鼎际得IPO：原材料价格波动影响大 报告期存＂增收不增利＂现象

4月29日，辽宁鼎际得石化股份有限公司（以下简称：鼎际得）于上交所上会通过，由海通证券(600837)作为保荐机构。

公开资料显示，鼎际得此次公开发行股票不超过3336.67万股，占发行后公司总股本的25%。预计募集资金为11.16亿元，其中9.66亿元用于烷基酚、催化剂、抗氧剂等化学制剂生产项目以及1.5亿元用于补充流动资金。

招股书显示，鼎际得主营业务受原材料价格波动影响较大，公司对大客户较为依赖；2020年较2019年营收增长但净利润反而减少；且公司应收账款逐年增长。针对上述情况，发现网向鼎际得公开邮箱发送采访函请求释疑，截至发稿前，鼎际得并未给出合理解释。

原材料价格波动影响业绩

招股书显示，鼎际得是一家国内少数同时具备高分子材料高效能催化剂和化学助剂产品的专业提供商，形成了聚烯烃高效能催化剂和化学助剂的研发、生产和销售为一体的业务体系，公司致力于为高分子材料行业提供专业化、定制化的产品。

2018年-2021年上半年，鼎际得的营业收入分别为3.76亿元、4.42亿元、5.28亿元和3.29亿元，其中2019年和2020年的同比增长率为17.50%和19.58%；同期归母净利润分别为0.71亿元、1.05亿元、1.03亿元和0.58亿元，其中2019年和2020年的同比增速分别为48.16%和-1.79%。相较于2019年，鼎际得2020年营收增长，但净利润反而下降，出现增收不增利现象。

图源：Wind（鼎际得）

据了解，鼎际得的主要产品为催化剂、抗氧剂单剂和复合助剂。2018年-2021年上半年，三大产品的销售收入分别为3.75亿元、4.38亿元、5.23亿元和3.25亿元，占同期主营业务收入的比例分别为99.67%、99.24%、99.11%和99.05%。

图源：招股书（鼎际得）

业内人士指出，作为鼎际得收入和利润的主要来源，催化剂、抗氧剂单剂和复合助剂的原材料价格和产品销售价格出现波动均会对公司业绩产生较大影响。招股书显示，鼎际得主要原材料有异丁烯、苯酚、四氯化钛和乙烷，占比超过70%。

2018年-2021年上半年，鼎际得直接材料金额分别为1.53亿元、1.72亿元、2.25亿元和1.46亿元，占营业成本的比例均超过70%。业内人士表示，原材料占比较高，当原材料价格波动时，会对公司的主营业务成本造成较大影响，进而影响毛利率等盈利水平。

图源：招股书（鼎际得）

以苯酚为例，2018年-2021年上半年，苯酚的采购单价分别为8381.63元/吨、6933.80元/吨、5619.95元/吨和7111.40元/吨，由采购价格可以看出，2019-2020年苯酚的价格下降了17.27%和18.95%，2021年上半年增长了26.54%。

图源：招股书（鼎际得）

业内人士指出，面对原材料价格上涨，企业如果可以提高产品售价，那么原材料涨价对其盈利能力的影响不会太大。但实际情况是，在2021年上半年原材料价格大涨时，鼎际得的产品售价涨幅很小甚至下跌。

2021年上半年，催化剂的价格为51.92万元/吨；抗氧剂单剂的价格为2.15万元/吨；复合助剂的价格为2.53万元/吨；相较2020年，该三款产品价格涨幅分别为2.46万元/吨、-0.19万元/吨和0.12万元/吨。

图源：招股书（鼎际得）

也因此，2018年-2021年上半年，鼎际得的综合毛利率分别为40.08%、43.81%、36.80%和35.49%。对此，鼎际得在招股书中表示，2019年毛利率小幅上升主要系公司抗氧剂产品成本下降，毛利率提升；2020年公司受制于产能，外购产品较多，同时受新冠疫情影响，产品销售价格下降导致毛利率下降。2021年上半年，化工原材料价格普遍上涨，使得公司综合毛利率小幅下降。

图源：招股书（鼎际得）

客户集中度高，应收账款增长

值得注意的是，据招股书披露，鼎际得主要采用直接销售模式，部分销售采取寄售模式开展。2018年-2021年上半年，鼎际得的寄售业务实现营收分别为1.54亿元、1.22亿元、1.45亿元和0.56亿元，占主营业务收入的比例分别为40.99%、27.73%、27.53%和16.98%。

图源：招股书（鼎际得）

在寄售模式下，鼎际得根据客户需求进行生产，并将产品运送至客户仓库或客户指定的第三方物流仓库，在客户领用产品并对账后确认已领用产品收入。据了解，鼎际得客户主要集中在中石油、中石化、中海油和中国中化等大型国企，在产业链下游存在较大的话语权，客户为了优化资源利用率，对集团内企业大多要求采取低库存甚至零库存的存货管理政策。因此为了满足客户的存货管理需求，鼎际得采取寄售模式与之进行业务合作。

招股书显示，鼎际得存货主要系为保证及时交付而提前进行的原材料和产成品的备货，因此公司存货规模较大。2018年-2021年上半年，鼎际得存货账面价值分别为9853.95万元、1.15亿元、1.08亿元和1.21亿元，占流动资产的比例分别为27.24%、26.95%、24.07%和23.89%。

图源：招股书（鼎际得）

同时，招股书显示，2018年-2021年上半年，鼎际得向前五大客户合计实现销售金额分别为3.0亿元、3.24亿元、3.16亿元和1.98亿元，占主营业务比例分别为79.93%、73.41%、59.94%和60.22%；其中对第一大客户中石油销售占主营业务的比例分别为54.04%、48.02%、37.88%和33.96%。

图源：招股书（鼎际得）

鼎际得在招股书中表示，公司依赖中石油，主要系公司现有产品应用范围集中在化学产品制造行业，在其他行业市场存在拓展较少的原因。业内人士表示，若未来鼎际得在技术创新、产能保障、产品质量控制、交货期等方面需要及时满足主要客户（尤其是中石油）的要求，使得订单量发生波动，又无法在短时间内开拓新客户而创造新盈利点，将对公司未来的收入和利润造成一定的影响。

值得注意的是，也正是因为鼎际得客户群体大部分为中石油、国家能源集团、延长集团、中煤集团等大型国企公司，客户结算周期相对较慢，公司应收账款余额占主营业务收入比例较高。

招股书显示，2018年-2021年上半年，鼎际得的应收账款余额分别为1.81亿元、2.14亿元、2.8亿元和2.69亿元，占主营业务收入的比例分别为48.28%、48.43%、53.05%和41.00%。同期，鼎际得一年以内的应收账款余额占比分别为82.09%、87.54%、91.72%和 93.48%。

图源：招股书（鼎际得）

对此，鼎际得也在招股书中坦言道，公司与主要客户均保持了较长时间的合作关系，且主要客户均为大型国企，账龄结构良好，应收账款质量较高，发生坏账的风险概率较低。然而，若是鼎际得的主要客户自身经营情况发生不利变化，致使应收账款不能及时收回而形成坏账，则将会对鼎际得的资金使用效率及经营业绩产生不利影响。

（记者罗雪峰，财经研究员隋子健）