束从轩发视频道歉，其表示：“截至2021年底，老乡鸡员工总计14503人（1033人为退休返聘），实际购买社保的有12629人，老乡鸡员工的实际参保率达到了93.75%。虽然有餐饮从业人员的流动率高和部分员工对参保意愿不强等方面的因素，但作为老乡鸡的董事长，没能做到给老乡鸡所有员工购买社保，我感到非常羞愧和自责。向我的所有员工和社会大众表示深深的歉意。”

IPG中国区首席经济学家柏文喜认为：“由于A股市场对企业盈利、员工社保缴纳、成本溯源、环保以及关联交易、税收缴纳、财务规范等都有比较严格的要求，餐饮业一线员工从业状态普遍的不稳定导致了较为普遍的社保缴纳问题，餐饮业生鲜与食材大量的零星采购特点也导致无法开具发票问题而引发的成本溯源问题，这都成为餐饮企业A股上市的硬伤。再者，餐饮企业的市场化和民营化程度高，家族企业特征比较明显，企业治理不够规范，管理水平有限……正是因为这些财务和法律硬伤的存在，导致餐饮企业历来很难登陆A股。”

大本营在安徽，向全国扩张面临经营风险

朱丹蓬认为：“虽然老乡鸡已经具备一定的规模效应，上市会带来一定资金等方面的支持。但是从品牌目前发展来看，其运营模式、产品和受众仍然较为单一，这也是制约其未来快速发展的因素。不仅如此，老乡鸡在全国市场的知名度与门店规模还有待提升。”

根据招股书可知，老乡鸡的大本营在安徽，但是一直有一个全国梦。公司从2017 年开始逐步向安徽以外的区域扩展，目前已进入上海、湖北、江苏、浙江、深圳和北京等地。随着后续上海生产加工基地的建设并投入使用，公司将会进一步加大华东及周边地区的市场覆盖。

但是，由于公司目前生产加工基地仍主要在安徽省合肥市，受限于新鲜及短保食品的销售半径，报告期内来自于安徽市场的收入占比始终处于较高水平，分别为82.01%、79.97%、70.65%。

在市场上广交朋友也是老乡鸡实现全国性扩张的策略之一。

新京报贝壳财经记者注意到，老乡鸡有很多A股小伙伴。比如，其品牌供应商有温氏股份(300498)、益海嘉里、农夫山泉、中粮集团等等。

招股书显示，温氏食品集团股份有限公司、益海嘉里食品营销有限公司安徽分公司（金龙鱼的全资子公司）已经连续三年都在老乡鸡前五名原材料供应商的名单里。

同时，老乡鸡也是很多A股上市公司的客户，比如千味央厨、祖名股份等。

随着老乡鸡全国化的步伐不断迈进，市场对产品的需求也越来越多。由于不同地区的饮食习惯、消费能力等存在差异，对老乡鸡品牌和产品的认识和忠诚度存在差异。如果在后续销售市场的拓展及维护过程中，老乡鸡不能通过产品创新丰富产品种类和口味，满足各地区消费者的需求，将对公司新区域市场产生经营影响。因此，老乡鸡存在一定的跨区域经营风险。

面向未来，老乡鸡计划在稳固现有门店数量的同时，继续加大直营门店在全国范围内的开发力度，拟在上海、南京、苏州、深圳、北京、武汉、杭州、合肥、六安等重点区域新开门店700家。

新京报贝壳财经记者 阎侠 编辑 徐超 校对 杨许丽