华安证券：给予凯赛生物买入评级

华安证券股份有限公司尹沿技,王强峰近期对凯赛生物进行研究并发布了研究报告《山西综改区玻纤项目落地，延伸生物基聚酰胺产业链》，本报告对凯赛生物给出买入评级，当前股价为116.58元。

凯赛生物(688065)

事件描述

山西合成生物产业生态园是由山西综改区引进凯赛生物打造的合成生物全产业链集聚园区，项目一期投资约450亿元，预计将在今明两年陆续建成投产，达产后产值将达千亿元以上。6月30日晚间，中材科技(002080)(002080.SZ)发布公告，全资子公司泰山玻璃纤维有限公司拟斥资36.84亿元，投建年产30万吨高性能玻璃纤维智能制造生产线项目,建设期26个月，建设地点位于山西省太原市山西转型综合改革示范区。

中材科技玻纤项目落户山西，资源、技术协同有望拓展聚酰胺应用

凯赛生物开发的生物基聚酰胺具有轻量化、高强度、耐高温、高耐磨、耐腐蚀等特点，可凭借原料可再生、产品可回收、成本可竞争的优势，应用于车辆、风电、航空、建筑材料等下游领域。热塑性纤维增强复合材料将是公司未来发展战略方向之一，公司计划以玻璃纤维和碳纤维增强的耐高温生物基聚酰胺为开发重点，并于2020年完成E-6300和E-3100两款高温聚酰胺产品研发。2022年6月30日，中材科技拟同在山西转型综合改革示范区投资36.84亿元，建设年产30万吨高性能玻璃纤维智能制造生产线项目。凯赛生物重点开发的聚酰胺56产品性能接近通用型聚酰胺66，在减碳环保政策逐步实施的背景下，有望替代后者应用于玻纤增强尼龙复合材料。公司在山西综改区规划的90万吨聚酰胺产能有望与园区新建的玻纤等项目实现生产、应用协同，加速带动凯赛生物热塑性纤维增强复合材料的下游应用，拓展聚酰胺的应用领域，提升装置的经济效益。

生物基聚酰胺复合材料性能优异，双碳政策下有望迎来应用落地

受双碳政策及环保因素影响，叠加生物基材料的成本优势，使用生物基聚酰胺替代现有化学基聚酰胺应用于复合材料，有望成为行业发展趋势。生物基尼龙56以玉米为原料，通过微生物发酵降低了生产成本，缓解了石油资源紧缺的压力。玻纤聚酰胺复合材料，具有较好的拉伸强度、耐高温、耐油等性能，同时玻纤生物基聚酰胺（如PA56-G30）具有优异的长期抗热氧老化性能，性能保持率超过90%。玻纤聚酰胺复合材料因其良好的综合性能，可广泛应用于汽车、电子电器、建筑、风电叶片等领域。

山西项目顺利推进，癸二酸进入试生产阶段

公司于2020年底与山西转型综合改革示范区（山西综改区）管理委员会签订协议，拟共同投资打造“山西合成生物产业生态园区”。目前项目进展顺利，2022年4月15日，山西合成生物凯赛研究院EPC项目钢结构主体顺利实现封顶；近日，年产4万吨癸二酸、生物废弃物综合利用示范等项目已进入试生产阶段。同时，公司年产50万吨生物基戊二胺、90万吨生物基聚酰胺等项目将与下游产业链配套项目一并规划，预计2023年年底投产，加之凯赛（乌苏）年产5万吨生物基戊二胺及年产10万吨生物基聚酰胺生产线已经于2021年上半年末如期投产，产能逐步释放，聚酰胺有望迎来大场景应用。截止2021年末，生物基聚酰胺产品已开发300多家客户并开始形成销售，并广泛应用于纺织、工业丝、工程塑料等领域，为全球低碳化发展提供绿色解决方案。公司具有高强、耐温、可回收和低成本综合优势的新型生物基聚酰胺已完成中试验证，有望进入“以塑代钢、以塑代塑”用于替代金属、替代热固型材料的大场景应用阶段。

秸秆高值化利用有望成为生物制造的关键一环

公司希望以生物制造的方法实现“碳中和”，并逐步确立以下三大战略：

（1）开发具有大型应用场景的生物基新材料。公司开发的以玻璃纤维和碳纤维增强的耐高温生物基聚酰胺具有轻量化、高强度、耐高温、高耐磨、耐腐蚀等特点，具有原料可再生、产品可回收、成本可竞争的优势，将在汽车、风电、航空、建筑材料等需要轻量化的应用领域实施推广。

（2）生物废弃物的产业化利用。公司计划开发高效的生物质纤维的预处理、纤维素糖化、杂糖生物利用等综合技术，目标是将秸秆等农业废弃物作为生物制造原料，达到或超过使用玉米等粮食原料的经济效率。公司将选择乳酸/聚乳酸等生物可降解材料作为秸秆原料的产业化示范项目，同时进行生物废弃物用于聚酰胺、氨基酸、生物燃料等具有成熟市场的产品开发，实现在生物制造规模化时“不与人争粮、不与粮争地”。

（3）建立合成生物学全产业链的研发和生产设施。公司将技术创新作为企业持续发展的动力，加强合成生物学全产业链高通量研发设施建设，选择有相对竞争力、前瞻性、社会意义和商业价值的项目进行系统性重点研发。

投资建议

预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.56、10.40、12.56亿元，同比增速为40.9%、21.5%、20.7%。对应PE分别为57、47、39倍。维持“买入”评级。

风险提示

新产品开发进度及销售不确定性的风险，在建项目及募投项目进展不及预期的风险，核心技术外泄或失密风险，原材料和能源价格波动风险，诉讼风险，疫情持续影响等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，海通证券(600837)邓勇研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达84.59%，其预测2022年度归属净利润为盈利7.3亿，根据现价换算的预测PE为66.62。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级6家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为140.0。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，凯赛生物（688065）好公司4星，好价格2星，综合评分3星。（评分范围：0 ~ 5星，最高5星）

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